强生分拆骨科，雅培210亿豪赌早筛：942亿vs443亿，中国区成变量

营收941.93亿美元，同比增长6%——强生这份成绩单稳健的表象下，是一次被动的战略收缩：骨科业务增速跌至1.1%，成为医疗科技板块唯一失速的部门，公司不得不宣布将DePuy Synthes分拆独立，以挽救整体估值体系。

相比之下，雅培443.28亿美元的营收体量虽仅为强生一半，却面临着更迫切的转型焦虑：IVD业务同比下滑4.3%，成为唯一失守的阵地。为此，公司豪掷210亿美元收购Exact Sciences，试图用一场"并购式增长"填补新冠红利消退后的业绩真空。

在全球医疗需求迭代与集采深化的双重压力下，两大巨头的应对路径呈现鲜明分野：强生选择"割肉止损"剥离低增长资产，雅培选择"输血换心"押注新兴赛道。而中国区作为其中重要的变量，正在加速这种分化——强生骨科市占率在此遭遇滑铁卢，雅培诊断业务承受4亿美元集采重击。

当存量业务遭遇天花板，这场关乎生存的战略大腾挪，正式拉开序幕。

01、顶级医疗“成绩单”公布

强生：心血管强势、骨科“最弱”

强生2025年全年营收941.93亿美元，同比增长6%，其中：

创新制药业务：是公司增长的主要引擎，占全年销售额的65%以上，营收604.01亿美元，同比增长6%。

医疗科技业务：营收337.92亿美元，同比增长6.1%。心血管业务以89.3亿美元销售额、15.8%的同比增速成为最大亮点，不仅是医疗技术部门中唯一实现两位数增长的业务单元，更推动整体医疗器械业务迈向新高度。

▲强生2025财年数据总览（单位：$百万）

创新制药业务中，总共有六大细分：

肿瘤：强生创新药业务中表现最亮眼的板块，全年营入达283.08亿美元，同比+20.1%。Darzalex（达雷妥尤单抗）：这款CD38单抗是强生在多发性骨髓瘤市场的“定海神针”，全年销售额达143.51亿美元，同比+21%。Carvykti（西达基奥仑赛）：与传奇生物合作开发的BCMA CAR-T疗法，全年销售18.87亿美元，暴涨95.9%；

免疫学：营收157.28亿美元，同比下滑11.8%。下滑主要归因于核心产品Stelara（乌司奴单抗）面临生物类似药上市冲击，销售额同比下降41.3%，至60.78亿美元；

神经科学：营收78.37亿美元，同比增长10.1%；

肺动脉高压：营收44.37亿美元，同比增长3.6%；

感染性疾病：营收32.41亿美元，同比下滑4.6%；

心血管及代谢：营收37.78亿美元，同比增长6.1%。

医疗科技主要是心血管、骨科、外科手术、眼科业务。

外科手术：为医疗科技第一大业务，营收101.37亿美元，同比+3%；

心血管：分为电生理、Abiomed和Shockwave Medical三大核心板块，全年销售额同比激增15.8%至89.3亿美元。

骨科：营收92.58亿美元，同比增长1.1%；

眼科：营收54.68亿美元，同比增长6.3%。

心血管业务强势崛起，细分来看：Abiomed与Shockwave Medical作为强生近300亿美元并购投资的关键成果，2025年销售额均突破10亿美元大关。电生理业务实现7%的同比增长至56.3亿美元，其Varipulse PFA较第二季度增长超300%。

相比之下，骨科业务2025年仅微增1.1%至92.6亿美元，成为医疗科技板块中表现最弱的部门。强生已于2025年10月宣布将骨科业务剥离为独立公司。这意味着未来，强生医疗科技重心转向心血管、外科机器人等高增长领域。

在电话会上，强生强调，目前，约50%的医疗科技资产已布局于高增长市场，较2018年的20%实现大幅提升。随着骨科业务剥离为独立公司（预计于2027年中期完成），高增长市场占比将进一步攀升至70%以上。

