2026年的创新药，还能冲起来吗？

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作者|深水财经社 乌海

萎靡了几年的中国药企，终于在2025年扬眉吐气，无论是商业化还是出海都是全面丰收，医药股也走出了大半年的牛市行情。

但是这个行情似乎在去年四季度突然急刹车医药股又进入了漫漫熊途。所以大家都很期待，2026年的医药股行情究竟会怎么走？

但事实上，2026年国内药企依然是“王炸开局”，甚至比2025年初还要火爆。

1月27日，先声药业（2096.HK）开年第一单BD引爆资本市场，公司与德国制药巨头勃林格殷格翰达成独家许可合作，将自研的临床前TL1A/IL-23p19双抗SIM0709，授权给对方在大中华区以外的全球市场开发、生产和商业化，潜在总交易金额高达10.58亿欧元（约88.35亿元人民币），创下国产自免领域双抗出海的新纪录。

先声药业的这个消息来的太及时了，恰逢创新药板块经历2025年四季度深度调整后的迷茫期。2026年，这个曾经的“黄金赛道”还能再冲一把吗？

复盘2025：量质齐升的“爆发年”

要回答这个问题，我们得先回头看看2025年的情况，再对比2026年开年，才能看清板块的未来走向

创新药的核心基本面无非就是两个，一是“获批上市”，二是“BD出海”两条腿。

如果说2024年是创新药的“蓄力期”，那2025年终于是进入“收获期”。国家药监局2026年1月3日公布的数据显示，2025年我国批准上市的创新药达76个，较2024年的48个同比激增58.3%，创下历史新高，这份成绩单足以让整个行业振奋。

更值得一提的是，全年共有11个First-in-Class新药获批，其中国产占4个，意味着中国创新药已经从“跟跑”逐步迈向“并跑”，甚至在部分领域实现“领跑”。

2025年，国内药企BD交易迎来“爆发式增长”，成为全年行业最大的亮点。医药魔方NextPharma2025年12月31日发布的数据显示，2025年国内创新药对外授权交易总金额达1356.55亿美元，较2024年的519亿美元同比激增161.4%；交易数量达157笔，较2024年的94笔同比增长67.0%，两项核心指标均创下历史新高，甚至超过了2022-2024年三年的总和。

2025年药企BD还有个突出特点就是“单笔规模翻倍，大额交易扎堆”。2024年，国内BD交易几乎没有单笔金额超10亿美元的项目，但2025年，超10亿美元的交易就有20多笔，其中启德医药的FGFR3靶点ADC项目，以130亿美元的总交易金额创下国内BD交易的最高纪录。

此外，荣昌生物、宜联生物、康方生物等企业的多个项目，交易金额均突破50亿美元，单笔首付款也从2024年的平均5000万美元，提升至2025年的平均4450万美元（首付款总额70亿美元），企业的议价能力大幅提升。

于是，2025年的创新药板块，呈现出“上半年火焰、下半年海水”的诡异走势，也为2026年的行业走向，埋下了伏笔。

2026开年继续“王炸”开局

如果你觉得2025年只是国内药企的昙花一现那就错了，事实上，2026年的开局比2025年还要炸裂，只是大家经过2025年的火爆之后有点审美疲劳。

我们看看1月份前27天的，国内BD交易的核心指标就已经远超2025年1月全月，甚至可以称得上是“量级上的跨越”。

2025年1月，国内BD交易的单笔最高金额仅为数亿美元，首付款最高也只有8000万美元；但2026年开年，单笔交易金额动辄超10亿美元，荣昌生物与艾伯维的PD-1/VEGF双抗（RC148）合作，总金额达56亿美元，首付款6.5亿美元，创下国内药企BD首付款的新纪录。

先声药业与勃林格殷格翰的合作，总金额10.58亿欧元，虽然首付款4200万欧元（约3.51亿元人民币）不算最高，但作为临床前项目，能获得如此高的潜在总金额，足以体现国际巨头对国产早研项目的认可。

更重要的是，国内药企的“话语权”也大幅提升。2025年同期，不少药企为了出海，往往会“全盘授权”，放弃大中华区权益；但2026年开年的重磅交易中，企业普遍保留了大中华区权益。

比如先声药业保留SIM0709在大中华区的开发、生产和商业化权益，荣昌生物也保留了RC148在部分区域的权益，这种“全球共建、区域分治”的模式，既降低了国内药企的研发风险，又能最大化享受产品的商业化收益，标志着中国创新药的市场话语权大幅提升，不再靠“卖身”来换钱。

