恒道科技北交所上会：隐忧重重，上市或成“镜花水月”？

财观站讯：2026年1月28日，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称“恒道科技”）即将迎来北交所上市委员会的审核，这家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的企业，虽怀揣着上市梦想，但背后却隐藏着诸多令人担忧的风险点，这些风险如同阴霾，笼罩着其上市前景。

产品降价与毛利率下滑：盈利能力的双重挑战

恒道科技的核心产品热流道系统，在市场竞争中面临着价格下滑的压力。报告期内，其汽车车灯热流道系统产品销售单价呈现出先上升后下降的趋势，2022—2025年上半年，单价分别为8660.44元/点、9462.78元/点、9059.93元/点和8524.13元/点。2023年单价上升主要得益于产品结构变动，高单价的针阀式热流道系统收入占比增加；然而，2024年和2025年上半年，受市场竞争因素影响，该产品销售单价分别下降4.26%和5.91%。汽车内外饰热流道系统产品销售单价更是持续下降，从2022年的5334.29元/点降至2025年上半年的4584.06元/点，降幅达14%。

产品降价直接冲击了公司的毛利率。报告期各期，恒道科技综合毛利率分别为56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，呈逐年下降态势。其中，汽车车灯热流道系统毛利率虽总体保持在较高水平，但也从2022年的65.33%降至2025年上半年的63.76%；汽车内外饰热流道系统毛利率下降更为明显，从2022年的47.02%降至2025年上半年的40.32%。毛利率的下滑反映出公司产品在市场中的竞争力逐渐减弱，盈利能力面临严峻考验。

恒道科技解释称，汽车内外饰热流道系统报价下降主要受市场竞争和主机厂年降政策影响。但随着同行业企业数量的增多，市场竞争愈发激烈，行业供求关系可能发生变化，导致行业整体利润率水平产生波动，恒道科技的毛利率恐将继续承压。若公司不能及时采取有效措施提升产品附加值、降低成本，未来盈利能力将面临进一步恶化的风险。

业务单一与业绩持续性：过度依赖汽车领域的隐忧

恒道科技的业务结构极为单一，收入几乎全部由热流道系统构成。2022年到2025年上半年，恒道科技热流道系统产生的销售收入分别为1.37亿元、1.63亿元、2.26亿元、1.41亿元，占当期主营业务收入的比例分别为96.41%、97.03%、96.84%、96%。

恒道科技热流道产品终端主要应用于汽车领域，汽车领域客户贡献的收入占各期主营业务收入的比例均超93%，家电领域、3C消费电子等领域的收入总体占比较小。这种过度依赖单一业务领域的模式，使公司的业绩增长高度依赖于汽车行业的发展态势。

虽然国内汽车产业持续升级，主流主机厂为提升市场竞争力加速车型迭代，新车型年投放量维持较高水平，直接驱动了热流道系统配套需求的持续、规模化增长，恒道科技也深度绑定国内头部主机厂，核心客户收入占比稳步提升。但汽车行业具有明显的周期性，受宏观经济环境、政策法规、消费者偏好等多种因素影响较大。若未来汽车行业成长速度不及预期，或者公司不能持续开拓家电领域、3C消费电子等其他终端领域市场，将面临订单减少、业绩下滑的风险。

此外，公司下游客户对热流道的需求主要来源于产品更新换代和产能扩张。一旦汽车行业进入调整期，主机厂的新车型投放速度放缓，产能扩张计划搁置，恒道科技的热流道系统产品需求将受到直接影响，业绩增长的持续性将难以保障。

收入确认准确性：会计政策背后的潜在风险

收入确认是企业财务报告的核心内容之一，准确的收入确认对于反映企业的真实经营业绩至关重要。然而，恒道科技在收入确认方面存在诸多问题，引发了监管机构和市场的质疑。

恒道科技客户数量众多且分散，报告期内各期客户数量分别为628家、682家、776家和601家，其中交易金额在50万元以下的客户数量占比分别为87.10%、87.39%、85.56%和87.85%，收入占比分别为33.92%、33.34%、25.54%和34.01%。对于这些大量的小客户，保荐机构和申报会计师的核查难度较大。报告期内，保荐机构、申报会计师对交易金额50万元以下的客户走访比例分别为27.02%、22.24%、20.89%和25.01%，发函比例分别为48.15%、50.85%、25.38%和46.59%。如此低的核查比例，难以保证对小客户收入确认的准确性。

此外，恒道科技还存在136家客户发函收件地址或联系人与回函寄件地址或联系人不一致的情况。这种情况增加了函证的真实性和可靠性的疑虑，可能存在客户配合企业虚构收入的风险。虽然恒道科技解释称部分客户由于内部管理原因导致收件地址和联系人不一致，但这种解释缺乏足够的说服力，无法消除监管机构和市场的担忧。

