净利飙升200%！从巨亏到扭亏，众生药业走到重估时刻

众生药业，开启了新的人生剧本。

资深分析师：尧 今

拐点信号明确！

正在创新转型中的老牌药企众生药业，用实打实的业绩和创新成果，重新证明了自己。

先看业绩，总算熬出头了。众生药业已走出三年业绩下滑周期，2025年预计实现归母净利润2.6亿至3.1亿元，同比扭亏为盈，增幅达186.91%–203.62%；扣非净利润2.7亿至3.2亿元，同比增长203.72%–222.93%。这个翻身仗打得很漂亮。

再看它的创新药家底，已有两款核心产品撑起了创新场子，且不断有利好消息提振预期：

• 一是治甲流的昂拉地韦2025年上市后，年底迅速纳入医保，接下来的商业化进程有望再提速，同时昂拉地韦颗粒儿童适应症已进入Ⅲ期临床；
  

• 二是双靶点减肥药RAY1225，不仅在2025年进入III期临床，还在2026年年初直接打包授权给了齐鲁制药，既拿了笔钱回来缓解研发压力，也搭上了人家的销售快车。
  

• 此外，其余在研创新药也将陆续迎来临床数据读出。

但奇怪的是，明明业绩扭亏为盈是件好事，消息面并无利空，众生药业股价却连着跌了两日。面对市场用脚投票，连不少投资者也感到有些无厘头。

▲众生药业过去一年多股价走向（截图来源：百度股市通）

这似乎与资本市场对它的态度一贯有些拧巴相关，还是习惯把它当“中药股”来看，不怎么认可它创新药的身份，虽然2025年股价整体翻倍，但相较常山药业从几十亿市值一路冲至500亿市值、博瑞医药也冲到了200多亿市值的爆发力，众生药业还在百亿市值打转，差距相较明显。

不过在E药资本界看来，众生药业的业务基本面正陆续完成关键验证：传统业务逐渐企稳，创新管线逐步兑现。此时的市场表现，反而是个重新看它的机会。说到底，一家老牌中药企业能咬牙转型做创新药，还真的做出几款潜力产品，并不容易。

而今，是时候重估众生药业了。

创新成果一个接一个

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对于一家老牌药企而言，还是一家正在创新转型的中药药企来说，股价催化剂无非几大因素，一是重磅创新药研发进展，二是商业化落地可预期，三是业绩提振。

而复盘众生药业过去一年表现，基本上都有兑现预期。我们先看创新转型成果和商业化预期。

一是，2025年5月，众生药业上市了一款1类创新药——昂拉地韦片，这是全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，用于治疗成人单纯性甲型流感。这款产品算是众生药业在呼吸领域落下的一枚重要“战略棋子”。

抗流感药赛道市场空间毋庸置疑，从在售产品可见一斑。目前国内抗病毒流感一线用药主要包括奥司他韦和玛巴洛沙韦等，其中“流感神药”奥司他韦作为上市多年的成熟品种，靶点为神经氨酸酶抑制剂，米内网统计2023年销售额已经超过80亿元；玛巴洛沙韦作为全球第一个RNA聚合酶抑制剂药物，被视为“新一代流感神药”，国内上市短短几年以来销售额连续高增长，2024年销售额已经超过7亿元。

而昂拉地韦相较于目前在售产品，具有一定临床优势。根据公开资料显示，体外病毒学研究表明，昂拉地韦对多种甲型流感病毒的抑制能力显著优于神经氨酸酶抑制剂奥司他韦以及核酸内切酶抑制剂玛巴洛沙韦，并且对于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用。因此，昂拉地韦片上市后，被市场视为潜在新一代流感神药。

不过2025年，除了众生药业的昂拉地韦片，还有青峰医药的玛舒拉沙韦片和济川药业的玛硒洛沙韦片相继获批，成为首批上市的国产创新抗流感药，一同分割未来流感市场。

好的是，昂拉地韦在研适应症正在不断拓围。目前获批的适应症面向成人群体，而针对儿童的剂型开发已进入临床后期阶段——2025年11月，昂拉地韦颗粒用于2-11岁儿童流感治疗的III期临床试验已完成首例受试者入组。

