天博智能实控人父子巨额分红超6亿：应收账款持续飙升，研发费用率下降

《港湾商业观察》徐慧静

在新能源汽车产业高速发展的背景下，汽车热管理系统作为核心部件迎来爆发式增长。正是在这一风口下，深耕行业二十余年的天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称，天博智能），于2025年12月30日正式启动了冲击上交所主板的步伐，保荐机构为中信建投。

尽管公司在汽车热管理系统部件领域已建立起技术和客户壁垒，但多重风险因素也不容忽视。一方面，毛利率的持续下滑，反映出公司在面对原材料价格波动和下游客户议价压力时的盈利能力承压；另一方面，实际控制人绝对控股的股权结构，以及持续攀升的应收账款，也引发了市场对公司治理独立性和现金流健康度的担忧。这些问题共同构成了天博智能IPO路上的关键考验，也为投资者判断其长期价值增添了不确定性。

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九成分红落入实控人口袋

据招股书及天眼查显示，天博智能成立于2001年，是一家行业内知名的汽车热管理系统零部件制造商，并拓展了汽车声学部件等业务。公司主营产品包括温控类、传感类、电声类和开关类部件，主要应用于汽车领域。2024年中国汽车销量前十位的车企集团（包括比亚迪、上汽集团、吉利控股、中国一汽、长安汽车、奇瑞汽车、东风汽车、广汽集团、北汽集团和长城汽车）均是公司的当期客户。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为9.68亿元、12.70亿元、16.93亿元及9.20亿元，归母净利润分别为4.87亿元、1.12亿元、3.23亿元及1.86亿元，扣非归母净利润分别为1.73亿元、2.22亿元、2.82亿元及1.92亿元。尽管销售规模持续增长、整体盈利情况良好，但归母净利润的剧烈波动实则贯穿了纳芯微股权从持有到处置的完整周期。

2018年，子公司天博制造投资纳芯微（688052.SH）股权，这一早期布局在2022年迎来价值高点：因纳芯微科创板上市、股价大幅上涨，公司投资收益和公允价值变动收益合计达4.46亿元，直接推升当年归母净利润至4.87亿元。但为避免股价持续波动对净利润的冲击，天博制造于2023年将大部分股权在股价回落阶段处置，导致当年投资收益和公允价值变动收益合计转为-1.22亿元，进而拖累2023年归母净利润同比大幅下降至1.12亿元。报告期内，公司投资收益金额分别为3574.10万元、-1.06亿元、1862.96万元及558.26万元。

为消除残余风险，天博制造于2023年12月将剩余纳芯微股票剥离至体外。具体操作方式为：因资本公积转增，处置前原持有的180万股已变更为252万股，公司分红至当时最终自然人股东，股东收到分红后投资思勰投资启航7号私募证券投资基金、思勰投资启航8号私募证券投资基金，再由该基金受让天博制造持有的纳芯微248.30万股股票。

股权处置在报表上的连锁反应，体现在分红与税费两个层面。2022年、2023年及2024年，天博智能分别分红3750.00万元、5.57亿元、3694.93万元，累计现金分红6.31亿元。按持股比例计算，公司实际控制人吕新民、吕亚玮父子直接间接合计持有公司46.40%的股份，合计控制公司95.57%的表决权比例，据此获得6.03亿分红。

对此，投融资专家许小恒对此表示：“在公司IPO前，实际控制人父子作为大股东获得大额分红，符合《公司法》按持股比例分配的规则，也体现了公司盈利与现金分红能力。但从公众公司治理角度，这种高度集中的分红结构可能引发对中小股东利益保护的关注，后续上市后需建立更均衡的分红机制，兼顾公司发展资金需求与全体股东回报，以提升治理规范性与市场信任度。”

与此同时，报告期各期末，公司应交税费余额分别为182.24万元、1.47亿元、1895.06万元及1586.20万元，占公司流动负债的比例分别为0.43%、17.04%、2.52%及2.47%，主要为企业所得税、代扣代缴个人所得税、增值税等。2023年末应交税费余额较大，主要原因在于：2023年公司处置纳芯微股权产生较多投资收益，应交企业所得税较高；同时公司向股东分配股利，产生较多代扣代缴个人所得税事项。

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应收账款持续飙升

天博智能以直销为主，报告期内，公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为42.36%、38.95%、40.18%及41.67%，客户集中度相对较高，多为比亚迪、上汽集团、吉利控股、中国一汽、长安汽车等知名车企。

对此，许小恒表示：“客户集中度提升至四成，说明公司与头部客户的合作黏性增强，依托长期积累的行业口碑与技术优势，在核心客户处的份额持续提升，也体现了产品竞争力。而销售费用率下降，主要是因为直销模式下，随着核心客户订单规模扩大，单位收入对应的销售投入被摊薄；同时，成熟稳定的合作关系减少了新客户开发与维护的额外成本，属于规模效应下的良性结果。不过，高客户集中度也意味着业绩受下游头部车企波动影响较大，需关注供应链稳定性与客户依赖风险。”