考虑将因发票入账时间差等不影响确认收入金额的事项调节相符后，各期客户回函相符金额占发函金额的比例分别为88.93%、89.13%、87.77%和89.32%。虽然回函相符比例看似较高，但仍存在一定比例的不相符情况。对于这些不相符的情况，恒道科技未能给出合理的解释和充分的证据说明其收入确认的准确性。收入确认不准确不仅会影响企业财务报告的真实性和可靠性，还会误导投资者对企业经营业绩的判断，给市场带来不良影响。

应收账款与现金流问题：资金链的紧箍咒

恒道科技的应收账款问题十分突出，成为其上市道路上的重要障碍。2022年到2025年6月末，恒道科技应收账款余额分别为1.06亿元、1.35亿元、1.79亿元、2.16亿元，占各期营收比例分别为74.23%、80.32%、76.19%和73.34%，远高于同业平均水平；应收账款坏账准备金额分别为712.56万元、948.69万元、1116.50万元和1366.37万元，也连年增加。应收账款余额的持续攀升，不仅占用了公司大量的资金，影响了资金的周转效率，还增加了公司的坏账风险。

恒道科技解释称，应收账款余额较大主要由于下游客户多为汽车主机厂、零部件厂及模具厂，这些客户付款周期较长，且部分客户会根据自身资金安排延迟付款。此外，公司主要产品热流道系统下游应用领域为汽车行业，终端汽车产品的生产周期较长，进一步影响了回款速度。尽管公司表示已加强对应收账款的管理，每月编制账龄分析表，并对逾期款项进行持续催收，但应收账款周转率仅1.4—1.66次，低于可比公司均值，说明公司的应收账款回收效率仍然较低。

与此同时，恒道科技的现金流状况也不容乐观。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大。2022—2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为552.69万元、-291.16万元、1470.66万元和1278.65万元，而净利润分别为3870.27万元、4867.76万元、6887.18万元和4030.72万元。这一差异主要源于公司下游客户多采用票据、迪链等支付方式，导致经营活动现金流入减少，以及公司为满足生产需求，增加了原材料采购和设备投资，进一步影响了经营活动现金流量。

应收账款高企和现金流紧张的问题，可能导致恒道科技在日常经营中面临资金短缺的困境，影响公司的生产运营和研发投入。若恒道科技不能有效解决应收账款回收问题，改善现金流状况，上市后可能面临资金链断裂的风险，给投资者带来巨大损失。

控制权及对赌问题：上市后的不确定性因素

恒道科技控股股东、实际控制人为王洪潮，其直接持有公司69.20%股权，并通过控制的绍兴市厚富企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、绍兴市厚物投资管理合伙企业（有限合伙）分别持有公司5.40%、3.90%的股权，合计控制公司78.50%股权对应的表决权。这种高度集中的股权结构，虽然有利于公司的决策效率，但也可能导致实际控制人利用其控股地位，对公司的发展战略、经营决策、利润分配等方面进行不当控制，损害中小股东的利益。

此外，对赌协议也是恒道科技上市后面临的不确定性因素之一。2024 年7月15日，恒道科技机构投资者华睿沣收、头雁创投与王洪潮等主体签订了《A 轮补充协议》，约定华睿沣收、头雁创投享有股权赎回权，即如公司直至 2028 年 12 月 31 日之前未能实现合格IPO，或出现公司或实际控制人其他重大违约情形，华睿沣收、头雁创投有权要求实际控制人按约定价格购买其全部或部分股权。虽然2025 年5月27日，华睿沣收、头雁创投与王洪潮等主体签订了《补充协议》，约定自公司本次发行上市的申请材料前一日起，自动终止《A 轮补充协议》全部条款，但是如果公司在上市前存在对赌协议，且对赌条款涉及业绩承诺、上市时间等要求，一旦公司上市后未能达到对赌目标，可能面临股权回购、现金补偿等压力，这将对公司的发展和股价产生不利影响。

恒道科技在北交所上会审核前面临着诸多风险点，产品降价与毛利率下滑、业务单一与业绩持续性、收入确认准确性、应收账款与现金流问题、控制权及对赌等问题，都可能成为其上市道路上的绊脚石。投资者在关注恒道科技上市进程的同时，应充分认识到这些风险，谨慎做出投资决策。而对于恒道科技来说，要想顺利通过上会审核并实现可持续发展，必须积极采取有效措施，解决上述问题，提升自身的核心竞争力和抗风险能力。

编辑：王宇