「冷萃研报」微软：Copilot采用迎拐点，AI与云协同效应开启新增长周期

2026年1月25日，高盛发布对微软（MSFT）的研报，核心结论是：微软在AI领域的战略投入正进入收获期，Copilot采用率出现向上拐点，Azure增长有望超越指引，风险回报在财报前偏向正面。这份报告基于高盛团队参加微软在纽约举办的AI Tour后与客户、合作伙伴的深入交流，并结合对2026财年第二季度（1月28日发布）的前瞻预测，为投资者勾勒出微软在AI时代“云+AI”双轮驱动的增长新逻辑。

第一，业绩预期上调，Azure增长有望超指引。

高盛预计微软第二季度营收可能达到800亿美元，较市场共识（Visible Alpha）高出2‑3%，延续上一季度的超预期表现；调整后EPS预计为3.95美元（剔除OpenAI会计影响），高于市场预期4‑6%。关键指标Azure的固定汇率增长率预计为39%，高于公司给出的37%指引；第三季度指引区间预计落在38%‑40%，高于市场当前预测的38%。这一上调背后，是高盛观察到企业预算环境较一年前更为宽松，常规云迁移和Copilot采用正在加速。

第二，Copilot采用出现拐点，具体用例与节省案例日益清晰。

AI Tour中最显著的信号是Copilot从“实验性工具”转向“规模化部署”。许多企业先以约10%的员工进行试点，随后分阶段扩展；部分客户已开始全规模部署。高盛接触到一个案例：某客户计划在2026年将Copilot许可从1万席大幅提升至65万席；另一家商业服务客户在过去12个月内已完成23万席的全规模部署。在垂直行业，早期采用集中在电信，现已扩展至金融服务、零售和制造业——后两个行业因流程优化直接作用于利润，AI驱动的节省更为显著。

第三，安全与开放生态成为微软AI堆栈的差异化优势。

与开源模型替代方案相比，微软在企业级可靠性、安全和信任方面具备明显优势。合作伙伴指出，即便企业已购买ChatGPT Enterprise许可，最敏感的工作流仍会运行在Copilot上。同时，微软的“开放生态系统”思维允许客户更灵活地组合工具（如引入Claude模型），而其他超大规模厂商往往更为封闭。这种“安全+开放”的双重特性，成为微软在争夺企业AI预算时的关键护城河。

第四，资本支出策略更趋战略化，不只服务于Azure增长。

市场一度担心微软为追求Azure增长而过度投资GPU产能，但高盛分析指出，微软的资本支出分配更为精细：一部分GPU用于支持Azure，另一部分则流向Copilot等第一方应用（这些应用的单位经济效益可能优于Azure），还有一部分投入内部研发项目（如MAI）。这种多元化配置既保障了Azure未来12‑24个月的超预期表现，也提升了非Azure计算资源的投资回报率。

第五，AI正在重塑企业组织与工作流，微软处于转型中心。

高盛从客户交流中发现，AI采纳已开始影响企业人力决策：在财务、HR等可自动化重复流程的职能部门，企业正减少招聘或压缩编制；同时，公司也在投资员工技能升级，以支持更先进的AI驱动工作流。微软通过Copilot Studio等工具，为企业提供从“对话式辅助”到“智能体业务流程重构”的全套解决方案，案例包括：某金融服务客户利用AI防欺诈节省1亿美元；某航空航天公司用AI在2分钟内分析20亿条维护记录；某石油公司借助AI将原本需要两名全职开发者一年的代码迁移大幅加速。

第六，估值仍有上行空间，风险回报偏正面。

高盛维持对微软的“买入”评级，12个月目标价655美元（基于32倍预期市盈率），较当前股价存在40.6%的上行空间。报告认为，市场对OpenAI生态系统、软件脱媒（微软生产力与业务流程收入占比43%）以及Azure竞争地位的担忧已过度反映在股价中（自10月以来下跌13%，同期纳斯达克仅跌2%）。随着Copilot采用拐点确认、Azure增长持续超预期，微软有望在AI产品周期中进一步巩固领先地位。

微软的AI战略已从“投入期”迈向“收获期”，Copilot的规模化部署与Azure的稳健增长形成协同效应，为企业级AI市场树立了新的价值标杆。对于投资者而言，当前股价尚未充分反映AI驱动的长期盈利提升潜力，财报前的风险回报配置窗口值得关注。

免责声明：「冷萃研报」是精选的券商研报精读系列，每天会挑选5篇左右宏观、行业、个股的研报。核心定位是将复杂的专业研报摘要记录。本文仅为研报纪要，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

- End -

作者：陆经平|编辑：栗加

每个视角都是拼凑世界真相的碎片，听真诚的行业观察者讲述独特的故事。

我们有深耕行业的资深顾问，连续跨界探索的未来创业者，专注细节的产品匠人，和许多志同道合的你们，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者邮件联系（AiysJY@outlook.com）。

也欢迎点分享给需要的朋友们，记得点一下在看和星标，期待共同在这个行业的宏大叙事中，留下一句诗。：）