5年上市未果的吉香居易主，这次能否成功圆梦？

2026年1月20日，重庆市市场监督管理局公示的经营者集中简易案件显示，悄然揭开了中国调味品行业新年首笔重磅交易：亚洲顶级私募股权机构方源资本拟通过其全资子公司“川香四溢”，收购吉香居92%的股权。

本次交易一旦完成，方源资本将实现对这家成立逾二十载的食品企业绝对控股。而吉香居的创始人丁文军及红杉资本、腾讯投资、绝味食品旗下伍壹柒基金等前期投资方，或将几乎全部套现离场。

尽管吉香居方面回应称“公司经营一切正常，团队与供应链稳定”，但此次近乎整体易主的资本操作，仍让外界对这家曾被寄予厚望的“泡菜大王”的未来走向投去目光。

在A股上市辅导长达五年未果、行业竞争白热化、健康消费趋势倒逼转型的多重背景下，方源资本的入主，显然不只是简单的财务投资，而是试图以资本赋能的模式，重启吉香居的资本想象力。

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吉香居的坎坷上市路

据艾媒咨询数据，2023年吉香居在下饭泡菜全渠道销售额中位居第一；旗下“暴下饭”品牌连续五年蝉联下饭酱类目销售冠军；“榨菜真芯”等单品年销破亿，奠定了其在佐餐食品领域的江湖地位。

然而，与辉煌业绩形成鲜明反差的，是其坎坷曲折的资本之路。

自2020年10月启动上市辅导以来，吉香居的IPO进程已历时五年有余，却始终未能叩开资本市场的大门。这背后是企业长达十余年、历经四次关键更迭的股权动荡史。

2011年，韩国希杰食品以3188万元收购49%股权，首次为吉香居注入外资基因；2016年，希杰增持至60%，实现控股，彼时企业估值约3亿元；2020年，吉香居首次启动IPO辅导，但外资背景与A股上市要求之间的兼容性问题，为后续变局埋下伏笔。2023年7月，希杰以约16.8亿元的价格清仓退出，红杉、腾讯等内资机构接盘，估值飙升至近28亿元，市场一度认为IPO曙光已现。

然而，不到两年半，控制权再度易主。此次方源资本收购92%股权，意味着即便丁文军也基本退出。

频繁的资本更迭，虽为企业带来了资金与资源，却也导致战略定力不足、治理结构不稳，成为监管层关注的重点，也是其辅导期一再延长的关键原因。

方源资本作为深耕中国消费市场的老牌PE，曾成功主导亚玛芬体育（Amer Sports）私有化并推动其2024年登陆纽交所，亦操盘过老百姓大药房、分众传媒等知名案例。其投资逻辑是通过资本注入、管理优化与资源整合，推动企业实现系统性跃迁。此次收购吉香居92%股权，或将形成一股独大的股权结构，为后续资本运作扫清了一定程度上的治理障碍。

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资本入局调味品行业的逻辑变革

吉香居的易主，也折射出调味品行业正从增量扩张迈入存量博弈的深层变革。

公开数据显示，2024年国内调味品市场规模已达4981亿元，预计2029年将突破6788亿元，其中复合调味品增速迅猛，年复合增长率预计达9.9%，成为资本布局的核心赛道。而酱腌菜作为调味品细分领域，2023年总产值达1180亿元，行业集中度逐步提升，CR5企业市场份额接近40%，预计五年内将升至50%以上，为资本提供了整合空间。

与此同时，行业竞争格局也在重塑。涪陵榨菜凭借品牌与渠道优势持续扩大市场份额；天味食品在复合调味料领域构筑护城河，并对吉香居实施渠道封锁；千禾味业则以“零添加”切入高端酱油市场。吉香居虽在泡菜赛道领先，但在全国化布局、产品健康化升级、渠道精细化运营等方面已显疲态。

对于吉香居的未来，丁文军曾提出清晰的“双百工程”愿景：近期目标是3至5年内将公司推上资本市场，再用5至10年实现年销售规模50亿元；长期则致力于打造百年品牌，最终达成百亿销售规模。如今，这份愿景的实现，大概率将正式交棒给新控股方方源资本。

方源资本的入局，对吉香居的计划或许不止于上市，更在于打造一个集泡菜、下饭菜、复合调味料于一体的全国性佐餐平台。借助方源生态资源，吉香居有望加速布局社区团购、直播电商、餐饮定制等新渠道，并通过数据驱动实现精准研发。例如，推动泡菜产品低盐化、功能化升级，开发适配年轻群体的即食佐餐方案，甚至通过并购整合上下游产业链，提升整体议价能力与利润率。

从丁文军的创业梦，到外资、红杉、腾讯的轮番入场，再到方源资本的全面接管，吉香居的资本终局，实则是中国食品产业从草莽时代走向专业运营时代的缩影。

从行业视角看，随着资本整合的持续深入，调味品行业将呈现集中度提升、产品高端化、场景多元化的趋势，而吉香居能否在资本的掌舵下突破困局，登陆资本市场或将成为观察行业转型的重要样本。