洋河反悔了

原创 | 涌流商业 作者 | 李伟

1月23日，洋河股份披露新的分红规划，上演了一场看似加码、实则缩水的数字博弈。26日，这份公告在资本市场激起了不小的涟漪。

这份覆盖2025-2027年度的新回报方案，将分红比例从净利润的70%提升至100%，取消了每年70亿元的现金保底承诺。

业绩预告揭晓了背后的考量，2025年归母净利润预计同比下跌62.18%-68.30%，这意味着实际分红额将从2024年的70.1亿元骤降至21亿-25亿元，降幅约七成。

现金分红方案由董事会拟定，将经股东会审议通过后实施。洋河的第一大股东是洋河集团，背后是地方国资；第二大股东是蓝色同盟，管理层及业务骨干持股平台。这两大股东合计持股已超50%。

这次调整提醒投资者一个艰难的事实，白酒行业高分红模式在下行周期难以为继。股息率，一个对股价的重要支撑，正在改变。

作为A股高股息板块的代表，白酒行业的分红传统并非与生俱来，它的演变轨迹与行业周期、产权结构、监管导向深度绑定，与其他行业横向对比，白酒板块的商业模式有独特之处，但现在一切可能都将变化。

16日，二线白酒板块下挫，洋河股份-9.85%、汾酒-0.23%、古井贡-0.67%、今世缘-1.81%、舍得-1.24%。

从固定保底到利润锚定

洋河此次分红政策的大反转，本质是公司在短期股东回报与长期经营之间的权衡。

2024年公司出台了原规划，包含70亿元保底+70%净利润比例的双重约束，甚至在当年净利润仅66.73亿元的情况下，动用历史未分配利润兑现了70.1亿元分红。

慷慨的原方案出台时，白酒企业整体压力已经显现，动销放缓、库存增加。企业间的分化明显，洋河主动去库存，第二季度收入下降3%，归母净利润下降10%。这一背景下，洋河主动选择大比例提升分红，来提振市场信心、宣扬中长期价值。

彼时，散瓶飞天茅台批价还在2400元，五粮液、国窖1573批价分别是930元、870元。近期，这三个价格分别是1550元、850元、850元。

自2024年下半年以来，洋河收入利润大幅下滑。需求偏弱背景下，洋河在控制供给、去库存。2025年前三季度，洋河股份实现营业总收入180.90亿元，同比下降34.16%，业绩出清幅度很大。

深度调整既成事实，公司选择重新校准预期。如果维持70亿元的保底分红，账上320亿元资金可以支撑一段时间，但公司显然不愿意因此削弱渠道补贴、投入品牌升级，选择了稀释股东回报。

洋河股息率预期从约7%骤降到约2%，低于茅台、五粮液4%-6%的水平，而两位行业巨头能否维持承诺，也是投资者的隐隐担忧。毕竟底层逻辑变了，行业高分红的前提是现金流充沛，行业下行时期，政策弹性可能取代了曾经的承诺。

此前，茅台与五粮液都在2025年11月发布了中期分红方案，前者合计派发现金约300亿元，后者约100亿元。

A股白酒2025第三季度收入同比-18%，比2025第一季度的-5%扩大不少；归母净利同比-22%，也比第一季度的-8%有所恶化；总体回款情况不佳，部分公司收入下滑幅度达中双位数、利润出现单季亏损的也不止一家。

时代印记

白酒行业的高分红格局，并非一直如此，而是历经20多年的演变，发展轨迹大致分为三个阶段。

2001-2015年，行业扩张期分红比例很低。2001年贵州茅台登陆A股，开启白酒企业资本化浪潮。这一阶段头部酒企分红率多维持在30%-50%，仅茅台等少数企业保持了相对稳定的分红节奏。

在那个量价齐升的黄金扩张期，企业更愿意把利润投入扩产与渠道，而不是回馈股东。2012年三公消费禁令出台后，高端白酒需求崩塌，茅台批价从峰值1850元跌至850元，企业普遍收缩分红。

2016-2020年，白酒行业复苏，消费升级驱动高端酒需求回暖，头部企业利润与现金流爆发式增长。这一阶段分红比例提升大提升，茅台、五粮液分红率逐步提升至50%-60%。地方国资委对国有酒企的考核中，会要求资本回报。茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业都是由地方国资委控股。

名酒的预收款模式带来的充沛现金流，为高分红提供了支撑。头部酒企毛利率在70%-90%，无需大额资本开支情况下，就有着稳定的现金储备。区域名酒许多是民营背景，分红比例略低，但也显著高于A股其他民营公司水平。

2021年之后，行业进入存量博弈阶段，高分红从弹性举措转为制度安排。头部酒企发布长期分红规划，构建稳定回报预期。比如，茅台承诺分红率不低于75%，五粮液设定了70%比例+200亿元保底的双重约束，泸州老窖规划2024-2026年分红率阶梯式提升至75%，并配套了85亿元保底金额。

2023年，A股19家白酒上市公司分红规模达851.15亿元，平均分红率54.57%，高于A股整体水平。这背后原因也包括监管政策，证监会鼓励上市公司强化分红回报。

如果将视野扩展至整个A股市场，白酒行业的高分红特征突出，仅弱于煤炭等少数强周期行业，成为稳健型投资者的核心配置板块。

曾经，投资者买白酒是买每年20%的增长；后来，投资者买白酒是买比国债高3倍的利息。十年期国债收益率维持在约2.0%-2.2%，泸州老窖、五粮液的股息率已突破5%。逻辑是当股价下跌，分红金额不变，股息率上升。股息率升至5%-6%时，会吸引险资、社保等追求绝对收益的长线资金入场吃息，从而封杀股价下跌的空间。

现在，洋河分红政策的调整，不仅是一个公司的事情，也是白酒行业的一声哨响。模式并非一成不变，而是基于现金流与行业周期的动态平衡。

投资者要重新审视行业，高分红的底色，永远是稳健的经营与可持续的增长。如果2026年需求不能实质复苏，二线及以下酒企的分红能力会进一步崩塌。