华明装备2025年延续双增长的模式，经营形势不错

继续看发布了2025年业绩快报的上市公司，华明电力装备股份有限公司（股票简称：华明装备）是国内唯一拥有两大分接开关生产基地的专业厂家，是长期专注于电力设备、数控机械设备和环保设备的开发、生产及销售的高端装备制造企业。

华明装备在国内分接开关行业中具有领先地位，产品广泛应用于电力、能源、化工等多个行业，并远销海外近百个国家和地区。

华明装备拥有两大生产基地，2015年，华明装备通过重大资产重组实现快速发展，并于2016年正式更名为华明电力装备股份有限公司。

华明装备不仅在国内市场占据重要地位，还积极拓展海外市场。2016年，在土耳其设立工厂，加速国际市场生产布局。

按业绩快报看，华明装备2025年的营收同比增长4.4%，这是从2020年以来，增速首次跌入10%以内，增长减速的情况就这样到来了。

“电力设备”是其占比超85%的核心业务，和一年多前我们看的时候相比占比还有所增长，核心地位进一步凸显；“数控设备”占比近一成，和一年多前相比也是有所提升的；占比下降的就只有“电力工程”业务了。

国际业务占比18.5%，和一年多前我们看的时候相比占比有所提升。国际市场的较快增长，对电网设备的平均增速是有所贡献的，这可能是其后续期间维持较快增长的重要方向。

净利润在2022年出现过下跌，但随后又恢复了较快增长的状态，2025年的净利润增长15.3%，高于同期营收增速，比上年的净利润增速也有所提升，盈利方面的表现还是不错的。

毛利率在2025年前三季度大幅增长，远超前七年的水平，这当然是比较厉害的。就算从前两年看，四季度的毛利率一般比同年其他三个季度要低一些，预计2025年全年的毛利率水平比前三季度略低，但也是会创下近年来的新高。

销售净利率和净资产收益率也创下了新高，接近30%的销售净利率，在整个A股中都是不多的极为优秀的高水平。

净资产收益率低于销售净利率的主要原因是财务战略相对保守，这是A股公司中的常见现象，原因就不多说了。

2025年前三季度的主营业务盈利空间大幅提升至37个百分点，就算扣除季节性因素的影响，也就是四季度会拉低全年平均值的情况，估计也会提升5个百分点左右。不仅毛利率提升的贡献大，期间费用占营收比仍在下降，不过全年能否下降暂时还不确定，毕竟2025年的营收增速也在明显下降。

其他收益方面的影响有限，由少量的政府补助和金融性质的投资收益或损失等构成，从2022年以来，只能维持在收益和损失基本平衡的状态。

分季度来看，前两年只有一个季度出现过营收同比微跌，2025年成了单双季的“俯卧撑”模式，好在其增长的季度，幅度要高一些，全年就是增长状态了，但减速是难以避免的。

最近三年的每个季度，净利润都保持同比增长状态。2025年也出现了增速有规律的波动，那就是营收下跌的季度表现略差一些，但只是增速下降，并没有下跌。

前两年的季度间毛利率波动偏大，季度间的主营业务盈利空间也在较大幅度摇摆。2025年的前三个季度毛利率相当稳定，主营业务盈利空间也稳中有增，这是其净利润表现好于营收的重要原因。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，从2022年以来都超过5亿元，还有持续提升的趋势，2025年前三季度的表现，似乎在说明，这种持续提升的模式，要缓一缓了。

华明装备的固定资产类投资需求并不大，每年都在通过融资活动较大规模地消耗现金，以免净资产收益率受到过大的稀释。

经营性长期资产和固定资产都是稳中有跌的趋势，这并不会影响产能，但也不会有太大的增长空间，应该说华明装备暂时没有太大的产能扩张之类的需求。

华明装备的长短期偿债能力都是极强的状态，是存在资产配置过度问题的。好在他们并未放任这种情况的影响扩大，而是前面看到的，通过加大分红和回购股票，以消耗部分的高流动性低收益资产。

存货的规模稳中有升，“存货周转天数”相对稳定，2025年前三季度的情况似乎超过了营收的表现，但关键还得看全年的水平，估计全年表现应该比前三季度要好一些。

2025年三季度末的“应收票据及应收账款”大幅增长，应收账款周转天数也是如此，这方面多占用营运资金，当然会影响经营活动的现金流，特别是应付项目方面起到的抵消作用有限。

好在预收性质的款项还在增长，这意味着收到预付款的订单还不错，后续期间的营收增长的可能性还是比较大的。

华明装备当然是一家优秀的上市公司，但其2025年增长减速，正好印证了我们一年半之前的判断。当时我们就认为主要市场的增量可能会下降。还做了一个投票，超四成的朋友认为他们还能增长三年，同样是超四成的朋友认为他们还可以增长五年，希望这些乐观的朋友们都是正确的吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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