东鹏去香港：资本追捧后还有增长考题

撰文/嘉荣

编辑/阿灿

2026年开年的港股IPO市场，迎来了一位千亿级饮料巨头。

1月26日，东鹏饮料正式在港交所发布H股全球发售公告，敲定股票代码为09980，预计于2月3日登陆港股交易。

作为继豪威集团、兆易创新之后，今年第三家冲击“A+H”上市的A股企业，东鹏饮料此次计划全球发行4088.99万股H股，发行价上限锁定248港元，按此测算募资规模最高可达101亿港元，有望跻身近年港股消费行业IPO募资前列。

这份招股书的背后，既有全球顶尖资本的集体背书，也藏着这家功能饮料龙头寻求新增长的迫切诉求。

东鹏饮料的港股定价，从一开始就备受市场关注。此次设定的248港元/股发行价上限，对照1月27日A股收盘价245.81元/股计算，AH股折价率仅约11%，显著低于当前消费行业20%左右的平均折价水平——青岛啤酒AH股折价率为28%，海天味业则为20.88%。东鹏饮料既为发行成功筑牢基础，也给上市后股价表现预留了空间。

这样的定价底气，源于公司扎实的基本面与豪华的基石投资者阵容。作为从地方豆奶厂成长起来的行业龙头，东鹏饮料的发展轨迹充满传奇色彩。其历史可追溯至1987年的深圳市豆奶饮料厂，早年作为国有企业因经营不善濒临倒闭，1997年林木勤带领20名员工以460万元收购全部股权，开启民营化征程。

凭借低价策略，东鹏饮料精准切入大众消费场景，逐步在功能饮料市场站稳脚跟，2021年5月27日成功登陆上交所主板，成为A股“功能饮料第一股”。

上市五年间，东鹏饮料的业绩保持高速增长。根据2025年业绩预告，公司全年营收预计达207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，归母净利润43.4亿元至45.9亿元，同比增幅30.46%至37.97%，即便增速较上年的40.63%有所放缓，在传统饮料巨头普遍增长乏力的背景下，仍属亮眼表现。

按销量计，公司已连续四年位居中国功能饮料市场第一，市场份额从2021年的15.0%攀升至2024年的26.3%，按零售额计则以23.0%的份额位列第二。

更让市场瞩目的是15家基石投资者的集体“抢筹”。此次IPO引入了卡塔尔投资局（QIA）、淡马锡、贝莱德、摩根大通资管、腾讯控股等全球顶尖资本，累计认购规模达6.4亿美元，占此次募资规模的49.2%（若超额配股权未行使），提前为上市锁定近半“底仓”。

其中，QIA的参与尤为引人关注，这不仅是其首次作为基石投资者参与A股至H股IPO项目、首个消费领域IPO，更是其历史上金额最大的一笔基石投资，足见全球资本对中国功能饮料赛道及东鹏饮料商业模式的认可。

对于募资用途，招股书明确了清晰规划：约8.0%将用于海外重点市场供应链基础设施搭建，12.0%用于未来三到五年的海外市场拓展及并购探索，其余资金则投向生产基地建设、营销网络升级、研发中心建设等。

这意味着，此次港股募资将成为东鹏饮料开启全球化征程的重要资金支撑。

在高光时刻的背后，东鹏饮料的高增长神话也面临着多重考验，营收结构、新品表现及海外拓展等问题，均需在全球化进程中逐步破解。从财报数据来看，公司对核心单品的依赖度居高不下，成为业绩持续增长的潜在制约。

招股书显示，2025年前三季度，东鹏特饮实现营收125.63亿元，占总营收比重高达74.6%，毛利率更是达到50.1%，仍是公司业绩增长的绝对主力。但从增速来看，该单品同比增长19.35%，较此前水平已明显放缓。

反观公司寄予厚望的新品“补水啦”电解质饮料，虽实现134.84%的高速增长，营收达28.47亿元，但占总营收比重仅16.9%，且34.2%的毛利率远低于东鹏特饮。其他饮料产品的表现则更为平淡，同期营收占比仅8.5%，毛利率仅14.9%，尚未形成有效支撑。

