Mysteel解读：26年上半年豆粕行情前瞻 高库存与成本支撑的宽幅拉锯

导语：2025年末至2026年初，国内豆粕市场正处在一个关键的时间节点。一方面，持续数月的“高库存、弱需求”现实仍在压制市场情绪；另一方面，春节的季节性规律、南美新作的产量悬念以及政策层面的不确定性，共同为市场注入了复杂的预期变量。

近期市场核心特征：高压榨、高库存与弱需求的现实困境

图1 全国主要油厂大豆库存统计

近期豆粕市场的核心矛盾并未发生根本性转变，依然被“弱现实”所主导。根据Mysteel最新数据，全国油厂大豆库存658.99万吨，较上周减少28.34万吨，减幅4.12%，同比去年增加207.01万吨，增幅45.80%；尽管油厂大豆库存环比减少，但整体仍维持在650万吨以上的高位，为压榨提供了充足的原料保障。同期，全国主要油厂周度压榨量保持在高位区间。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，2026年第4周国内油厂大豆实际压榨量210.21万吨，较上一周实际压榨量增10.79万吨，较预估压榨量低9.98万吨；实际开机率为57.83%。高压榨的直接结果就是豆粕库存去库节奏有所放缓。

图2 全国主要油厂豆粕库存统计

据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2026年第4周，豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%。全国豆粕库存虽从高位连续回落，但仍处于接近90万吨的同期相对高位。这一“双高”（高原料库存、高成品库存）格局，清晰地揭示了供应端依旧有所承压。

图3 全国饲料企业豆粕物理库存天数

与此同时，需求端表现平平。尽管已进入传统节前备货时段，但下游饲料企业的采购策略整体偏向谨慎。据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至2026年第4周，全国饲料企业豆粕物理库存10.21天，较上一期增0.27天，较去年同期减0.56天。饲料企业豆粕物理库存天数维持在8-15天的中性水平，大规模集中补库现象并不显著。究其原因，一是当前生猪养殖利润仍处微利或盈亏平衡附近，制约了养殖端的扩张和备货积极性；二是行业对年后价格存在一定预期，前期对远月建仓节奏早已布局，年关无明显集中备货节奏，当前多维持“平稳库存、随用随采”的策略以规避风险。在此背景下，豆粕现货价格及现货基差持续处于窄幅震荡调整状态。

压榨节奏转换与备货需求博弈是春节前后的关键变量，假期或将成为市场供需节奏转换的关键分水岭。

春节前是供需边际改善的短暂窗口。节前1-2周预计市场将出现阶段性变化。供应端，部分油厂因豆粕胀库压力、设备例行检修以及临近假期的安排，将陆续开始停机或降低开机负荷。据Mysteel农产品团队预估，2026年1月份国内全样本油厂大豆到港117.2船，共计约761.80万吨。此外，根据船期及调研初步预估，预计2026年2月480万吨，3月550万吨。据Mysteel的船期预估数据显示，一季度进口大豆到港量将环比下降，原料供应压力有所缓解。需求端，无论备货意愿强弱，饲料企业为保障假期期间的正常生产，都必须进行一轮刚性的物理库存补充；这“一减一增”将推动豆粕库存进入春节前的加速去化阶段，现货基差有望从偏弱状态中实现一定修复，现货价格可能小幅走强。但大多饲料企业前期建仓节奏提前布局，所谓“节前备货期”上行驱动稍显不足。

节后市场将面临季节性淡季与库存重建压力。需求端，畜禽出栏后存栏下降，饲料消费进入全年低点，豆粕提货量将显著放缓。供应端，油厂在假期短暂停产后将快速恢复开机，加之前期推迟的进口大豆陆续到港，压榨量或将在2月底3月初逐渐回升。因此，春节后豆粕库存大概率将结束去化，并开始新一轮的累积。这种“供增需减”的格局，可能对节后现货价格和基差形成新一轮压力，市场有再次探底的风险。

展望2026年上半年，豆粕市场将在多空因素的持续拉锯中寻找新的平衡点，整体可能呈现 “前低后高、震荡筑底后缓慢回升” 的走势。

核心利多因素：进口成本高位震荡；2026年上半年，市场交易焦点将完全集中于南美（巴西、阿根廷）大豆的最终产量。任何因干旱或降雨过量导致的产量下调，都将直接推高全球大豆价格中枢，为国内豆粕提供坚实的成本支撑。国内需求缓慢复苏；随着节后补栏的逐步进行以及二季度水产料启动，豆粕需求有望从低点逐月回暖，为库存去化提供持续动力。

核心利空因素：南美丰产兑现压力：目前主流机构对巴西新作产量的预估仍在创纪录的1.76亿吨以上。若丰产预期顺利兑现，巨大的供应压力将在2026年二季度集中体现，通过进口成本传导压制国内市场价格。国内高库存惯性的消化时滞：即便需求复苏，当前相对高位的豆粕库存也需要较长时间消化，这将在上半年持续压制现货市场的反弹高度和弹性。

总体来看，2026年上半年的豆粕市场难以出现单边趋势性行情，更多是基于成本、库存和季节性需求的区间震荡。2026年上半年行情展望：成本支撑与供需再平衡的拉锯战。

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