股指剪刀差持续拉大 私募加紧演练“攻守平衡术”

2026开年以来，A股市场交投热度持续高企，但主要股指却表现分化。截至1月28日，中证500指数开年以来的涨幅超过15%，中证1000、国证2000指数亦涨逾10%。与之形成鲜明对比的是，上证50指数仅微涨0.97%，沪深300指数涨幅为1.90%。不同股指之间的“剪刀差”持续拉大。

在市场结构急剧变化的背景下，多家一线私募机构对投资逻辑、潜在风险及策略应对进行了深入分析。多数机构认为，这一分化主要由增量资金的结构偏好与宏观流动性驱动，且已累积了明显的结构性风险。整体来看，市场风格的再平衡随时可能出现，投资者在“进攻”的同时，需要时刻记牢“防守”。

资金流向与风险偏好生变

近期市场分化的核心驱动力，直指资金的流向与偏好的变迁。多家私募认为，近期市场股指、个股“冰火两重天”的格局，本质上是增量资金的结构与风险偏好发生深刻变化的结果。

“核心原因，就在于增量资金的风险偏好变了。”畅力资产董事长宝晓辉开门见山地表示，部分定期存款到期以及其他新入场的增量资金，在低利率环境下寻找更高收益机会，这部分资金更倾向于投向“弹性大、想象空间足”的中小盘成长股。相比之下，以上证50、沪深300为代表的权重股，“估值低、弹性偏小，对想赚快钱的资金吸引力自然就弱”。

世诚投资研究员邹文俊从交易结构提供了数据支撑：“作为跷跷板的一端，开年以来以沪深300为代表的宽基ETF净赎回规模可能已经达到千亿量级，导致了上证50和沪深300成分股承压。”作为跷跷板的另一端，如半导体、商业航天、AI应用等方向，则在产业进展与海外映射驱动下表现出极高的活跃度。当前阶段市场增量资金主要为行业ETF和两融等高风险偏好资金，后者余额持续稳定在2.6万亿元以上，为成长主题提供了丰沛的流动性。

云脊资产CEO梁力分析，当前大盘品种面临阶段性业绩压力，与此同时，市场流动性极为宽裕，“往往这个阶段的资金更倾向于概念投资，比如商业航天、AI硬件等……增量资金的结构性特征强化了这一趋势”。此外，梁力还表示，量化基金普遍存在“小市值敞口”，中小盘品种的强势表现吸引资金持续流入，形成了很强的正循环效应。

上海一家中型股票私募的基金经理张哲（化名）真切地感受到了这股资金浪潮。年初，他将组合中的中小盘成长品种比例从30%主动提升至接近50%，重点押注商业航天与AI硬件赛道。“现在的市场资金就像‘探照灯’，光束集中而炽烈，只照亮那些最具叙事空间和高弹性的方向。作为管理人，我们不得不顺势而为，但看着估值快速攀升，心里那根风险控制的弦始终绷得很紧。”

分化格局或难持续

市场分化往往孕育着价格波动的风险。多位私募人士坦言，当前市场的结构性高估已不容忽视，估值体系的失衡可能已经达到历史高位水平。

梁力提供的一组数据，清晰揭示了潜在风险的所在：“目前沪深300成分股的总市值与剩下5000多家公司的市值相当，但是利润差距巨大。如果只看市值最小的1000家公司则更为夸张，市值与公司利润之间有着巨大反差。”他直言，“高估的存在是显而易见的，部分个股的市值已远离基本面支撑”。

波克私募的基金经理赵亮则从交易层面观察到一些非理性迹象：“A股市场中不少质地不佳的个股，日换手率高达20%-30%，这种交易热度显然不具备可持续性。”

那么，市场极端分化会持续吗？市场风格是否会迎来均衡或轮动？私募对此的判断虽细节有别，但方向趋同。

宝晓辉认为，市场结构“迟早会变得更均衡”。她表示：“1月以来A股主要股指大幅分化，大概率就意味着之后要‘往回找补’，后续市场很可能会出现‘高切低’。从市场结构走向来看，需要关注的不是“会不会均衡”，而是‘什么时候开始均衡’。这个触发点可能是龙头股滞涨、业绩不及预期或流动性变化。”

和谕基金投资经理笪菲认为，市场轮动可能已经开始，“目前已经开始轮动到一些主流的权重科技股，但是持续性需要观察”。同时，行业对主题投资的关注也在引导市场回归正常。赵亮预判，市场不会简单轮动至红利、消费等传统板块，因为其部分标的“基本面乏善可陈，估值缺乏足够吸引力”。

张哲表示，已开始逐步减持部分涨幅巨大、估值已完全脱离基本面支撑的小盘概念股，将一部分资金投向那些已被市场遗忘、股价超跌的消费行业龙头。

策略聚焦“攻守兼备”

面对分化的市场与积聚的风险，一线私募如何排兵布阵？综合来看，“攻守兼备”“哑铃策略”成为主流选择，但在具体配置和应对上则各有侧重。

赵亮表示，其所在机构将坚守纯粹的基本面价值投资，策略上精准做好“加法”与“减法”：长期持有前景清晰、趋势向好、估值合理的公司；坚决规避炒作过度、质地不佳以及处于行业下行周期、业务发展面临压力的标的。同时，交易上坚持逆向投资。

在进攻性配置上，具备全球定价属性的有色等资源板块以及AI等科技前沿方向是私募关注的焦点。笪菲表示会选择“AI目前紧缺的方向，回避去年主流的方向”。邹文俊则认为，要“学习好利用好‘叙事经济学（投资学）’，在有色资源、科技成长以及未来产业等方向上做好布局”。

宝晓辉明确表示，继续参与有色板块是重要进攻思路。“有色的逻辑比较硬，主要看国际定价，跟国内市场情绪关系没那么大，从全球流动性和美元走势来看，今年很可能继续是大宗商品的大年。”笪菲也关注金属涨价的内在逻辑，除了黄金、白银，还关心“在全球经济衰退风险仍存的背景下，一些国家对本国现有资源产业的支撑，可能会带来部分小金属的投资机会”。

在防守端，被市场忽视的低估值、高股息资产以及基本面优质却被错杀的龙头品种，成为私募构建安全垫的重要来源。

梁力称，该机构的策略是放弃预测市场，回归常识——“投资收益最终来源于企业未来现金流的折现”。其组合核心关注隐含回报率和确定性，目前重点持有四类资产：竞争优势稳固的互联网平台、供给端受限的消费行业、制造业龙头和细分隐形冠军以及部分业绩与宏观低相关的周期性行业。这些资产普遍具备充沛现金流或高股息率特征。

张哲近期的调仓，正是“攻守平衡术”的实践结果。他的组合呈现“成长+资源+防御”的三元结构：保留了部分经过筛选、景气度确定的AI应用仓位作为进攻矛；增配了黄金ETF和铜矿股，作为对冲潜在市场波动的“硬资产”；同时，开始分批买入那些现金流稳定、因市场风格被错杀的高股息品种作为压舱石。“现在的市场就像在浓雾中行车。”他比喻说：“完全看清远方的趋势很难，但确保照向近处的车灯（有色、高股息品种）亮着，手里有方向盘（优质个股），心里才能更踏实。”