四川大决策投顾：宏观与产业共振，有色金属迎来价值重估

四川大决策投顾 摘要：当前有色金属行业高景气，源于宏观与产业共振。宏观上，全球流动性改善与“新质生产力”投入强化需求预期；产业端，供给刚性（如资本开支不足、产能天花板）与新兴领域（新能源、AI等）需求强劲形成结构性短缺。叠加战略资源属性凸显，驱动金属价格中枢上移，行业盈利与估值有望同步提升。

1.有色行业概述

有色金属矿产行业是国民经济发展的基础性产业和实体经济的物质本源，被誉为“工业粮仓”，为基础设施建设、高端装备制造以及新能源、人工智能等战略性新兴产业提供不可或缺的原材料，是构筑现代化产业体系的物质基石。

有色金属为代表的关键战略原材料，已跃升为大国博弈与全球产业链重构的核心焦点。其定价逻辑正经历根本性演变一一从传统的商品供需框架，转向叠加了国家安全与战略竞争维度的复合定价体系。一个标志性事件是，2025年11月3，美国白宫政府再次扩大其“关键矿产”清单，涉及矿产品类超过60种，“银、铜、铅、锌、铝、镍、钴、钨等”有色金属品种名列其中，定义为对美国“经济和国家安全至关重要"的战略物资。这一政策动向意味着这些金属的战略资源属性获得了官方背书，其价值面临系统性重估。有色金属行业正经历一场深刻的“定价范式跃迁”。其价值驱动已从单纯的工业供需，切换至“资源安全”与“战略博弈”的双重轨道。在此背景下，我们持续看好该板块的长期配置价值，其价格中枢的系统性抬升并非周期波动，而是格局重构下的必然趋势。

2.供给瓶颈遇上新兴需求，有色金属行业开启超级景气周期

当前金属行业核心矛盾在于供给刚性与需求韧性的博弈正在强化。供给端，全球矿业上游勘探投入连续下滑，绿地项目占比降至历史低位，资本偏好转向保守，导致矿端供给增速显著低于历史均值，这一刚性特征已从矿端传导至冶炼端。同时，全球金属显性库存处于近35年来的低位区间，并呈现持续去化趋势，LME等交易所库存的极端分化凸显了现货资源的紧张，现货升水状态整体抬升，反映了实物需求的韧性。

需求侧则展现出强劲的成长弹性。绿色低碳能源转型（新能源车、光伏、风电）与AI算力、新质生产力发展共同推动铜、铝等重点金属的需求曲线右移。政策支持为细分行业带来持续动力，推动产销规模攀升。

这种“供给刚性”遇上“需求新叙势”的格局，有望推动主要有色金属价格中枢长期维持在较高水平，行业景气度预计将持续。

3.有色金属各细分行业基本面概览

铜：供需主导新格局，铜迎来新时代。供给端中长期资本开支不足，新增项目兑现难度较高，在复产不及预期的情形下，2026年全球铜矿供给或呈现零增长甚至负增长；需求端，AI算力扩张通过电力系统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，供需错配持续扩大。在此背景下，2026年全球铜供需缺口保守预计约83万吨，铜价需通过上涨抑制需求以维持平衡，价格中枢有望显著上移，高点或将突破1.3万美元/吨。

铝：优质红利资产。2026年预计成本下降红利将延续，中国产能天花板将至+电力制约带来供应端紧约束，低库存+需求多元有望超预期，看好电解铝高盈利继续扩张。

黄金：周期性叠加结构性牛市的驱动依旧。海外降息将继续驱动居民周期性的ETF投资需求，美国高赤字率等带来对美元信用的担忧，也将继续驱动央行购金。

白银：看好银价中期上行趋势。供给整体保持平稳；需求端由工业需求增长与投资需求波动共同驱动，光伏、电气电子等领域是核心支撑。全球白银库存总体仍处下行，供给刚性与结构性短缺背景下，银价中期仍具备向上空间。

锂：资本开支高峰已过，产能增速下行趋势明确。全球储能投资高景气度，或带动锂行业供需持续改善，价格有望超预期上行。

钴：刚果金出口配额落地，全球进入紧缺态势。原料紧张局面难以缓解，钴价将持续上行。

稀土：供改和抢出口有望共振。进口重稀土矿加工费进一步上涨，表明行业内买家大幅减少，冶炼端出清信号显著、供改有望进一步推进；磁材出口景气，外部驱动的“抢出口”有望兑现。稀土供需有共振，板块继续看多。

锑：有望第二次内外同涨。出口修复预期逐步增强，待出口窗口打开有望释放外需弹性；海外缺口较大，因而资金集中进场的背景下海外锑价亦有望上行；我们看好锑价第二波内外同涨。

锡：重视新高前的布局机会。全球锡供给扰动频发，印尼取缔非法矿行动或较大程度抵消缅甸复产增量；全球锡锭库存低位，供需缺口有望进一步扩大，锡铜比仍有上行空间；看好锡价创历史新高。

钨：价格有望持续新高。得益于供应缩减和全球战略性备库，钨价持续上涨；经济复苏预期不断加强、PMI有望回升至50以上景气区间，民用需求景气度有望进一步提升，钨持续供不应求、钨价有望持续新高。

钼：库存持续低位，价格中枢上行。钢招高景气、产业低库存持续；2025年10月以来进口矿的冲击效果有望持续去化，钼价重回上行趋势。

铀：供需缺口延续，中期景气可期。供给端，铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，中长期一次供应能力面临持续衰减；二次供应中短期难形成有效增量。需求端看，核电装机在能源安全、清洁能源转型及AI电力需求推动下稳步增长，全球天然铀供需缺口仍将持续存在。供给偏紧预期下铀长协价持续上行。

5.有色金属行业投资逻辑与个股梳理

当前有色金属行业高景气，源于宏观与产业共振。宏观上，全球流动性改善与“新质生产力”投入强化需求预期；产业端，供给刚性（如资本开支不足、产能天花板）与新兴领域（新能源、AI等）需求强劲形成结构性短缺。叠加战略资源属性凸显，驱动金属价格中枢上移，行业盈利与估值有望同步提升。

相关个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、云铝股份、赤峰黄金、云南锗业、驰宏锌锗、东方钽业、西部材料等。

风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。

参考资料

1.2025-12-31国金证券——2026年年度策略:供需重塑与资源再定价

3.2025-12-16东兴证券——工业金属板块已进入新一轮强景气周期

4.2025-12-29联储证券——有色金属行业年度策略:烈火烹油，牛市仍在途

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