鸣鸣很忙开店2.1万家毛利率9.7%食安投诉不断 IPO前突击分红5.26亿赵定减持套现1.3亿

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

中国量贩零食连锁巨头湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）启动招股，将于1月28日登陆港股上市。

鸣鸣很忙的前身零食很忙成立于2017年，2023年11月与赵一鸣零食联合重组，由此跃升为行业龙头。

依托加盟模式，瞄准下沉市场，鸣鸣很忙实现了高歌猛进式扩张。截至2025年11月30日，公司门店数达2.1万家，不到两年净增1.44万家。

疯狂扩张，鸣鸣很忙实现了规模急剧扩大，成为名副其实的“万店之王”。

向上游采购，向加盟商卖产品，鸣鸣很忙的经营模式类似于“二道贩子”，公司毛利率不到10%。但受益于庞大规模，公司经营业绩持续高速增长。2025年前三季度，公司营业收入463.71亿元、经调整净利润18.10亿元。

然而，鸣鸣很忙的万店帝国根基不稳。一方面，高度依赖加盟扩张模式，产品质量存在失控风险，投诉不断；另一方面，被收割的加盟商回本周期延长，经营压力攀升。

备受关注的是，本次港股IPO前，鸣鸣很忙合计向股东派发股息5.26亿元。公司创始人赵定减持套现1.3亿元，产业资本盐津铺子完成了清仓退出。

腾讯、淡马锡认购赵定减持

只差临门一脚，鸣鸣很忙将在港交所主板上市。

根据鸣鸣很忙公告，公司拟全球发售1410.11万股H股，中国香港发售股份141.02万股，国际发售股份1269.09万股。

根据安排，鸣鸣很忙2026年1月20日至1月23日公开招股，预期定价日为1月26日；发售价229.60—236.60港元/股，高盛及华泰国际为联席保荐人。预期H股将于1月28日开始于联交所主板买卖。届时，鸣鸣很忙将成为港股市场上“量贩零食第一股”。

鸣鸣很忙本次发售，获得了大量知名资本支持。

根据已经订立的基石投资协议，基石投资者将合计出资约1.95亿美元（或约15.199亿港元）参与认购，预计认购的发售股份总数为651.98万股。

鸣鸣很忙的基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金等8家机构组成的豪华阵容，其中腾讯与淡马锡各认购4500万美元，贝莱德认购3500万美元，富达基金认购3000万美元，泰康人寿、博时国际等也各认购1000万美元。

公开资料显示，2017年，晏周创办的“零食很忙”首家门店在湖南长沙开业。两年后的2019年，“赵一鸣零食”首家门店在江西宜春开设，创始人为赵定。

2023年11月，零食很忙完成对赵一鸣零食的收购，两大品牌正式合二为一，组成了如今的“鸣鸣很忙”，实现双品牌协同发展。

2025年4月，鸣鸣很忙就申请港股IPO，半年后，材料失效，公司第一时间递交新的材料。2026年1月6日，鸣鸣很忙成为港交所首家通过聆讯的IPO企业。

本次IPO，鸣鸣很忙预计募资33亿港元，约合人民币约为29.70亿元。

备受关注的是，在IPO之前，鸣鸣很忙先后在2023年、2024年支付股息1.94亿元、3227.9万元，2025年3月，也就是递交招股书前一个月，再次宣派股息3亿元，并在一个月后完成支付。三年合计分红5.26亿元。

创始人晏周、赵定合计控制鸣鸣很忙62.60%的股权，合计持有公司超过一半的股份。这意味着上述分红超过一半进入了两位创始人腰包。

此外，2025年4月，创始人赵定控股的“上海鸟窝”分两次转让所持鸣鸣很忙股份，合计套现约1.3亿元。在此之前，盐津铺子清仓了所持鸣鸣很忙股份。

创始人减持、产业资本清仓，这在IPO企业中并不多见，这意味着什么？

业绩狂飙毛利率不到10%

鸣鸣很忙闯关IPO的底气之一是经营业绩高速增长。

2022年至2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），鸣鸣很忙实现的营业收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元、463.71亿元，2023年、2024年同比增长140.22%、282.15%，均为倍增，2025年前三季度的同比增幅为75.22%，在高基数的情况下依然为快速增长。其中2022年至2024年，公司营业收入三年复合增速达203%。

上述同期，鸣鸣很忙实现的经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元、9.13亿元、18.10亿元，2023年、2024年分别同比增长188.1%、288.7%，三年复合增速达234.6%，2025年前三季度的同比增长幅度为240.8%。