雅培：IVD是唯一下滑的业务

雅培2025年全年营收443.28亿美元，同比增长5.7%，其中：

医疗器械业务：雅培第一大业务，营收213.87亿美元，同比增长12.6%，占比高达48%；

诊断业务：营收89.37亿美元，同比下滑4.3%，也是雅培唯一下滑的业务，占比20%；

营养品业务：营收84.51亿美元，同比增长0.4%，占比19%；

药品业务营收：55.36亿美元，同比增长6.6%，占比13%。

▲雅培2025财年财务数据总览（单位：$百万）

雅培医疗设备板块是份额最大的（213.87亿美元），也是增幅最大的（同比+12.6%）业务模块。

▲雅培医疗器械业务2025财年数据总览（单位：$百万）

其中心血管业务营收123.79亿美元，同比增长9.4%，单独拎出来依然是全公司最大的业务，占比28%。

心律管理（Rhythm Management）：营收26.49亿美元，同比增长10.9%；

电生理（Electrophysiology）：营收27.64亿美元，同比增长12%；

心衰（Heart Failure）：营收14.48亿美元，同比增长13.2%，是心血管增长最快的业务。

心血管（Vascular）：营收29.95亿美元，同比增长5.6%。

结构性心脏病（Structural Heart）:营收25.23亿美元，同比增长12.3%。

值得一提的是电生理领域，雅培获得两项重要许可。一是Volt™PFA系统已获FDA批准，这也是雅培在美国推出的首款脉冲场消融设备。二是雅培旗下的TactiFlex™Duo消融导管获得CE认证，该导管通过射频和PFA能量为患有房颤的患者提供治疗。

IVD是雅培唯一下滑的业务，2025年营收89.37亿美元，同比下滑4.3%。仍处于后疫情时代的“戒断反应”，其中新冠检测业务的衰退带来了5亿美元的影响。

▲雅培IVD业务2025财年数据总览（单位：$百万）

细分来看：

传统诊断：营收53.6亿美元，同比+2.4%，是雅培IVD第一大业务，是稳定的基本盘；

快速诊断：营收24.54亿美元，下滑18.1%，是IVD下滑最严重的业务，这正是此前新冠检测相关产品集中的板块；

分子诊断：营收5.17亿美元，同比-0.7%

床旁诊断：营收6.06亿美元，同比+3.1%，主要得益于高敏肌钙蛋白检测的临床采用。

面对下滑，雅培的做法也很直接：并购。2025年11月20日，雅培豪掷210亿美元现金吞下癌症早筛龙头Exact Sciences，成为2025年医疗器械行业最大规模的并购，也将是雅培近十年来最大的一次战略收购。

Exact Sciences去年同期保持了20%的高增长，雅培急需这块体量足够大的拼图来撑起财报。当然，从早筛赛道而言，雅培并购的背后不仅是为了填补新冠业务缩水后的增长真空，更是一场关于行业未来十年的战略博弈。

02、中国区：VBP依旧是“热词”

谈及中国区，离不开集采。

IVD行业在2025年整体迎来跌幅五年来最大值。雅培在电话会议上提到：在中国市场，雅培承受了约4亿美元的集采业绩冲击。

往年受集采影响，雅培中国区下跌的只是检测价格，检测量还是持续增长的，但今年从检验收费下调、到飞检之下“检验套餐解绑”、再到检验结果互认，不仅价格跌了，检测量也下跌，使得IVD企业几乎没有缓冲空间。

雅培在报表中坦言，中国的集采项目多集中在雅培市场份额超过40%的强势领域。

对于中国区具体数据，并未公布，不过电话会议中，雅培有表示，“随着产品组合的扩张，中国目前仅占公司总营收的不到6%”。这个“6%”并没有强调只是诊断业务，大致估算，雅培中国去营收不到27亿美元。

不过从雅培斥资230亿美元收购的Exact Sciences来看，雅培正在“摆脱”传统的IVD业务，投向高毛利、高增长的癌症检测，或许未来中国区业务也将迎来大的变动。

对于2026年，雅培CEO Robert Ford给诊断业务下了一个清晰的判断词：Acceleration（加速）。在经历了两年最密集、最剧烈的外部冲击之后，雅培认为：诊断业务，正在跨过最难的阶段。

此外，心血管赛道，中国区尽管受到介入耗材（支架、球囊、起搏器）、心脏电生理集采影响，雅培业绩依旧向上。但是去年10月31日，甘肃省医疗保障局宣布拟牵头开展心脏瓣膜省际联盟集中带量采购工作，让雅培瓣膜赛道受到侵蚀。

强生2025年受影响最大的是骨科领域，营收不佳主要受业务重组、中国带量采购（VBP）及部分细分领域竞争压力影响。其中，中国区：强生脊柱业务市占率从16%降至不足5%。

尤其是年初关税战下，强生在中国的骨科产品线受到了严重冲击。以膝关节置换植入物为例，进口成本的上涨导致终端售价提高，部分医院的采购量明显下降。为了应对成本压力，强生加速推进苏州工厂的本地化生产，计划将30%的手术器械产能转移至中国，同时启动了20%的裁员计划。

不过最终，强生选择将旗下骨科业务DePuy Synthes分拆为独立公司，目标是2027年中实现正式独立。

回过头来再看，2025年当集采把行业毛利摊薄，当传统业务彻底消散，真正活得好的巨头，绝不只是在原有业务上“内卷”，而是通过精准的腾挪，在行业下行期完成生产力的迭代。

雅培这份报表最有价值的一句话不是营收多少，而是它展示了在激流中完成那场惊心动魄的引擎置换。强生更是选择直接分拆，完成骨科赛道的“转身”。