美日或时隔15年重启联合干预日元策略，金融市场将面临何种冲击？

新的货币战争或许要来？而这一次的主战场或许还在亚洲，并且除了美元、日元外，还加上了黄金和白银！

1月26日，市场信号突变，美国入市干预信号渐强，做空日本资本风险呈几何级上升，泰国期货交易所直接宣布暂停美元兑日元期货以及白银在线期货交易。分析人士指出，日元汇率飙涨，和“美日联合干预”的信号引发了新兴经济体市场的流动性紧张（纽约联储向银行开展美日货币汇率询价操作）。

同时，美元大幅下挫，黄金、白银价格全线大涨，创下历史新高。早前市场认为，这一波美元下跌的主要原因是美日货币之间的一篮子关系，日本首相高市早苗曾警告称，日本将采取“一切必要措施”应对市场的投机性和极度异常波动。

回顾2025年全年，美元相对所有主要货币均呈贬值态势，美元指数累计跌幅超9%，货币贬值增加了美国的顺差水平，加强了其商品的国际竞争力，并抬升了贵金属价格，显著增加了其竞争对手的成本压力，但美元兑日元却是持续升值，日元为美国对冲了美元贬值速度，使得其在金银翻数倍的基础上，还能维持在95上方！

而同时作为全球最大的贵金属库存和交易中心，美国通过向市场提供美元流动性，同时引导实物贵金属静默流入，用“纸黄金”等“期货凭证”类金融工具置换实体资产，并借衍生品工具收割价差的方式，形成“低位囤积—预期拉涨—高位套现”闭环，也以此获得了弱美元时期的对冲收益，从而让美国经济在“唱空”声中，取得了华尔街想要的巨大收益，但这个趋势不能长期化，否则真的会引起美元和美债危机。

接下来，我们就具体分析下，为什么这次美国会打破“不主动干预汇市”的惯例!

一、美国为何会不惜美元汇率也要救日元！

自1996年以来，美国仅在三个不同场合干预过日本汇市，最近一次是在2011年日本地震后，与G7国家联手卖出日元以稳定市场。

早先的日美套利交易，投资者借入低息日元，兑换为美元后投资美债等美元资产，只要日元汇率不剧烈升值，就能稳定赚取利差收益，这一模式在2000-2020年初形成自我强化循环，资本持续从日本流向美国，既支撑了美元强势，也压制了日元波动。

同时，也让日本成为了美债最大的海外持有国，根据公示，其最新持仓已攀升至1.2万亿美元，触及2022年7月以来的最高点，而近期高市早苗政府欲推出的减税增支计划，却引发了市场对日本财政恶化的担忧，尤其是担心其成为第二个特拉斯，摧毁日本长期信用基础，因此日债收益率飙升、日元走软，市场出现大量日元空头，不断狙击日本央行的市场干预，更麻烦的是会倒逼日本庞大的海外投资抛售美债换取流动性救市，而美国协同干预稳住日元，就可阻断这一风险传导，避免美债需求萎缩推高融资成本。

其次当前美元指数受特朗普政策的不确定性拖累，单周跌幅达1.7%，创下近八个月最差表现。美国顺势配合日元干预，进一步压制美元，以牺牲美元的方式，换取美债安全，同时为本土制造业和出口企业争取竞争优势，这一思路与1985年广场协议有相似性，但更具短期策略性，旨在规避“货币战争”的全面爆发，而这种情况下，金银暴涨或将持续，年内甚至可以看到远超预期的价格，但由于金银的大部分增长预期动能和不确定性均源于美国，我们只是在生产端倍投跟注，因此，如果美国入市干预金银，不排除单日大跌50%的可能性，只是目前看，金银造成了市场美元的实际窖藏，抑制了其他经济体的投资效益，也拉升了工业制造成本，这实际有利于美国。

最后，大家别忘了，高士早苗治理下的日本是以增持美债、承诺5500亿美元对美投资为代价，换取美国在军事、外交领域的支持，这么大的甲方要是崩了，对于特朗普的经济复苏计划也是重创，因此美国此次配合干预汇市，既是对日本的“利益回馈”，也是为高市早苗政府提前选举营造稳定经济环境，强化盟友在战略议题上的协同性。

二、美元与日元、美债与日债的关系

美元与日元的走势主要是受双方“利差“和政策协同逻辑约束，前面说了，长期以来，日元低息属性催生万亿美元级套息交易，投资者借日元买美元资产获利，这让美日利差主导汇率走势。

而汇率与通胀的反向传导进一步加固了这种关联。日本央行测算显示，日元每贬值10%，将在后续8个季度累计推升CPI约0.8个百分点，2022年后日元贬值叠加YCC政策，成为日本输入型通胀的放大器。

但2025年以来，日本“工资-通胀”螺旋机制启动，日本春斗薪资增速连续维持5%以上，通胀中枢系统性上升，但日本央行却迟迟没有加息，在维持利率的同时，却不断上调通胀预期，这本应继续压制日元，但美日联合干预预期打破这一惯性，不过这种干预难以改变利差基本面，日元长期仍面临贬值压力。

此外，日本机构的美债持仓规模庞大，能直接影响美债流动性，日债动荡会引发资金回流本土，冲击美债需求，而这是贝森特的底线。过去二十余年，经汇率对冲后的美债收益率远高于日债，吸引日本机构持续增持美债，但当前40年期日债收益率，一度突破到4.2%，虽已经大幅回落，但对日本投资者而言，持有长久期日债并对冲汇率风险后的实际回报，已接近甚至超过美债，这会驱动资本回流本土，这种主动、长期的战略调整，而非危机时期的被动平仓，对美债需求形成持续冲击，据预测，日债动荡可能引发日本风险平价基金抛售高达1300亿美元的美债！

而日本的减税增支计划已经引发市场“特拉斯时刻”的担心，也在推升G7全球债市风险溢价，这一旦持续传导至美债市场，会出现日债流动性恶化引发的美债恐慌！

因此，”父爱如山“，贝森特内忧外患之下，能把美国财政做出这样已经不易！

值得注意的是，日本增持美债既是调节汇率的手段，也是巩固同盟的筹码，这种双重属性让两者关系更趋复杂。

三、未来或有影响！

目前，美日联合干预预期已引发全球资产格局重构，日元兑美元1月26日一度上涨近1%，带动韩元、马来西亚林吉特等亚洲货币同步走强，韩元涨幅达1.4%，其中马来西亚的林吉特（RM）升至2018年以来高位，形成亚洲货币对美元的集体挤压，但亚洲基本全是出口主导型经济体，本地大涨之下，会快速压制商品和资源的出口利润。

但目前市场对干预持续性存疑，若美日仅停留在“询价”阶段，日元反弹或难持续。而在债市层面，日债波动暂获收敛，但日本央行维持0.75%利率不变、不重启购债的表态，让长期收益率仍承压，至于美债则受益于避险资金流入，短期收益率回落，但日本当下“谨慎增持”美债的姿态，依然会影响美债的长期利率。

需要注意的日股出口企业会受日元升值拖累股价承压，美股则会因美元走弱获得部分支撑，但贵金属或继续成为最大赢家，市场对货币危机的担忧推动机构加速配置，最极端的吉姆·瑞卡兹甚至预测2026年底金价或达1万美元/盎司，但这种价格，会基本抑制消费和工业需求，届时，金银因为窖藏会怎样改变世界经济，我们拭目以待。