安踏马年买彪马

文｜新10亿商业参考

对于关注运动品牌行业的人来说，近期最重磅的消息，莫过于安踏与彪马的"联姻"终成现实。此前彪马传出寻求买家的消息时，笔者就曾和大家分析过，安踏大概率会成为最终接手者——如今，这一猜测正式落地。

近日，安踏集团官方宣布，将以约15亿欧元（折合人民币122亿元）的全现金方式，收购德国老牌运动品牌彪马（PUMA SE）29.06%的股权。交易完成后，安踏将超越皮诺家族，成为彪马最大的单一股东，预计2026年底前完成全部交割流程。值得注意的是，安踏明确表示，此次收购的资金全部来自自有资金，无需借助外部融资，彰显了其雄厚的资本实力。

很多人疑惑，安踏为何偏偏选中彪马？要知道，在最近一个完整财年中，彪马依旧稳居全球运动品牌营收第四位，仅次于耐克、阿迪达斯和lululemon，是全球运动市场中不可忽视的重要力量。放眼当前全球运动品牌格局，耐克与阿迪达斯长期占据主导地位，品牌壁垒深厚，安踏短期内难以撼动其地位；而lululemon虽势头迅猛，但内部深陷管理层博弈的困境，创始人行事风格激进，且估值偏高，并非合适的收购标的。

相比之下，彪马兼具深厚的专业运动底蕴与强大的时尚影响力，无疑是安踏深化"单聚焦、多品牌、全球化"战略的最优选择，更是其突破国际化瓶颈的关键一步。安踏之所以果断出手，核心离不开彪马的三大核心价值，这也是其吸引安踏的关键所在。

其一，彪马在专业运动领域的深厚积淀，能与安踏形成强大协同。作为创立于1948年的老牌德国运动品牌，彪马与阿迪达斯有着深厚渊源，其创始人鲁道夫·达斯勒正是阿迪达斯创始人阿道夫·达斯勒的哥哥，历经数十年发展，在足球、田径、赛车等领域积累了不可替代的优势。1952年，彪马推出全球第一双旋钉足球鞋，2019年起陆续拿下西甲、意甲、英超官方比赛用球赞助，覆盖欧洲顶级联赛；1983年推出首款专业赛车鞋，2023年成为F1官方合作伙伴及独家商品零售商，同时还是全球性室内健身赛事HYROX的长期合作伙伴，提前续约至2030年。更值得一提的是，2026年是美加墨世界杯大年，彪马作为世界杯重要赞助商，手握大量顶级球队合作资源，这无疑能为安踏带来丰厚的赛事红利，进一步强化其专业运动基因。

其二，彪马在时尚跨界领域的影响力，能补齐安踏的品牌短板。不同于其他专业运动品牌的刻板，彪马多年来深耕时尚圈，与帕梅拉、朴彩英、蕾哈娜等全球知名艺人、健身博主的合作深入人心，成功打造了"专业+时尚"的独特品牌调性，在年轻消费群体中拥有极高人气。而安踏近年来虽在专业运动领域表现突出，但在时尚跨界布局上仍有欠缺，收购彪马后，能直接借助其成熟的时尚IP资源，补齐自身短板，实现专业运动与时尚潮流的双向赋能。

其三，彪马完善的全球渠道网络，是安踏打开欧美市场的"金钥匙"。尽管近年业绩承压，但彪马在全球的渠道根基依然深厚，其在欧洲、中东、非洲区域营收占比达46.5%，在美洲市场占比约34.7%，两大市场合计贡献超80%的营收。而安踏主品牌出海多年，始终难以突破欧美成熟市场的壁垒，此次成为彪马最大股东，可直接借助其现成的销售网络与市场认知，绕过自建渠道的高成本与长周期，快速填补全球化布局中欧美核心市场的空白。

