阶跃星辰凭什么拿最多的钱

出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2026年1月26日，AI行业的融资寒冬被一笔巨额交易骤然刺破——成立不足三年的阶跃星辰（StepFun）宣布完成超50亿元人民币B+轮融资，不仅刷新过去12个月中国大模型赛道单笔融资纪录，更在全行业2025年模型层合计融资仅94.16亿元的背景下，一己之力吞下超半数资金份额。

这并非一次普通的资本加注。当英国法律AI明星公司Robin AI因商业模式滞后、增长不及预期而黯然挂上破产交易网站，当澜码科技等曾经的赛道新星陷入“卖房发薪”的困境，阶跃星辰的逆周期崛起，正在宣告大模型行业的底层逻辑已彻底重构：从早期的“参数竞赛”“榜单论英雄”，转向对“交付能力”“场景闭环”“系统效率”的终极拷问。

这笔融资的投资方阵容，更像是一份行业共识宣言——上国投先导基金、国寿股权等国资背景机构提供长期资金背书，华勤技术等产业资本注入场景资源，腾讯、启明创投等老股东持续跟投完成“二次确认”。这种“国资+产业+市场化资本”的分布式布局，在当前谨慎的市场情绪中极为罕见，也暗示着阶跃星辰所代表的“AI+终端”路径，已成为资本穿越周期的压舱石。

赛道洗牌

大模型行业的狂欢期早已落幕。2025年，中国大模型模型层公司仅完成22笔融资，相较于2024年大额融资频出、估值翻番的热闹景象，融资频次与规模双双腰斩，市场正式进入“去泡沫”的结构性调整期。

资本的筛选标准已然剧变。曾经“只要沾到大模型就能融资”的普惠红利消失，单轮融资超10亿元的企业仅剩MiniMax、智谱AI、月之暗面三家，而大多数中小型玩家陷入“融资无门”的困境。更残酷的是，即便是已上市的头部企业，也未能摆脱“技术先进≠商业闭环”的魔咒——MiniMax 2025年前三季度亏损达5.12亿美元，智谱AI同期净利润亏损23.58亿元，持续亏损的压力让资本市场对“纯技术故事”失去耐心。

对比之下，阶跃星辰的突围逻辑清晰可见。当Robin AI因固守“SaaS+服务”的传统模式、成本高企且增长乏力而失败，阶跃星辰选择了一条更重但更坚实的路径：将大模型能力深度嵌入终端硬件，在手机、汽车等高频场景中完成商业验证。这种“从实验室到货架”的落地能力，正是当前资本最稀缺的标的。

经过两年多的厮杀，中国大模型行业已形成“基模五强”主导的格局——百度、阿里、腾讯、字节跳动凭借自有生态与海量数据，占据超80%的市场份额，留给独立创业公司的空间愈发狭窄。在独立玩家中，以阶跃星辰、智谱AI、MiniMax为代表的“大模型六小虎”，成为仅剩的突围希望。

但“六小虎”的命运已出现明显分化：智谱AI以MaaS模式完成IPO，MiniMax靠海外市场突破实现资本化，月之暗面凭借Kimi的长文本能力站稳脚跟，而阶跃星辰则走出了独树一帜的“AI+终端”路线。这种差异化定位，使其成功避开与巨头在云端模型的正面竞争，转而在硬件终端的“最后一公里”建立壁垒。

赛道的结构性机会，也为阶跃星辰提供了土壤。全球多模态AI市场正以37.2%的复合年增长率爆发，2035年市场规模将突破555.4亿美元；而AI终端化浪潮已不可逆转——2026年中国AI手机出货量将达1.47亿台，渗透率首次过半，智能座舱、AI穿戴设备等场景更是迎来爆发期。阶跃星辰精准踩中“多模态+终端”的双风口，自然成为资本追逐的焦点。

在全球AI竞争格局中，美国仍占据头部优势——OpenAI估值达5000-7500亿美元，Anthropic估值3500亿美元，其技术迭代速度与商业化规模均领先全球。但中美之间的技术差距正在快速收窄，斯坦福大学《2025人工智能指数报告》显示，中美顶级大模型的性能差距已从2023年的17.5%骤缩至0.3%，在中文处理、垂直场景应用等领域，中国模型已实现反超。

中国的优势更体现在“效率革命”与开源生态。阶跃星辰的Step-3模型在国产芯片上的推理效率最高可达DeepSeek-R1的300%，推理解码成本仅为后者的1/3，这种极致的效率优化，恰好契合终端硬件对算力成本的敏感需求。而在开源领域，阿里巴巴通义千问衍生模型数量突破20万个，累计下载量超10亿次，2025年7月中国开源模型下载量首次超过美国，为独立创业公司提供了低成本创新的土壤。

