黄金暴涨背后的神秘资金

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美股做空成本飙升（34图）｜(01月27日)

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中美AI私人投资差距拉大到十倍（53图）｜ 会员周末特辑（01月24日）

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国家队的撤退（34图）｜(01月26日)

美股做空成本飙升（34图）｜(01月27日)

Headline

中国家庭就业感受微升但未来预期仍处低位

中国看跌房价居民比例上升，看涨者进一步减少

退税取消叠加关税致中国商品价格优势收窄

被动资金大量流入人为推高行业龙头回报

日本消费电子关键材料高度依赖中国进口

特朗普言论致美元创九个月最大单日跌幅

美国消费者信心崩塌降至低于疫情期间水平

搭上AI代理热潮 Cloudflare多日上涨

订单反超空客且现金流转正 波音业绩超预期

收益率高企吸引投资者超额认购德国长债

西班牙失业率十八年首破十 因大量放开移民

市值破三千亿美元 汇丰成欧洲首家达标银行

独供微软AI芯片 海力士股价创历史新高

三大存储厂市值飙升合计逼近台积电

新兴债市与美债脱钩 利差缩至十二年最窄

资金流入对金银价格推升作用显著增强

中国

1.中国央行城镇储户问卷调查数据显示，就业感受指数在第三季度触及25.8的低点后，第四季度小幅回升至29.2。受此影响，居民对未来就业的预期维持在42.2的较低水平。在收入方面，当期收入感受指数为46.1，未来收入信心指数为45.8。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国央行城镇储户问卷调查显示，至2025年第四季度，预期未来房价下降的居民比例已上升至25.6%，较第三季度的23.5%增加了2.1个百分点。与此同时，预期房价上涨的居民比例从9.1%进一步下滑至8.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.根据中国央行的城镇储户问卷调查，2025年第四季度，倾向于更多储蓄的居民比例为62.9%，在此前基础上保持稳定高位。同期，倾向于更多消费的居民占比从第三季度的19.2%回升至22.5%。与此同时，选择更多投资的居民比例则从上一季度18.5%的阶段性高点回落至14.6%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.根据美国进口价格数据，2024年中国输美商品展现显著价格优势，其中价格较其他地区低25%至50%的商品类别占比最高。但预计至2025年第三季度，该价格优势将收窄，而价格高于其他地区的商品占比将明显上升。这一趋势与中国自身削减出口支持政策部分吻合，例如已降低或计划取消铝、铜、光伏及电池等产品的出口退税。外部环境同样构成挑战，美国对华有效关税预计将维持在30%至50%的高位，并面临因转口贸易规则收紧而上调的风险。

来源：摩根大通（《关于2026年中国经济的十个问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.在2025年全年，30个一级行业（不含综合类企业）中有18个行业的龙头公司组合表现优于其对应的行业指数。该表现主要得益于被动投资资金的大量流入，这些资金进而推高了作为行业代表的龙头公司的回报。

来源：瑞银（《中国股票策略：2026年A股近期及全年图表展望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.日本在多个领域对中国的进口依赖度较高，尤其是在智能手机、笔记本电脑和LCD显示模块等消费电子产品类别，其从中国进口的份额高达80%至95%。中国未来收紧对日出口管制的潜在领域，可能包括目前尚未列入管制清单但中国市场份额占优的关键材料，如锂和永磁体。此外，中国也可能通过发起反倾销调查来施加影响，例如近期针对半导体制造中使用的二氯氢硅发起的调查。然而，直接限制消费品出口的可能性相对较低。

来源：摩根士丹利（《评估中日贸易紧张局势》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.中国进口的半导体制造设备中，近30%来自日本，而日本在该领域的全球出口份额也超过20%。在更细分的市场，如平板显示器制造设备和晶圆制造设备，日本占中国进口的份额高达约52%和70%。此外，对于某些特定的照相化学品，日本占据了中国近60%的进口市场，其全球出口份额更达到80%。

来源：摩根士丹利（《评估中日贸易紧张局势》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

8.尽管中国地方政府为保障经济和执行财政政策将持续发债，导致其直接债务与调整后总收入之比在2026年预计将超过200%，但得益于实际利息成本的持续下降，其年利息支出占收入比重将稳定在5.5%左右。这种利息成本的下降在短期内缓冲了偿付压力，但结构性风险的化解长期仍依赖于财政收入的根本性复苏。

来源：标普全球（《地方政府2026年展望：低利率为中国地方政府带来缓冲空间》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