除了彪马自身的价值，安踏此次出手的时机，更是堪称"精准抄底"，用最低的成本拿下了最有价值的资产。说直白点，就是把握了行业低谷期的绝佳机会，实现了"低成本布局"。

2025年，受全球消费疲软、库存高企、促销力度加大等因素影响，彪马业绩彻底失速，前三季度销售额同比下滑4.3%至59.74亿欧元，净亏损3.09亿欧元，市值也几乎腰斩。安踏此次以每股35欧元的价格入手，较2025年初股价折价约40%，较彪马历史高点更是大幅让利；即便相较于消息公布前一交易日21.63欧元的收盘价，溢价超过60%，但从市销率来看，彪马当前估值仅0.63倍，显著低于耐克的2.07倍、阿迪达斯的1.06倍，甚至低于安踏自身的2.63倍，估值优势十分明显。

更重要的是，彪马的原大股东皮诺家族，早已萌生退意，这也让安踏在谈判中占据了绝对上风。皮诺家族是全球奢侈品巨头开云集团（GUCCI母公司）的掌控者，2018年开云集团为聚焦奢侈品主业，分拆彪马后，皮诺家族成为彪马最大单一股东。但近年来，皮诺家族自身债务压力巨大，加之对彪马近年的业绩表现不满——2023年至2024年，彪马营收增速从两位数回落至6.6%和4.4%，净利润连续两年下滑，早已急于剥离这一非核心资产，聚焦奢侈品业务。据悉，皮诺家族最初期望每股卖到40欧元，但市场并不买账，当时甚至有业内声音提醒安踏，切勿高位接盘、成为"冤大头"。而皮诺家族债务缠身、急于出手的心态，最终让安踏得以压低收购价格，用更划算的成本完成了此次布局。

客观来看，安踏此次收购，并非短期的价差套利，而是着眼于长期的协同价值，这也是市场普遍认可此次交易的核心原因。尽管彪马短期业绩承压，但品牌影响力、核心技术、全球渠道等核心资产并未受损，只要能找准方向、优化运营，完全有机会走出低迷——而这，正是安踏最擅长的事情。

不过，掌声背后，两大核心悬念也随之而来，成为市场关注的焦点，这也决定了安踏此次收购能否真正实现双赢。

第一个悬念：安踏能否像当年操盘FILA那样，成功盘活彪马？当年安踏收购FILA中国业务时，FILA正处于业绩低迷期，而安踏凭借精准的品牌定位调整、精细化运营和渠道优化，成功让FILA起死回生，成为安踏集团的"利润奶牛"，营收一度突破200亿元。如今的彪马，处境与当年的FILA颇为相似，但也面临着品牌定位摇摆、库存高企、分销质量低等诸多问题。更值得关注的是，安踏过往调教过的品牌，大多走上了涨价之路，此次接手彪马后，是否会延续这一策略？若盲目涨价，能否被全球消费者接受，仍是未知数。

第二个悬念：全现金收购带来的资金压力，会不会拖垮安踏？根据公开数据，2025年上半年，安踏的资产负债率已经达到41.03%，在行业内并不算低，而其老对手李宁，近年来资产负债率一直维持在26%-29%之间，财务结构更为稳健。尽管安踏表示收购资金全部来自自有资金，且其2025年全年营收超700亿，流水实现低双位数增长，现金流充沛，但122亿的巨额现金支出，仍会对其资金流动性造成一定影响。加之安踏此前拟注册额度不超过80亿元的债务融资工具，用于偿还债务、补充流动资金，此次收购后，其财务压力是否会进一步加大，仍需持续关注。

总体而言，安踏此次122亿抄底彪马，是一次高瞻远瞩的战略布局，既把握了行业低谷期的绝佳时机，也精准切入了自身国际化发展的痛点。对于安踏来说，收购彪马只是第一步，如何实现双方的高效协同、盘活彪马的核心资产，如何平衡资金压力与长期发展，才是接下来最关键的考验。

我们有理由相信，凭借安踏操盘FILA、亚玛芬体育的成功经验，有能力帮助彪马走出低迷；但同时也不得不承认，文化差异、品牌运营、市场竞争等诸多挑战，都可能成为此次收购的"绊脚石"。安踏能否再造一个"FILA神话"，让彪马重焕生机，进而打破全球运动品牌的现有格局，真正实现国际化突破？就让我们拭目以待。