医药BD交易，其实最重要的就是首付款比例，否则画再大的“饼”也不一定能拿得到。

数据显示，2025年1月前两周落地10笔BD交易，总的首付款是3.56亿美元，总交易对价是95亿美元，首付款占比大概是3.7%。

而2026年1月前两周落地8笔交易，合计首付款是17.67亿美元，合计总交易对价是124.28亿美元，首付款占比达到了14.2%。这说明今年的BD交易的质量要比2025年大幅提升。

另外今年的BD交易的技术路线更加多元，特别是更加前沿的赛道成为交易主流，尤其是AI药物，2026年开年就有2笔临床前AI药物项目获得大额授权，也印证了JPM 2026大会上的趋势，那就是AI已经从“讲概念”转向“实际应用”。

除了BD交易，2026年开年的创新药获批节奏，也延续了2025年的良好态势。截至1月27日，国家药监局已经批准了5个创新药上市，其中化学药3个、生物制品2个，均为国产创新药，涵盖肿瘤、自免等领域，审评效率依然保持高位。

虽然数量上不及2025年同期（2025年1月获批7个），但获批产品的临床价值更高，其中1个为First-in-Class新药，体现了“重质不重量”的行业趋势。

新年展望：创新药新方向在哪里？

看完2025年的复盘和2026年开年的对比，相信大家依然关心的是，2026年，创新药板块还能重新走牛吗？毕竟，2025年四季度的调整，让不少人对这个赛道失去了信心。

这里就先说直接说出笔者的观点吧。

我们认为，2026年创新药板块重回主升浪的概率很高，但不会再是2025年上半年“普涨疯涨”的行情，而是“结构性牛市”，核心逻辑还是从基本面、政策和现金流的角度，那些具备核心技术、BD能力突出、商业化兑现明确的企业，将成为上涨的主力。

之所以这么判断，主要有三个核心支撑，而且我认为今年的医药股行情比去年要更加扎实。

第一个支撑是基本面持续强化。2025年，创新药板块的上涨，主要靠BD交易和获批预期驱动，属于“估值重估”；但2026年，板块的上涨将主要靠“业绩兑现”驱动，这是更扎实、更可持续的逻辑。

一方面，2025年获批的76个创新药，将在2026年逐步进入商业化阶段，恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等龙头企业，将迎来产品收入的放量期，这些都将转化为企业的净利润。

另一方面，2025年的BD交易，将在2026年进入“里程碑兑现期”。2025年全年BD交易的首付款总额达70亿美元，而里程碑付款总额更是高达1286.55亿美元，这些里程碑付款将在2026-2030年逐步兑现，成为国内药企的“现金流活水”。

但是这也是检验这些BD交易含金量的关键时期，如果销售或市场反响不达预期，你就拿不到钱了，是骡子是马要拉出来遛遛。

比如，荣昌生物与艾伯维的合作，若RC148顺利完成临床节点，将获得49.5亿美元的里程碑付款。

2026年还有一个持续性利好就是全球药企的“专利悬崖”压力，将持续推动BD交易的增长，为国内药企带来更多机会。

据JPM 2026大会披露，2026-2028年，全球将有多个重磅药物失去专利保护，其中辉瑞的Eliquis（阿哌沙班）将于2026-2027年失去专利保护，默沙东的K药（Keytruda）将于2028年失去美国专利保护，这些药物的全球年销售额合计超500亿美元，全球巨头为了填补管线空白，将持续加大对中国创新药的收购和授权力度。

第二个支撑，是政策持续利好，商业化路径更通畅。从审评审批来看，国家药监局表示将持续推进审评审批改革，进一步缩短创新药的审评周期，扩大“突破性疗法”“优先审评”的覆盖范围，推动更多创新药“中国首发”。

同时，监管部门还将推进试验数据保护、儿童药/罕见病用药独占期探索，进一步保护创新药企业的研发积极性，降低企业的研发风险。

从支付端来看，医保政策将持续优化，“简易续约”机制将进一步完善，保护创新药的合理利润，缓解企业的“降价焦虑”。

第三个支撑是估值再次留出了空间。2025年四季度的深度调整，已经充分消化了板块的估值泡沫，目前A股创新药板块的市盈率约为45倍，港股创新药板块的市盈率约为35倍，均处于历史合理区间，相较于全球同类资产，港股创新药的估值具备明显的性价比。

所以，我们认为，经过过去一个多季度的修正，创新药板块在2026年大概率会有更好的机会，那么，今年的创新药我们应该往哪冲呢？深水财经社下一篇将继续分析。

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