千亿锂业巨头，初战告捷！

周期性企业穷尽一生，都在思考如何极致地管控成本。

面对周期压顶，企业难以左右产品价格，降本似乎是唯一能抓住的救命稻草，能够在周期上行时放大收益，在周期下行时铺好安全垫。

一个典型的例子就是锂业。

赣锋锂业布局全产业链，锂资源储备多样化；天齐锂业手握全球规模最大的格林布什锂辉石矿，直接自产原材料，生动演绎何为“家里有矿”。

藏格矿业作为“紫金系”的重要一员，拥有行业领先的一步法提锂技术，能够从超低浓度含锂卤水中除杂提锂。

但从数据反馈看，2025年上半年盐湖股份锂产品毛利率达到49.96%，才是4家企业中最高的。

那么，盐湖股份是如何在周期轮转中，筑起成本壁垒？

资源梯级利用体系

当前，主流的提锂方式有三种，盐湖提锂、锂辉石提锂、锂云母提锂。

盐湖提锂法成本在3-5万元/吨，远低于锂辉石提锂的4-8万元/吨和优质锂云母提锂的8-12万元/吨。

赣锋锂业、天齐锂业采用锂辉石提锂法。我国锂辉石储量较少，仅占全球总额的10%，厂商依赖进口，自然拉高成本。

天齐锂业因为掌握了全球品位最高、规模最大的格林布什锂辉石矿，2024年碳酸锂综合成本约为6万元/吨，属于锂辉石提锂法中较低的一档。同期赣锋锂业碳酸锂成本约为8.29万元/吨。

而盐湖股份、藏格矿业能够采用成本更低的盐湖提锂，是由其资源禀赋决定的。

这两家公司的核心资产都是察尔汗盐湖。察尔汗盐湖是世界第二大盐湖，其氯化钾储量超5亿吨，碳酸锂储量超1000万吨LCE，双双位居全国首位。

因此，盐湖股份、藏格矿业的业务结构均是钾、锂双轮驱动。

2019年，盐湖股份及时剥离镁和化工等亏损资产，聚焦钾、锂业务。2025年上半年，公司钾、锂产品营收占比分别为79.16%、18.32%。

盐湖股份是我国最大的钾肥生产商，年产能达500万吨，位列全球第四。作为全球唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业，公司能够根据原材料特性，生产不同品位的氯化钾。

公司成本控制的关键在于资源自给与循环生产。公司核心原材料光卤石可通过自产获得，无需采购，而且还能通过独特的循环生产体系，将碳酸锂生产成本压低至3.64万元/吨。

具体来看，公司每年生产500万吨钾肥的同时，会产生约2亿立方米富含锂资源的老卤。

此时采用“吸附+膜耦合”成套提锂工艺，可规模化生产碳酸锂，提锂后的老卤又经输卤渠道返回重新参与固液溶解，大幅提升卤水资源利用率，降低生产成本。

盐湖股份拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，碳酸锂年产能达8万吨，位居全国首位，藏格矿业碳酸锂年产能为1万吨。

虽然藏格矿业拥有先进的一步法提锂技术，但在规模上略逊于盐湖股份，其碳酸锂成本约为4.1万元/吨。

占据生产优势的盐湖股份，仍在经营上下足了苦功。

盐湖股份推行“阿米巴”经营模式，将庞大企业划分为独立核算“小集体”，明确各单元的成本责任与效益目标。

阿米巴是知名企业家稻盛和夫独创的经营模式，让全员参与经营，能够灵活应对市场环境变化，扩大降本增效的内生动力。

2025年前三季度，盐湖股份管理费用率仅为4.92%，而藏格矿业为8.63%，天齐锂业、赣锋锂业也在6%左右。

总的来看，盐湖股份依托钾、锂资源储备，构建了卤水资源梯级生产体系，阿米巴经营模式又提升了其经营效率，共筑成本壁垒。

打响锂资源之战

近年来，加码锂资源的企业不在少数，比如盛新锂能通过收购启成矿业，拿下木绒锂矿等核心锂矿资产。

原因无他，新能源汽车中的锂电池、储能规模化发展都离不开碳酸锂。自2025年四季度以来，碳酸锂期货主力合约价格逐步回升，2026年1月13日最高价超17万元/吨，创下近两年新高。