产品上市后，接下来就是考验其商业化进程了，有两大进展值得一提：一是产品上市3个月后即2025年8月，众生药业与科兴制药达成合作，推进该药在澳门的商业化及潜在的国际化布局；二是目前成功推动该款药物进入医保，这有助于接下来放量。

综合来看，该产品的市场前景值得期待。待后续年报发布，其上市初期的销售放量情况或将进一步得到验证。

二是，除流感药外，众生药业另一款备受关注的管线是——GLP-1R/GIPR双靶点减重药RAY1225注射液，近期同样有不少新进展，拉升预期。

先是1月16日，它牵手齐鲁，将国内商业化合作落地，也算是给市场吃了一颗定心丸。公告显示，与齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内达成商业化合作，对RAY1225注射液进行生产与商业化销售首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成，为产品上市铺平道路。

紧接着在1月23日晚间，RAY1225注射液新增适应症治疗“肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停”的III期药物临床试验获得国家药监督局批准。

另外，从产品竞争力来看，目前RAY1225注射液临床数据和给药方式是有一定差异化的，它的核心差异化卖点在于——两周一次的给药方式，和更优的疗效。纵观目前已上市或在研GLP-1药物的给药频次，主要为一周一次。但是要知道，减重需求类似慢病治疗，更长的给药周期，如两周一次、四周一次，有望进一步提高患者依从性。目前该双靶点而言，仅礼来的替尔泊肽获批上市；而进入III期临床的产品中，博瑞医药、翰森制药、恒瑞医药等企业的管线稍早推进，众生RAY1225紧随其后，目前正在开展III期临床试验，在双靶点管线中临床进度还算靠前，稳居第二梯队前列。

若III期临床数据积极，该药有望成为公司重要的价值催化剂。

扭亏为盈，业绩翻身仗打响

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看完创新转型成果和商业化预期后，我们来看看影响预期的另外一大核心指标——业绩。

可以说，众生药业这份2025年的业绩预告，打了一场漂亮的翻身仗。

这家老牌药企，从1979年的石龙制药厂走来，2001年正式改制成立众生药业，2009年深交所上市，手里握着一批大家耳熟能详的中药产品，核心聚焦心脑血管、呼吸、眼科、消化等治疗领域，比如复方血栓通、众生丸。

它的业务版图铺得挺清楚。众生药业旗下还拥有多家子公司，而且分工相较明确：母公司及华南药业主要负责中成药和化学药的研发、生产及销售；控股子公司众生睿创专注创新药研发；逸舒制药主要聚焦中药提取的产能保障与供应链稳定；先强药业专注原料药业务；益康药业则负责中药饮片及大健康产品相关业务。

至今，中药依然占它营收半壁江山，是基本盘。但过去三年，众生药业日子并不好过，2022-2024年营收连续三年下滑，分别为26.76亿、26.11亿、24.67亿；更严峻的是，2024年归属于上市公司股东的净利润亏损2.99亿元，同比由盈转亏。

业绩下滑主要源于两大压力：

一是核心中药品种受集采降价冲击。举例来看，作为营收支柱的复方血栓通胶囊，受集采冲击明显。据米内网数据，其销售额从2020年的8.02亿元降至2024年的7.12亿元，其中2023-2024 年同比下滑，直接与 2023年6月中选全国中成药集采相关。不过通过持续学术研究强化推广能力、优化商业渠道并推进营销下沉，反而推动该产品市场地位上升——2024年销售占比从2020年的15.0% 提升至25.4%。

二是资产减值计提影响利润表现。2024年财报显示，它子公司商誉减值2.02亿元，ZSP1602等多个研发项目减值2.07亿元，3CL新冠药相关无形资产减值0.79亿元，业绩压力可想而知。

