中国军工巨头174亿被收购，歼-20背后藏玄机

2023年初，资本市场炸出个大新闻：造歼20隐形战斗机的成飞集团，被一家市值才60多亿的公司以174亿的价格全盘收购了。

消息一出来，不少人都懵了——成飞可是咱们军工界的巨头，手里握着歼10、歼20这些国之重器，2023年一年营收就快750亿，总资产超1200亿，怎么就被一个“小个子”给收了？

被收购的成飞集团，老底子是1958年建的国营132厂，从最初研制歼-5战机起步，逐步迭代出歼-7、歼-10等经典机型，最终凭借歼-20跻身全球五代机研制前列，其生产的战机不仅是空军主力装备，早年通过出口也为国家积累了大量外汇。

除了军机业务，成飞还深度参与民用航空领域，承担C919大飞机机头制造、AG600水陆两栖飞机研制等任务，手握3个国家级科研平台和8个省部级重点实验室，技术壁垒堪称国内顶尖。

反观收购方中航电测，2010年登陆创业板，核心业务是航空器检测设备和传感器研发生产，说白了就是为飞机制造提供“精准测量工具”，2023年总资产仅40亿元左右，营收16亿余元，无论规模还是行业地位，都与成飞不在一个维度。

最受争议的莫过于174亿的交易价格——成飞一年的营收就相当于这个价格的4倍多，难道是国有资产被贱卖？

答案显然是否定的。

专业评估机构以2023年1月31日为基准日，对成飞100%股权进行了全面评估，最终确定公允价值为240.27亿元，这一结果经过了严格审计和国务院国资委备案。

关键在于，评估值中包含65.85亿元的“国有独享资本公积”，这部分资金是国家多年来对成飞的专项资本投入，按照规定不能参与市场化交易，必须从总估值中剔除，扣除后才形成174.39亿元的最终交易价。

整个过程不仅于2023年8月至10月间先后获得国务院国资委、行业主管部门的审批，还取得了涉密信息披露豁免的专项批复，全程处于严格监管之下，既符合国有资产转让规则，又守住了信息安全底线。

更值得关注的是，这桩百亿交易没有动用一分现金，而是采用定向增发股份的方式完成。中航电测以每股8.36元的价格，向实际控制人中国航空工业集团发行20.86亿股，以此换取成飞100%股权。

交易完成后，航空工业集团在中航电测的持股比例从0.62%跃升至78%，加上关联单位持股，控制权高达89.8%。

这意味着，交易本质是航空工业集团内部的资产整合，成飞的所有权始终牢牢掌握在国家手中，所谓“蛇吞象”不过是国有资产优化配置的外在表现，与外部资本无关。

既然是内部整合，为何要绕开直接拨款，选择资本市场路径？这恰恰戳中了军工企业发展的核心痛点。军工行业具有高投入、长周期、低利润的鲜明特性，成飞虽营收规模庞大，但2023年净利率不足3.3%，有限的利润根本难以支撑持续的技术迭代和产能扩张。

歼-20的升级改造、下一代空优战机的预研、脉动生产线的建设，以及自贡无人机产业基地的布局，每一项都是需要持续砸钱的战略工程。

更关键的是，成飞作为承担歼-20核心研制任务的涉密单位，直接IPO面临严苛审查，还存在敏感信息泄露风险，根本无法通过直接上市融资。

此次重组的核心用意，就是为成飞搭建一条合规的上市融资通道。

中航电测作为已上市的涉军企业，本身具备成熟的资本市场运作框架和信息披露体系，且已通过涉密业务咨询服务备案，将成飞注入后，既规避了涉密单位直接上市的风险，又能让成飞借助上市公司平台灵活融资。

通过定增、可转债等资本工具，成飞获得了稳定的资金来源，彻底摆脱了对财政拨款和自身利润积累的依赖，为技术研发和产能提升注入动力。

到2026年1月，中航电测总市值已攀升至2150亿元，较重组前增长近35倍，成飞也随之获得了更大的资本运作空间，174亿元的交易价，实则是成飞叩开资本市场大门的合规“入场券”。

这桩历时18个月的重组，从2023年初披露预案，到2024年8月获证监会批准，再到2025年1月完成股权过户，成飞正式成为中航电测全资子公司，随后公司更名为中航成飞，股票代码变更为302132，看似简单的更名背后，是深层次的战略升级。

资本注入的效果快速显现，成飞歼-20生产线持续扩建，2024年年产量已突破100架，总装备数量超350架，与美国F-35年交付量持平，脉动生产线的普及更是大幅提升了生产效率。

涡扇-15发动机的批量装机，也得益于资本支持下的研发加速，彻底解决了歼-20的动力短板。

整合过程中虽有短期波动，但核心盈利能力稳步提升。2025年半年报显示，中航成飞营收207亿元、净利润9.13亿元，同比出现阶段性下滑，但扣非净利润同比大增1180%，印证了整合调整带来的结构性优化。

航空工业集团还对成飞作出业绩承诺，要求2024至2026年相关主体合计营收不低于2109.98亿元，为其发展划定了明确预期。

成飞加速推进军民融合，将六维力传感器、扭矩传感器等军工技术转化至机器人领域，开辟了新的利润增长点。

成飞重组并非个例，而是国家推进军工资产证券化的标志性举措。此前航空工业集团已完成沈飞注入中航黑豹、直升机业务通过中直股份整体上市等操作，此次成飞整合进一步完善了军工资产市场化运作体系。

对成飞而言，上市不仅解决了融资难题，更倒逼其建立规范的治理结构和市场化考核机制，股权激励的实施也激发了核心科研团队的积极性。

纳入中证军工龙头、沪深300等指数后，成飞还吸引了社保基金、养老金等长期资金，筑牢了发展根基。

回望这桩看似反常的“蛇吞象”交易，实则是一场兼顾国家安全与市场效率的战略布局。

它既确保了歼-20等核心军工资产的国有控制权，又通过资本市场为军工企业注入活力，实现了国防建设与经济发展的良性互动。

随着军工资产证券化的持续推进，更多优质军工资产将借助资本市场实现升级，中国军工的技术实力和产能规模也将稳步提升，在守护国家主权的同时，让军工技术更好地服务于民生领域，书写国防工业高质量发展的新篇章。