从产销情况也能看出锂资源的旺盛需求。2025年，盐湖股份碳酸锂产销率为98.1%，藏格矿业更是高达101.7%。

2025年第三季度，藏格矿业西藏麻米错盐湖项目已启动一期年产5万吨碳酸锂工程建设，预计项目达产后生产成本约为3.1万元/吨，有望拉低公司整体碳酸锂生产成本。

盐湖股份则是扩产、收购双管齐下。

2025年9月28日，盐湖股份4万吨/年的锂盐一体化项目投产，并开始生产电池级碳酸锂产品，实现了“投产即量产”。目前公司产品纯度能够长期维持在99.7%以上。

公司优化了20多项技术，形成全球最大的单套盐湖提锂装置，并采用当前业内最先进的工艺路线。其通过“连续离子交换移动床+膜耦合”技术提锂，预计可将工艺锂收率提升约25%，实现效率最大化。

在能源消耗上，公司通过降低解吸温度、回收低品位热能等方式，预计可将淡水消耗减少47.4%、综合能耗（标煤）下降50.6%，突破行业长期存在的高耗低效瓶颈。

2025年12月30日，盐湖股份公告拟以46.05亿元收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权。

盐湖股份此番收购是为了拿下五矿盐湖的核心资产——位于青海省的一里坪盐湖。

盐湖股份已经是国内控制盐湖钾锂资源最多的企业了，通过收购规模优势有望继续扩大。

预计收购完成后，公司钾肥总产能将提升至530万吨/年，碳酸锂权益产能将增至9.5万吨/年，同比增长6%、18.8%。

在资源补强之外，收购还多了一重集团内部整合的考量。

2024年9月，五矿集团豪掷135.58亿元拿下盐湖股份的实控权。五矿集团是我国矿业巨头，其产品覆盖我国超70%的战略性矿种。

五矿盐湖与盐湖股份均是五矿集团旗下主营锂产品的企业，因此本次并购也是为了解决同业竞争问题，实现察尔汗盐湖与一里坪盐湖两大核心资产的协同运营。

更关键之处在于业绩的抬升。

受益于钾、锂产品涨价，盐湖股份一扫2023-2024年连续两年的业绩下滑颓势，重回增长。2025年前三季度，公司营收为111.1亿，同比增长6.34%；净利润为45.03亿，同比增长43.34%。

盐湖股份预计2025年全年净利润增幅将进一步扩大，实现净利润82.9亿-88.9亿，同比提升77.78%-90.65%，扣非净利润同比增长87.02%-100.66%。

在收购公告中，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028年每年可实现净利润6.68亿、6.92亿、7.45亿。若是能够强强联合，盐湖股份有望继续增厚业绩。

值得一提的是，在扩产与并购的同时，盐湖股份资产负债结构反而显著优化。

2020-2025年前三季度，盐湖股份资产负债率从73.82%大幅降至13.97%。

这是因为一方面，公司通过工艺革新、设备选型优化和流程精简，将项目概算从71亿降至60.83亿，节约投资近10亿，总投资优化率达14.58%。

另一方面，公司自身造血能力持续增强。2025年前三季度，盐湖股份经营现金流净额为88.6亿，同比大增120%，能够支撑日常经营活动。

所以，盐湖股份新释放产能与新并购资产，有望通过规模效应摊薄单位成本，继而成为利润增长的核心引擎。

结语

2025年，是盐湖股份融入五矿体系的开局之年。

这一年里，盐湖股份不断优化卤水梯级利用体系，降低碳酸锂生产成本，同时聚焦优质锂资源开发，把握碳酸锂涨价的机遇。

从成果看，盐湖股份交上了一份净利润同比大增的答卷，实现了整合初年的稳健起步。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。