9.万科已获得两笔合计57亿元人民币债券持有人的批准，同意其延期偿付方案，为公司进行重大重组争取了时间。根据修订后的计划，万科将于1月28日偿还这两笔债券40%的本金，余下部分推迟至12月偿还。尽管此举避免了即时违约，但其美元债价格仍徘徊在25美分的深度困境水平，反映出市场对其处理未来债务的持续忧虑。公司仍面临500亿美元的有息负债，并被监管要求提交全面重组方案。为支持偿债，其国资股东深圳地铁集团将提供一笔不超过23.6亿元人民币的贷款。

来源：Bloomberg

美国

1.周二特朗普表示，对美元汇率跌至近四年低点不表担忧，认为当前水平有利于美国企业，汇率波动就像“悠悠球”一样可以随其自然，并提及日本等国过往曾试图通过压低本币以获取贸易优势。该言论发布后，市场反应剧烈，彭博美元现货指数加速下跌1.2%，触及2022年2月以来的最低水平，创下九个月来的最大单日跌幅。与此同时，欧元兑美元汇率突破1.20关口，最高升至1.2040。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.市场对美元的看跌情绪显著加剧，即便在经历自4月以来最大的三日抛售之后，押注美元走弱的短期期权成本已扩大至2011年有数据以来的最高水平。市场交易活动异常活跃，自上周四以来，欧元和澳元的期权交易中约三分之二为押注美元进一步下跌。同时，用于衡量对冲极端价格波动需求的蝶式期权价差成本也已攀升至七个月高位。

来源：Bloomberg

3.历史周期数据显示，美元的实际广义贸易加权指数在达到峰值后，通常会进入一个相对快速的调整阶段，但随后的贬值速度会大幅放缓。这种下跌趋势只有在与经济闲置产能增加及货币政策显著宽松等宏观条件重合时，才会变得更为持久和深入。

来源：高盛

4.2026年1月，大型企业联合会的美国消费者信心指数大幅下滑至82.2，为2014年5月以来最低，且低于疫情期间低点；分项显示现况与预期等五个组成部分同步走弱，反映居民对就业、收入与经济前景的判断整体转向谨慎。

来源：The Conference Board

5.2025年11月，美国Case Shiller 20城房价指数同比增速升至1.4%，较10月的1.3%小幅回升，高于市场预期的1.2%，为近十个月首次回升但仍处两年多低位附近。分城市看，芝加哥同比增速领跑至5.7%，纽约5.0%、克利夫兰3.4%靠前，坦帕同比下降3.9%并连续13个月下行，凤凰城、达拉斯、迈阿密等此前景气区域也延续回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.玻璃制造商康宁公司股价在宣布与Meta达成一项协议后大幅上涨，该协议旨在为Meta的数据中心提供价值高达60亿美元的光纤电缆等光纤基础设施产品。得益于此项交易以及此前与博通和苹果达成的一系列大型科技合作，康宁的股价在过去一年中已上涨约100%。康宁公司以其用于智能手机和笔记本电脑屏幕的大猩猩玻璃闻名。

来源：Sherwood

7.网络基础设施公司Cloudflare股价继周一上涨9%后，周二再度上涨近10%，其股价变动与社交媒体上关于人工智能代理Clawdbot的热议有关，这促使投资者关注Cloudflare在新兴人工智能工具基础设施中所扮演的角色。Clawdbot是一款基于Anthropic的Claude模型构建的开源人工智能助手，因其能够自主执行任务而非仅仅响应提示，在开发者中获得关注。投资者将此热度与Cloudflare的基础设施相关联，特别是Cloudflare Tunnel这项功能，它能让开发者在不直接暴露服务器的情况下，安全地将本地运行的AI代理等工具连接至公共互联网。