针对经营业绩高速增长，鸣鸣很忙解释称，2023年、2024年营业收入增长，主要是收购赵一鸣零食，双品牌推动公司收入快速增长。

虽然鸣鸣很忙的营业收入、归母净利润高速增长，但公司利润率偏低。

报告期，公司综合毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62%、9.73%，均不到10%。同期的净利率分别为1.67%、2.11%、2.11%、3.36%。

上述同期，另一家量贩零食巨头万辰集团的综合毛利率分别为15.97%、9.30%、10.76%、11.69%，均高于鸣鸣很忙。2025年前三季度，万辰集团的净利率为4.35%，基本上比鸣鸣很忙高出一个百分点。

万辰集团将是鸣鸣很忙的强劲对手。万辰集团以食用菌业务起家，并于2022年8月正式切入零食零售赛道，后续又将“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀” 统一合并为“好想来品牌零食”。2025年9月，万辰集团已正式向港交所递交上市申请。

经营业绩数据显示，2024年，万辰集团营业收入323.29亿元，同比增长247.86%；2025年前三季度，其营业收入达365.62亿元，同比增长77.37%。

截至2025年6月30日，万辰集团门店数已达15365家；2025年前八个月，活跃会员人数超过1.1亿人。

截至2025年9月30日，鸣鸣很忙注册会员超1.8亿人。

由此可见，鸣鸣很忙面临的市场竞争不会轻松。

加盟店占99.9%面临治理挑战

诚然，鸣鸣很忙借助量贩零食模式快速崛起，目前是成功的，但其短板不容忽视。

鸣鸣很忙毛利率处于较低水平，与其盈利模式相关。公司不生产产品，靠整合生产商，也就是供应链，然后向加盟商提供商品，类似于赚取差价的中间商。

鸣鸣很忙采取的极致低价策略，既要保证供应商利益，也要兼顾加盟商利润，这注定了其毛利率相对较低。

鸣鸣很忙依托吸纳加盟商进行全国快速扩张，走的是下沉路线，门店下沉至县市乡镇。根据招股书，截至2025年9月末，鸣鸣很忙门店数达19517家，其中，自营店仅23家，99.9%为加盟店。

正是借助这一轻资产模式，鸣鸣很忙实现了全国范围内快速跑马圈地。

这种模式是一把双刃剑。门店加密导致加盟商之间“内卷”现象日益严重。公司取消早期“距离保护”政策后，部分县域出现门店密集布局。后果是，单店利润下降，回本周期拉长，闭店率上升。

2025年上半年，鸣鸣很忙单店平均月利润降至约0.55万元，仅为万辰集团单店月利润1.08万元的一半。回本周期从行业初期的约12个月，延长至平均29个月。单店月收入30.07万元，较2024年的31.36万元明显下降。

2022年，鸣鸣很忙关闭加盟店14家，闭店率0.7%；2024年，这一数字升至273家，闭店率1.9%；2025年前三季度，闭店211家。

鸣鸣很忙的门店扩张速度惊人。2023年底，鸣鸣很忙门店数6585家，2024年底超过1.4万家，全年新开门店8083家。到2025年11月末，门店数达到2.1万家。不到两年，门店净增约1.44万家。

伴随着门店快速扩张，鸣鸣很忙的公司治理面临挑战，尤其直接面对终端消费者门店方面，服务、产品质量问题突出。

近年来，针对鸣鸣很忙产品质量的投诉不断。

在黑猫投诉平台上，1月24日，一消费者投诉零食很忙销售无生产日期、保质期食品。1月19日，有消费者反映在鸣鸣很忙门店买到过期酸奶。

至于食品中有异物、店员服务问题等投诉更是大量存在。

还有消费者投诉称，鸣鸣很忙以品牌引流，售卖大量白牌产品，收割消费者。

鸣鸣很忙也曾因食品安全问题被相关部门通报。2024年8月，广东省市场监督管理局披露关于13批次食品不合格情况的通告，其中有2批来自于赵一鸣零食店。两天后，市场监管局披露一则关于18批次食品不合格情况的通告，其中再次出现了赵一鸣零食店的身影。

腾讯、淡马锡、贝莱德等知名资本投资鸣鸣很忙，看中的可能并非是发展前景，而是IPO溢价。蒙眼狂奔的鸣鸣很忙门店扩张终有天花板，未来的增长空间在哪里？鸣鸣很忙关注的不能只是扩张速度，更要是对产品质量及客户的敬畏，对市场的前瞻性预判，如此，才能走得更远。

视觉中国图