但转型从来都不容易。众生走的是一条“中药 → 化学药 → 创新药”的渐进之路。老本行要守住，新路子也得敢闯，这很考验战略定力。

而今，改变已经发生。

众生药业现在认准了 “中药为基、创新引领” 的路子。一方面，稳住中药基本盘，靠渠道下沉和零售拓展来应对集采冲击；另一方面，创新药开始接力——2025年，流感药昂拉地韦已经上市进医保，减肥药RAY1225也签了大商业授权，未来增长有了新引擎。

目前看来，业绩成效比较明显。1月26日晚，众生药业发布2025年业绩预告。报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿至3.1亿元，同比扭亏为盈，增幅达186.91%–203.62%；扣除非经常性损益后的净利润达2.7亿至3.2亿元，同比增长203.72%–222.93%。从前一年的亏损直接扭亏，暴涨近两倍。

这表明，在经历阶段性调整后，众生药业的业绩拐点已经确立。

步步为营的转型突围

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如果说此前市场对众生药业的转型仍存疑虑——担心其只是追逐热点、缺乏可持续的成果支撑，那么过去一年的进展，让确定性显著增强。创新不再停留于概念，而是有了实实在在的载体。

问题随之而来：为何是这家老牌中药企业，能成为行业中少数成功实现创新转型的案例？E药资本界梳理来看，主要有几点：

一是先试错，再定位。

其实，它早期也曾试水仿制药，但很快发现这与中药“独家品种”的逻辑完全不同，市场红海、投入大、利润薄。于是从2010年起，众生药业果断将重心转向小分子创新药，决心押注真正有壁垒的研发。

二是借力迭代，找到“加速器”。

转型不易，众生在合作模式上也经历了三个阶段探索：初期与海外科学家团队合作，但单点支撑有限；中期转向高校平台，又面临学术与产业化的鸿沟；直到牵手药明康德，才真正打开局面。2015年双方签订10个项目合作，覆盖呼吸、肿瘤、肝病等大领域，研发效率大幅提升。

第三步，成立“创新引擎”——众生睿创。

2018年，众生药业以5个核心在研项目为基础，成立全资子公司众生睿创，专注呼吸与代谢两大领域。其成立时间与多数Biotech相当，发展路径也类似，但背后有母公司现金流支撑，使其能在专注领域持续深耕。而且就拿专注领域来看，主要是呼吸系统和代谢性疾病领域创新药物，颇有些与母公司一脉相承。

一套动作下来，多年实践中，众生药业似乎已然沉淀出一套自己的创新逻辑：

• 其一，避开过度成熟、竞品扎堆的赛道，优先选择创新性高、易形成独家优势的项目；

• 其二，锚定患病人口基数大的领域，瞄准“小众细分但市场规模大”的用药需求；

• 其三，聚焦数十年未现新药突破的“攻坚领域”，这类领域创新需求强烈，一旦成功便能打开广阔市场；

• 其四，积极争取国家重大专项支持，既获政策扶持，也为研发转化与未来上市铺路。

与同行简单对比，在创新转型路上，众生更注重实效，选择已有验证基础的靶点，降低失败风险，且聚焦领域明确，策略选择适时。这一逻辑可凝练为“聚焦验证靶点、快速跟进改良”的务实策略，这区别于部分企业早期“完全原创”的激进路径，众生药业避开全新靶点的高风险，选择已被验证的作用机制快速切入。

从呼吸领域核心产品到在研的RAY1225注射液，均遵循这一思路：依托成熟靶点降低失败概率，瞄准细分蓝海快速完成市场布局。这种“不快不慢”的节奏，让其既未盲目冒进，也未落后赛道，得以在核心领域站稳脚跟。当然，这一策略的落地，如果没有母公司在呼吸和代谢领域的长期技术储备与临床经验，恐怕也没那么容易出成果。

接下来，只要沿着这一路径，重磅创新药研发数据持续向好、商业化落地稳步推进，业绩亦会不断得到提振，众生药业反转之路也将走得更加扎实有力。

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