来源：Sherwood

8.波音公司发布的第四季度财报显示，营收同比增长57%至239.5亿美元，高于226亿美元的市场预期。该公司实现了3.75亿美元的自由现金流，超出2.07亿美元的预估，这也是其在连续六个季度为负后第二次实现季度正现金流。调整后每股收益录得9.92美元，但此数据包含了因出售数字航空资产而产生的一次性收益，该收益为每股贡献了11.83美元，因此与分析师预期的每股亏损0.44美元不具可比性。在运营层面，波音2025年的商用飞机交付量增长72%，全年获得近1200架飞机订单，自2018年以来首次超过空客。其总积压订单增至6820亿美元，同时美国监管机构已批准将737机型的月产量上限从38架提高到42架。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.通用汽车公布第四季度财报，当季营收452.9亿美元，略低于453.7亿美元的市场预期，同比下滑5.1%。但调整后每股收益为2.51美元，调整后息税前利润达28.43亿美元，均超出市场预估。该公司同时宣布一项新的60亿美元股票回购计划，并将季度股息提高20%至每股0.18美元。在业绩指引方面，通用汽车预计2026年调整后每股收益在11至13美元之间，其未来一年的调整后汽车自由现金流预计在90亿至110亿美元之间。销售数据显示，受联邦税收抵免结束影响，第四季度电动汽车销量下降43%，总销量同比减少7%。此前，该公司已宣布将在第四季度对其电动汽车业务进行60亿美元的减记。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.在投资者订单总额超过730亿欧元的强劲需求推动下，德国完成首次新款20年期主权债券的发行，并筹集65亿欧元。这款于2047年5月到期的债券最终定价较可比债券高出两个基点。该期限债券的吸引力在于其收益率正徘徊于3.39%附近的14年高点，且与10年期和30年期债券相比估值处于十多年来最便宜水平。荷兰养老金体系改革导致市场对30年期长债的兴趣下降，也为此次发行创造了有利条件。

来源：Bloomberg

2.西班牙统计局数据显示，截至2025年底的三个月内，该国失业率降至9.93%，为近18年来首次跌破10%关口，就业总人数增至近2250万人。过去45年中，西班牙失业率低于10%的年份仅有四个。该国经济近年来的表现优于欧元区其他成员国，其增长动力与鼓励移民的政策相关。作为最新举措，政府计划向约50万名符合条件的无证移民授予居留许可，条件包括在特定日期前入境、无犯罪记录并能证明至少五个月的连续居住。

来源：Bloomberg

3.欧洲奢侈品板块的估值持续高于欧洲大盘，其12个月远期市盈率在30倍附近，而斯托克欧洲600指数低于20倍。由此产生的估值溢价达到74%，显著高于过去十年的平均水平。

来源：Bloomberg

英国

由于花旗集团因财富管理费用增加和香港银行同业拆借利率回升而上调了汇丰控股的目标价，汇丰控股的市值已突破3000亿美元，成为首家达到该里程碑的欧洲上市银行。今年以来，汇丰涨幅已达9%；去年，该股股价上涨超过50%，创下自1999年以来的最大年度涨幅。

来源：Bloomberg

亚太

1.由于媒体报道称SK海力士已成为微软新款Maia 200人工智能芯片HBM3E内存的独家供应商，推动其股价周二上涨8.7%并创下历史新高。在人工智能需求及早期与英伟达供应协议的驱动下，SK海力士股价近三年内已上涨约十倍。不过，花旗集团仍将其目标价上调56%至140万韩元，因预期全球DRAM与NAND定价将在2026年有更好表现。

来源：Bloomberg

2.全球三大存储芯片制造商三星、海力士与美光的合计市值在近期经历大幅攀升，已追及台积电的市值水平，二者均已逼近1.5万亿美元。

来源：美国银行

新兴/前沿市场

1.根据彭博数据，新兴市场主权美元债券的平均收益率与美国国债的120天相关系数已降至约0.3，为2022年8月以来的最低水平，而在2024年该指标曾接近0.8。这种脱钩现象伴随着新兴市场债券价格的历史性上涨，相关指数已连续10个月上行，创下2010年以来最长连涨纪录，价格也触及历史高位。受此影响，新兴市场债券相对于美国国债的收益率差已压缩至243个基点，为2013年以来的最窄水平。

来源：Bloomberg

2.在美国制裁威胁下，印度仍大规模采购折扣俄罗斯原油，此举不仅为俄罗斯提供了财政支持，也为印度节省了数十亿美元的进口成本。印度日均进口俄油的峰值曾超过200万桶，去年12月虽降至约130万桶，但预计将维持稳定。考虑到俄油折价幅度扩大等因素，分析认为这种大规模采购的态势或将延续至2026年。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.黄金与白银ETF资金流入对价格的推动作用已显著增强。自2023年10月起，每100吨黄金ETF资金净流入对应的金价周度回报率升至9.2%，远高于2010年以来的历史平均水平3.6%，这一变化部分解释了金价自去年10月初以来29%的涨幅。白银市场呈现出更强的价格敏感性，近期同等规模的100吨资金流入对应的价格回报率达到13.6%，相比之下，其长期历史平均水平为4.9%。

来源：法国兴业银行

2.结合世界黄金协会发布的央行黄金购买数据计算，黄金在全球央行总储备中的份额估计在2025年底已达到超过29%的历史新高。

来源：摩根大通

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