900亿零食巨头上市加盟商月赚5500元回本需29个月

1月28号，鸣鸣很忙正式在港交所挂牌，成了中国第一个上市的量贩零食企业。这次许多大佬都来站台了，腾讯、淡马锡、贝莱德这些顶级机构组成基石投资阵容，累计认购1.95亿美元。

咱先说说这家公司是咋来的：2023年11月，“零食很忙”和“赵一鸣零食”两家合并，鸣鸣很忙就这么诞生了。从合并到上市，两年不到的时间，门店从六千多家干到两万多家，这速度在零售行业里头算是相当能打了。

黑蚁资本这家机构在消费投资领域的命中率可以说一骑绝尘：元气森林、喜茶、泡泡玛特、老铺黄金，再到现在的鸣鸣很忙和袁记食品，这些在不同阶段定义消费行业的明星企业背后都有黑蚁的身影。

去年备受关注的“港股三姐妹”里头，泡泡玛特和老铺黄金两家都有黑蚁资本深度参与，这命中率在一级市场消费投资领域相当突出。

黑蚁的核心打法总结起来就是“偏执”和“提前布局”。

黑蚁的创始人何愚是个有意思的人，他从第一天开始就笃定中国一定会出现一个全国化的折扣零售企业，类似美国的TJ Maxx那种。但问题是，当时供应链效率还没成熟，消费者对白牌商品和硬折扣模式的接受度也远不如现在。

换句话说，他看对了方向，但时机还没到。这就像你知道河对岸有金矿，但桥还没修好，你得等，得熬，得在别人都不信的时候坚持。这种偏执劲儿，外人看着像傻子，但最后往往是这种人赢。

鸣鸣很忙这案子，黑蚁从2021年就开始接触，当时公司刚出来融资，见完创始人之后觉得不错但没投。后来到了2023年初，黑蚁领投了赵一鸣零食的首轮融资，成了这家公司的唯一财务投资人，之后数度加注，一直陪着公司走到合并、万店、两万店，直到现在上市。

这三年的历程是投资人和企业的共同成长，赵一鸣零食从行业前十之外跻身头部阵营，鸣鸣很忙则从合并走向成为国内第一个跨越28个省份、覆盖所有线级城市、59%的门店位于县城乡镇的零售企业。

从财务数据上看，鸣鸣很忙的单位经济模型还算扎实。公司的运营体系以快换利，高周转提升了资本利用效率，也降低了商品积压风险，为薄利多销策略提供了底层保障。

加盟模式一方面将扩张成本和部分经营风险转嫁给加盟商，另一方面通过规模化采购实现对供应商的议价权，从而放大单位商品的周转效益。资产负债率控制在31.4%－43.7%之间，财务杠杆水平良好。虽然毛利率处于较低水平，净利率也仅在1.7%到3.4%之间，但在体量放大之后形成了自我造血的能力，2024年经调整净利润达到9.13亿元，三年复合增速234.6%，呈现出利润增长快于收入增长的态势。

但规模上去了，边际效应递减的问题也跟着来了。

核心区域出现500米3家店的密集布局，单店客流开始分流，从原来日均120人次降到105人次，单店月收入同比下滑4.1%。而加盟商那边，单店月净利润只有5500元，回本周期拉长到29个月，部分县域门店盈利承压，闭店率从2022年的0.7%升到2024年的1.9%。有报道称，超60%县域门店无法达到“月营收30万元”的盈亏平衡点。

鸣鸣很忙的IPO是“偏执者的果实”，黑蚁资本从第一天开始就坚信中国会出现一个全国化的折扣零售企业，这种提前判断和长期坚持最终结出了果实。

通过规模化采购和高周转来实现低价的套打法在扩张期确实管用，但现在门店密度上来了，边际效应递减的问题就暴露出来了，需要从以前“跑马圈地”式的粗放拓展迈向“精耕细作”式的精细经营。

对于投资人来说，这次IPO标志着中国零食产业进入一个更成熟的数字化正规军时代。资本投资鸣鸣很忙的逻辑，核心是公司的单位经济模型是否可持续，能否在规模扩张中持续释放效率红利。

规模神话的背后是边际效应递减和低利润率的双重考验，转型，是必须的。

各位大佬觉得呢？