资本逻辑与估值密码

超50亿元的单轮融资，绝非资本的盲目押注，而是对行业趋势的精准判断。2025年AI模型层全年融资仅94.16亿元，阶跃星辰一笔交易就占据半壁江山，这种集中度背后，是资本对“头部效应”的极致认可——在行业洗牌期，资金会加速向具备确定性的玩家聚集，而阶跃星辰正是那个“能穿越周期”的标的。

更值得关注的是资金结构的变化。国寿股权作为首只获批的保险资金私募股权投资基金，向来以审查严苛、追求长期稳定回报著称，其入局意味着阶跃星辰的商业模式已通过最严格的风险评估；华勤技术作为全球智能手机ODM龙头，其投资则释放出“制造链条向AI原生生态靠拢”的强烈信号，为阶跃星辰带来终端硬件的深度协同资源；而老股东的持续跟投，更是对公司中长期发展逻辑的“用脚投票”。

对比国际市场，虽然OpenAI的400亿美元D轮融资仍是绝对王者，但阶跃星辰的50亿元融资在亚洲AI创业公司中已属顶级水平，这不仅体现了中国资本对本土AI企业的信心，更说明“AI+终端”的中国路径，正在获得资本的全球认可。

根据公开信息推算，阶跃星辰本轮融资后投后估值或达200-300亿元人民币，跻身“六小虎”估值前列。若以2025年预计10亿元营收计算，其市销率（P/S）约为25倍，相较于国际同行OpenAI、Anthropic 39-41倍的P/S，以及国内腰部大模型企业80-100倍的高估值，处于相对合理区间。

估值的支撑点的在于“可验证的增长”。截至2025年底，阶跃星辰终端Agent API调用量连续三个季度增长近170%，开放平台API调用量增长近20倍，活跃用户增长5倍；在商业化落地层面，其模型已在OPPO、荣耀等头部手机品牌装机超4200万台，日均服务近2000万人次，与吉利合作的银河M9车型上市3个月销量近4万辆，预计2026年“上车”超百万辆。这种“技术-产品-收入”的正向循环，让25倍P/S具备了坚实的业绩支撑。

阶跃星辰明确表示，本轮50亿元融资将全部聚焦两大方向：基础模型研发与AI+终端战略落地，这种“集中火力”的策略，恰好避开了很多AI公司“多元化扩张”的陷阱。

在基础研发端，资金将重点投入Step系列模型的迭代升级，尤其是多模态融合与VLA（视觉-语言-行为）技术突破——前者强化模型对多维度信息的理解能力，后者则聚焦“大脑与执行器件的协同”，打造差异化竞争壁垒。同时，公司将加大算力基础设施建设，吸引顶尖AI人才，巩固在多模态与端云协同领域的技术优势。

在商业化落地端，资金将用于深化手机、汽车两大核心场景的合作，扩大模型装机量与用户规模；同时拓展智能穿戴、智能家居、具身智能等新场景，构建“个体-出行-家庭”的全终端AI生态。这种“研发+落地”双轮驱动的资金分配，既保证了技术领先性，又强化了商业闭环能力。

从技术创新到商业闭环

阶跃星辰的技术护城河，始于对大模型架构的底层创新。不同于行业主流的“单模态模型拼接”模式，公司从成立之初就坚持“原生多模态”路线，Step系列模型通过全参数端到端联合训练，实现了视觉、语言、语音等多维度信息的底层语义对齐，这种架构优势让其在跨模态交互场景中表现更出色。

Step-3模型的MoE（混合专家）架构设计，更是兼顾了性能与效率的平衡。该模型总参数量达321B，但通过动态激活机制，每次推理仅激活38B参数，实现8.4倍的参数效率提升。这种设计不仅降低了推理成本，更让大模型在终端硬件上的部署成为可能——其INT8量化版本仅需5GB显存，可轻松适配主流手机与汽车座舱硬件。

最新开源的Step3-VL-10B多模态模型，更印证了其技术实力。在多项关键评测中，这款10B参数的模型性能媲美甚至超越规模大10-20倍的开源模型（如GLM-4.6V 106B、Qwen3-VL-Thinking 235B），以及Gemini 2.5 Pro等顶级闭源模型，展现出极强的技术性价比。

在AI行业，“技术先进”与“商业成功”之间往往隔着一道鸿沟，而阶跃星辰的核心优势，正是打通了这道鸿沟。公司构建的“1+2”基模体系（1个基座模型+多模态、端云结合两大方向），能够快速适配不同终端场景，形成“模型-中间件-硬件”的完整交付链路。

在手机场景，阶跃星辰与OPPO合作开发的“一键问屏”功能，让用户通过拍照或截图即可直接获取信息，无需手动切换应用，这种轻量化的交互创新，快速实现了规模化落地，目前模型装机量已超4200万台，日均服务近2000万人次。在汽车场景，与吉利合作的AgentOS智能座舱，搭载端到端语音模型Step-Audio，首包延迟降低30%以上，实现了“听得懂、想得明白、说得自然”的全链路交互，银河M9车型的热销，印证了市场对其产品能力的认可。

