首个“可量化”窥见助贷新规威力的案例，来了

字少事不小

撰文｜周公子

编辑｜周大富

分众传媒于1月24日连发三份公告说明了其退出数禾科技的“变现”方式：数禾科技回购分众传媒所持全部股份。值得一提的是，回购自家股份是寻常事，不寻常的是此次回购让业内第一次“可量化”、“全方位”看见了“助贷新规”威力有多大——无论是对盈利能力，还是对公司估值而言。

新规的影响具象化了

从公告的“交易背景及概述”明确披露了助贷新规对此次退出的直接影响：

《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（业内俗称“助贷新规”）于2025年10月1日正式施行，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，并且明显体现在2025年四季度的经营业绩上，2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元。

正是在此背景下，分众对其所持数禾全部股份进行了评估：公司持有的54.97%数禾股权的账面值为29.44亿元（未经审计），实际可回收金额评估值为7.82亿元——也就是说，其所持股权减值率高达73.45%。

双方协商后，数禾以7.91亿元的对价回购这部分股权，目前分众的全资子公司（上海时众）已收到本次交易的首付款4.04亿元，已经满足《框架协议》交割条件，数禾已不再是分众的联营公司。

值得一提的是，公告还明确提及，一直以来分众对数禾是“财务投资”，未参与数禾直接经营管理。并且指明，“自2019年起至2025年三季度，数禾经营情况稳定，保持持续盈利能力，故其不存在减值迹象的情形”。

综上用“人话版”来理解，分众之所以在这一时点做出“退出”决策，原因从公告中昭然若揭：新规威力之下，数禾仅一个季度就亏损近7亿，直接触发对其长期盈利能力的重估，分众股份账面价值“缩水”厉害，从纯财务投资考虑，还是早点变现完就撤。

新规影响了多少回报率

话说到这，你也一定好奇，这些年来，分众的这笔“财务投资”赚了多少钱呢？公告也有明确说明：

2016年，分众对数禾的初始投资成本为1亿元；

2017年，分众以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权。而本次交易对价为7.91亿元，前述各项交易累计为分众带来现金净流入8.11亿元。

可见，这笔“财务投资”还是相当划算的。

值得一提的是，这还是在新规之后出现“减值迹象”的情况下，这笔财务投资依然净赚8.11亿元，回报率超8倍，如果刨除减值率影响，这笔财务投资的账面回报率将接近30倍。

公告已指明，“自2019年起至2025年三季度，数禾经营情况稳定，保持持续盈利能力，故其不存在减值迹象的情形”。

也就是说短短一个季度，因亏损带来的减值率影响导致未变现股权的估值大幅下调，使得分众这笔投资的整体账面回报率从近30倍降至约8倍，实际回报率快速“缩水”，难怪分众的“退出计划”行动迅速。这也从另一个侧面，让行业“可量化”地窥见了新规的威力，更窥见了其对公司实际价值的影响可谓“立竿见影”。

众所周知，在新规落地之前，数禾科技的客群定位是36%以下，体量在业内属于腰部。

诡异的是，这个案例中约7成的减值率，与业内盛传的新规后腰尾部平台实际业务切换率仅2至3成，形成了某种呼应（有可能纯属巧合）。

综上，大家觉得昔日主营36%以下的平台们，还能活多久？还有多少空间、多长时间可活？

事已至此，别瞎折腾旁门左道了，抓紧时间搞合规转型吧。

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