传音控股：非洲之王的“凛冬”突围战

从“手机界的隐形冠军”到被镁光灯反复审视的“出海标杆”，宁波富豪竺兆江和他的传音控股（688036.SH）正迎来创业二十载以来最严峻的时刻。

2026年1月21日，LG在印度正式对传音发起4/5G专利诉讼，为传音本就动荡的全球化版图再添阴霾。仅仅两天前，传音在资本市场的表现同样令人唏嘘：截至1月19日，其股价徘徊在64.99元/股，市值相较巅峰期已蒸发超过千亿元。

而在港交所递交二次上市申请的冷遇，更是直接撕开了这家昔日黑马的“增长焦虑”。

蓝海退潮，防线失守的“非洲孤勇者”

传音的崛起曾是商业教科书式的“降维打击”。2006年，竺兆江避开国内手机市场的惨烈内卷，深入手机普及率仅6%的非洲大陆。通过四卡四待、深肤色美颜算法、防汗防腐蚀外壳等极致的本地化创新，传音旗下的TECNO、Infinix和itel迅速建立起难以逾越的线下壁垒。

然而，当红利耗尽，昔日的“蓝海”已然化作血色“红海”。

随着国内市场饱和，小米与荣耀正以更凶猛的姿态“围剿”非洲。小米在2024年重整非洲本土团队，利用其成熟的供应链优势，精准打击传音赖以生存的低价区间；而荣耀则凭借与当地运营商的深度绑定，在5G中高端领域强力渗透。

根据Canalys数据，2025年第二季度传音虽仍手握51%的非洲市场份额，但其增长率已跌至6%，甚至低于市场平均水平。

反观对手，小米份额攀升至14%，同比增速高达32%；荣耀更是以161%的惊人增幅跻身前四。这种“存量博弈”的残酷性直接体现在了财报上：2025年前三季度，传音归母净利润暴跌44.97%至21.48亿元，净利率近乎腰斩。

核心地盘的动摇，让传音的估值逻辑遭到了底层毁灭。

成本枷锁与专利围城，硬科技的“补课”阵痛

如果说市场竞争是外伤，那么上游供应链的暴涨则是直击命门的内伤。

2025年进入AI服务器爆发期，存储芯片迎来了罕见的“超级牛市”。据Counterpoint数据显示，2025年第四季度，DRAM和NAND闪存价格涨幅高达40%-50%，且这种涨势在2026年一季度并无放缓迹象。对于主打中低端市场的传音而言，存储芯片占据其手机成本的15%至25%，涨价潮导致其2025年9月末毛利率降至19.47%，创近五年新低。

成本高企迫使传音下调出货预期。尽管业内消息称其实际减产规模约为10%，但对于一个依赖规模效应分摊成本的品牌来说，每一台减产的机器都在摊薄其整体竞争力。

更令人担忧的是其长期存在的专利短板。长期以来，传音以“轻资产、重营销、重本地化”著称，但在进入5G时代后，核心通信技术的缺失使其成为了全球科技巨头的“狩猎对象”。2025年6月起，日本电气、华为、飞利浦乃至如今的LG接连对其发起专利诉讼。

在出海过程中，“补交”专利费几乎是必经之路，但对于利润本就微薄的传音，高昂的授权费和潜在的禁售风险，正成为其全球化征途上最沉重的枷锁。

二次上市背后，“硬件+生态”的孤注一掷

面对市值蒸发和净利暴跌，传音试图向港交所讲述一个“非洲版小米”的新故事：AI升级、物联网建设以及多元化品类扩张。

目前，传音已尝试将AI大模型（如通义千问）融入终端，并布局储能、两轮电动车等符合非洲电力痛点的非手机业务。然而，数据揭示了理想与现实的巨大鸿沟。2025年上半年，传音互联网服务收入月活人均消费仅1.54元，不到小米的十分之一；新业务营收占比不足2%，且毛利率呈现下滑态势。

传音募资10亿美元的计划，本质上是一场为了生存的“技术自救”。截至2025年9月底，传音账面上仍握有147.6亿元现金，这为其提供了最后的容错空间。

从“拓荒者”到“守城者”，竺兆江和传音正面临最严峻的突围考验。在硬核技术驱动的新周期里，仅仅靠“懂非洲人民的心窝子”已经不够了。

传音必须在存储芯片的涨价周期中守住盈亏平衡线，在巨头的专利诉讼中探出一条生路，并真正让非手机业务产生造血能力。留给这位“非洲之王”的时间，或许已经不多了。