更重要的是，这些落地场景不仅带来了收入，更构建了“数据闭环”——终端用户的交互数据反哺模型迭代，让模型在实际场景中持续优化，形成“技术迭代-产品落地-数据反馈”的正向飞轮。

阶跃星辰的崛起，离不开一支“算法-系统-商业化”三位一体的核心团队。创始人兼CEO姜大昕作为微软前全球副总裁，深耕AI商业化多年，具备强大的产品落地与团队管理能力；首席科学家张祥雨作为ResNet作者之一，在计算机视觉领域拥有世界级影响力，为技术创新提供核心支撑；CTO朱亦博则是国内少有的具备万卡集群建设经验的专家，保障了算力基础设施的稳定性与效率。

印奇的加入，更是补齐了商业化与产业整合的最后一块拼图。作为旷视科技创始人，印奇成功带领企业穿越AI 1.0到AI 2.0的周期，在计算机视觉商业化领域积累了丰富经验；同时，他掌舵的千里科技与阶跃星辰形成“AI大脑+终端躯干”的协同效应，打造中国版“xAI+特斯拉”模式——阶跃星辰提供大模型能力，千里科技提供汽车终端场景，这种产业联动让技术落地速度大幅提升。

这支“1+3黄金战队”的独特之处在于，既有技术理想主义者的深耕，又有商业现实主义者的落地能力，老中青结合的梯队结构，既保证了战略的前瞻性，又具备强大的执行力。

阶跃星辰的挑战

尽管手握50亿元融资与清晰的路径，阶跃星辰仍面临多重考验。首先是巨头竞争的压力——百度、阿里、腾讯等大厂正加速布局AI终端，百度文心一言已嵌入小米、荣耀等手机，阿里通义千问与上汽合作智能座舱，阶跃星辰需在巨头的生态壁垒中寻找生存空间。

其次是商业化规模化的挑战。目前公司营收仍处于亿元级别，虽然增长迅速，但要支撑200-300亿元的估值，需在2-3年内实现营收的指数级增长，这对其场景拓展与变现能力提出了极高要求。同时，随着装机量提升，用户体验的一致性、数据安全与隐私保护等问题，也将成为新的考验。

最后是技术迭代的风险。AI技术更新速度远超其他赛道，OpenAI、Anthropic等国际巨头仍在持续突破，若阶跃星辰不能保持技术迭代速度，可能快速被竞争对手超越。此外，VLA等前沿技术的商业化落地尚处于早期，存在技术路线不确定性。

阶跃星辰的逆周期崛起，为中国大模型行业提供了重要启示：大模型的终局不是“云端的超级大脑”，而是“嵌入物理世界的智能体”。当纯云端模型陷入“亏损魔咒”，当“参数竞赛”失去意义，只有将技术与终端硬件、实际场景深度结合，才能走出商业化困境。

这种趋势已在全行业显现——华为、阿里、京东纷纷推出AI玩具、智能穿戴设备，运营商也加速布局AI泛终端，中国电信的天翼AI智能眼镜、中国移动的家庭机器狗“灵犀”，均是“AI+终端”的落地实践。阶跃星辰的成功，正是踩中了这一趋势，其“AI+终端”模式或将成为独立大模型公司的主流突围路径。

对资本而言，阶跃星辰的案例也重塑了投资逻辑：从早期追逐“技术故事”，转向看重“交付能力”与“数据闭环”。未来，具备“模型-工程-产品”完整链路能力的公司，将成为资本的核心标的，而那些停留在实验室阶段、缺乏落地场景的企业，将加速被市场淘汰。

结语

50亿元融资，是阶跃星辰的里程碑，也是中国大模型行业的转折点。它标志着行业正式告别“野蛮生长”，进入“精耕细作”的新阶段——技术创新不再是唯一的竞争维度，商业化能力、场景把控力、系统效率将成为决定企业生死的关键。

对阶跃星辰而言，融资只是起点。随着印奇的加入与资金的注入，公司将在“基模能力、全模态融合、VLA技术”三大方向持续攻坚，同时加速手机、汽车场景的规模化落地，向“8000万台手机装机量、百万辆汽车上车”的目标冲刺。若能顺利实现这些目标，阶跃星辰有望从“赛道黑马”成长为“AI+终端”领域的领航者。

对整个行业而言，阶跃星辰的路径证明，中国大模型企业无需在“参数竞赛”中与国际巨头硬拼，而是可以通过“效率革命+场景创新”实现差异化突围。当AI技术从云端走向终端，从实验室走向千家万户，中国大模型行业或将迎来真正的“黄金时代”，而阶跃星辰，正站在这个时代的风口之上。