在国内市场，东鹏饮料还面临着日趋激烈的竞争格局。随着红牛品牌逐步复苏，元气森林等新锐品牌持续渗透功能饮料及相关赛道，行业竞争不断加剧。

目前国内功能饮料市场格局已趋于稳定，东鹏饮料按销量计市占率已达26.3%，增长空间逐渐收窄，寻求海外增量成为必然选择。

东南亚市场被视为东鹏饮料出海的核心目的地。2024年东南亚11国能量饮料销售额达42亿美元（约合人民币300亿元），接近中国市场规模的0.5倍，其中越南、柬埔寨、泰国为前三大市场，过去五年该区域市场年复合增长率6.2%，高于中国的4.7%，具备广阔的增长潜力。

为布局这一市场，东鹏饮料已在印度尼西亚、越南、马来西亚设立子公司，计划以海南、昆明基地作为出口枢纽，产品已出口至25个国家和地区。

但海外业务的现状仍显薄弱。2025年上半年，公司海外营收仅1481万元，占总营收比重约0.14%，几乎可以忽略不计。如何将国内“低价+渠道深耕”的成功经验复制到东南亚，搭建本地化供应链与营销网络，应对不同市场的消费习惯与竞争格局，成为东鹏饮料出海的核心课题。

此外，公司财务层面的“存贷双高”现象也引发市场关注。截至2025年9月末，东鹏饮料账上货币资金达57.2亿元，同时贷款规模接近70亿元，这种情况在食品饮料行业并不常见。

公司解释称，短期借款主要为贴现借款，利率控制在1.00%至1.95%，目的是优化资金结构、降低财务成本。而公司的资金去向主要分为两部分：一是理财套利，2024年底理财规模达49亿元，2025年前三季度利息收入1.45亿元，利息费用7678万元，净赚近7000万元，但2024年曾出现0.38亿元的资金倒挂；二是高额分红，上市四年累计分红约53亿元，分红率59.02%，按林木勤家族超65%的持股比例计算，已有超34亿元流入家族口袋，2025年中期分红13亿元中，就有约8亿元归属于创始人团队。

东鹏饮料港股IPO公告发布后，资本市场反应略显平淡，A股股价呈现小幅波动。1月27日，东鹏饮料A股报收245.81元/股，跌幅1.99%，总市值定格在1278.24亿元。

拉长时间线来看，公司股价近半年累计跌幅达17.36%，市场对其增长放缓、单品依赖等问题的担忧，已逐步反映在估值层面。

从估值角度看，东鹏饮料目前市盈率约30倍，低于A股消费股平均水平，具备一定的估值性价比，这也是吸引国际资本的重要因素。但投资者更关注的是，港股上市募资能否有效推动海外业务突破，为公司开辟第二增长曲线。毕竟，国内市场的增长瓶颈已逐步显现，海外市场的拓展成效，将直接决定公司未来的估值天花板。

对于东鹏饮料而言，此次港股上市不仅是融资渠道的拓宽，更是全球化战略的重要起点。借助港股的国际资本平台，公司既能获得海外扩张所需的资金，也能提升品牌国际认可度，为本地化运营奠定基础。

但东南亚市场的竞争同样激烈，红牛等国际品牌已深耕多年，东鹏饮料想要复制国内的成功，需要在产品适配、渠道建设、本地化运营等方面持续发力。

林木勤从460万元收购濒临倒闭的豆奶厂，到带领东鹏饮料成长为千亿市值巨头，用二十余年时间完成了行业逆袭。如今冲刺“A+H”上市，既是公司发展的新里程碑，也是新挑战的开始。

港股市场的投资者更看重长期增长逻辑与全球化能力，东鹏饮料能否凭借此次IPO打开海外市场，在东南亚复制“农村包围城市”的奇迹，打破单品依赖的增长瓶颈，将成为未来市场关注的核心。