北交所新股「美德乐」申购冻结破1万亿，市场资金结构分化加剧。

北交所会不会成为中国的纳斯达克，我不好预测，不过从新三板算起，历经10余年，终于迎来了单股申购金额都能破万亿的时刻，这在一方面说明了市场上钱真多，进行无风险套利的成功门槛越来越高，另一方面也说明，我们市场供应量如此之大、资金如此雄厚的情况下，我们培育出来的领先全球的有定价能力的龙头型企业数量还需优化，大量的资金被分散，而非集中，这不符合存量市场博弈阶段，做大而强，放小而美的趋势！

尤其是2025年以来，很多企业似乎开始说”必须上市“，市场上也开始流传”代表中国，必须上市“的逻辑，这不仅造成一级市场风险扎堆，重复投资、利用财技报装商业订单拿补贴等乱象，也在二级市场造成了击鼓传花、爆炒概念、猛打新股的现象！这些特征，都证明当下市场”大家似乎都怕错过这一轮派发周期“。

并且一二级市场的问题目前看或已形成部分链条，比如，在低利率环境下，企业依然主动负责投资意愿较低，大量补贴实际都在生产端，很难精准到消费者具体的钱包内，补完后，企业又不一定赚钱，但不管赚不赚钱又要上市，上市后，资金被窖藏和理财，也不见得扩大招聘和提高就业，这样的话，问题还在，但企业实控人财富自由了，有情怀的还会搞研发创造，要享受的就开始享受了！

好像扯远了，我们回到美德乐和北交所规则上来！

一、北交所交易、打新及资金结构的核心特点

北交所作为服务创新型中小企业的资本市场板块，其交易主体主要是资深大户和机构。在交易层面上，北交所实行30%的涨跌幅限制，显著高于沪深主板（10%）及创业板、科创板（20%），且增设盘后固定价格交易机制，单日交易时间延伸至15:30，具备一定的高弹性与多元交易方式。

而在准入门槛上，个人投资者需满足前20日日均50万元资产及24个月投资经验，机构投资者无资金门槛，这个制度本身就是在筛选出风险承受能力更强的参与者。

另外，在打新机制方面，北交所采用现金申购模式，区别于沪深市场的市值配售，投资者无需持有存量股票即可参与，仅需预缴资金，申购数量与资金量直接挂钩。而且，其IPO定价机制支持竞价、询价与直接定价三种方式，适配中小企业融资需求，同时网下配售向机构倾斜，这就进一步强化机构在打新中的优势。

因此，在资金结构上，北交所呈现“机构主导、散户补充”的格局。自2026年开年以来，已经有超700亿元公募基金资金借道ETF等渠道入市，主题ETF成为吸金主力，资金集中涌向高成长性板块，北交所专精特新企业自然成为配置标的。而散户则因准入门槛、风险偏好及资金量限制，参与度远低于沪深市场，资金占比不足20%，机构资金（公募、私募、保险等）成为打新与交易的核心力量！

二、全市场散户打新中签难的原因

散户打新中签率持续走低，本质是资金供给与配售机制的原因。从机制层面，北交所现金申购模式下，中签概率与申购资金量正相关，机构动辄数十亿的资金规模形成绝对优势，散户资金量普遍在数十万元级别，中签如同“大海捞针”。

即便在沪深市值配售市场，网下配售额度也已经向机构倾斜，网上中签率长期维持在0.01%-0.05%区间，散户中签难度不断攀升。

而「美德乐」能冻结万亿资金，主要是低利率环境催生资金“资产荒”，2026年居民定期存款到期规模预计达30万亿元，3年期定存再配置收益率降至0.95%，大量超大资金从存款、理财流向权益市场，打新因相对稳健的收益成为资金避风港。

接着，「美德乐」作为专精特新企业，契合当前市场对高端制造、科技创新的追捧，又一个国产替代的典型标的，资金对其估值预期较高。

而从沪深北三市全格局看，打新也是呈现“机构主导、散户边缘化”趋势，但尚未完全成为机构专属。北交所因现金申购与高准入门槛，散户参与度最低，机构几乎垄断网下配售，网上申购也以大户资金为主，散户中签率不足0.01%，接近“陪跑”状态。

而沪深市场虽无资金门槛限制，散户可通过网上申购参与，但制度设计仍向机构倾斜。一方面，网下配售优先满足机构需求，主板、创业板网下配售比例普遍在70%以上，且机构需具备一定市值与资质，散户被排除在外。另一方面，取消预缴款制度后，机构可通过多账户、大资金扩大申购规模，进一步挤压散户空间。但散户只有网上申购唯一入口，因此收益空间被大幅压缩。

而这一趋势的本质是资本市场机构化的必然结果，资金驱动下，价格和收益都是能被精准控制的。随着公募基金、保险资金等专业机构资金占比提升，市场定价与资源配置能力不断优化，打新作为低风险收益环节，自然成为机构资金的标配。

此外，我们监管层也试图通过完善配售机制、强化信息披露，引导市场从“散户博弈”向“专业定价”转型，鼓励散户逐步通过公募基金等渠道间接参与打新，而非直接下场申购。

但在，我觉得我们当下的市场环境，还是要多聚焦在真实消费能力的改善，不然即使是证券端，居民和机构从新股到交易上的不平权现象也会越来越明显，我们毕竟不是美国，私募普通人参与不进去，公募又靠天吃饭，散户自己依然是市场主要的增量主体！而且，突击鼓励上市，在产业上具有很明显的美国有什么，我们必须也要有，还要更大更好的逻辑，实际就形成了倍投效应，一旦补贴下降，信创金额减少，很多企业在后期的“填鸭式”被动商业红利就会下降。

因此，我还是希望还是能让更多优质的企业做大做强，鼓励并购，形成生态，而各种概念性的，不上市就不行的企业，你就让市场自己去定义，实际上在成熟商业范式里，如果现在不能盈利，未来技术路径一改，或许盈利更难，不能什么都靠有形之手扶着上市，虽然这可能是战略博弈。

不管怎么说，恭喜美德乐的股东们，上岸了！