值得注意的是，在客户集中度较高的背景下，天博智能与参股公司陆博电子之间还存在关联交易。报告期内，公司向陆博电子销售商品的金额分别为0.85亿元、1.12亿元、1.35亿元及0.72亿元，占当期营业收入的比例分别为8.78%、8.82%、7.98%及7.82%。

与此同时，公司销售费用发生额分别为1605.68万元、1982.44万元、2251.83万元和1085.57万元，占各期营业收入的比例分别为1.66%、1.56%、1.33%和1.18%。销售费用随着营业收入的增长而有所增长，但销售费用率有所下降，且显著低于同行业可比公司均值的2.11%、2.07%、2.07%和1.75%。

随着经营规模逐步扩大，公司的应收账款也相应增长较快。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.17亿元、4.41亿元、6.75亿元及7.46亿元，占流动资产的比例分别为30.76%、29.43%、43.04%及45.59%，占营业收入的比例分别为32.79%、34.74%、39.89%及40.53%，整体呈上升趋势且占比较高。

截至2025年9月末，各期末应收账款期后回款比例分别为98.85%、98.14%、96.52%和63.88%，期后回款比例较高。此外，报告期内，1年以内的账龄的应收账款余额占应收账款总余额的98.86%、98.40%、98.61%和99.05%。

天博智能表示，公司主要客户为资金实力和商业信誉良好的整车厂或其一级供应商，整体坏账风险较小。然而，由于近年来汽车行业竞争较为激烈，亦存在个别客户由于经营困难甚至破产导致出现实际坏账损失。因此，如果未来市场环境发生较大不利变化或下游客户经营不善导致公司出现应收账款不能按期回收的情况，将对公司经营业绩造成不利影响。

具体来看，报告期内，公司坏账损失分别为25.27万元、-1021.67万元、-1577.55万元和-144.22万元，坏账准备分别为1919.38万元、2694.76万元、4491.78万元和4790.94万元。

其中，公司单独计提坏账准备的对象主要为合众新能源汽车股份有限公司、华人运通（山东）科技有限公司等。由于这些客户经营不善，无法回款的风险较高，公司将对应的应收账款全额计提坏账。不过，公司单独计提坏账准备的金额整体较小，报告期内单项计提坏账准备分别为0万元、0万元、439.24万元、464.71万元。

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曾转贷超2亿，研发费用率走低

本次IPO，天博智能拟募资20.57亿元，其中10.50亿元用于智能热管理部件及系统制造建设项目，7.09亿元用于汽车热管理系统及核心元器件生产基地扩产技术改造项目，2.21亿元用于天博研发中心建设项目，0.76亿元用于信息化中心升级建设项目。

从现有产能利用情况看，扩产具备一定必要性。具体来看，报告期内，公司调温器的产能利用率分别为87.67%、88.79%、94.81%和94.48%，产销率分别为95.78%、95.43%、93.81%和96.74%；智能水阀的产能利用率分别为100.26%、95.27%、91.85%和85.87%，产销率分别为80.66%、87.66%、88.61%和100.26%；温度传感器的产能利用率分别为77.58%、92.63%、91.94%和94.37%，产销率分别为90.55%、90.33%、91.13%和88.19%；AVAS的产能利用率分别为92.73%、95.25%、95.46%和92.52%，产销率分别为85.55%、93.90%、89.85%和107.62%。整体看来，主要产品线产能利用率持续高位运行，已接近或超过90%的饱和度。

报告期内，公司研发费用分别为4298.56万元、5404.56万元、6739.13万元和3486.50万元，整体呈增长趋势，主要系报告期内公司持续加大新产品、新技术的研发投入所致。但需要观察的是，公司研发费用率分别为4.44%、4.26%、3.98%和3.79%，呈下降趋势，且低于同行业可比公司的5.13%、5.51%、5.65%和5.39%。

内控方面，报告期内，公司通过转贷方式合计获取银行借款2.95亿元。

天博智能表示，前述转贷的情形不构成重大违法行为，不构成本次发行的法律障碍，相关行为已经整改完毕，2023年9月后，公司未再发生转贷的行为，公司的相关内部控制制度健全并被有效执行。

另外，报告期内，公司还存在销售回款支付方与合同签订方或实际交易对手不一致的情形，第三方回款金额分别为2382.96万元、1744.45万元、3435.12万元和1270.64万元，占当期营业收入的比例分别为2.46%、1.37%、2.03%和1.38%，整体比例较低，处于合理范围内。

除上述内控问题外，公司还存在未决诉讼风险。2025年1月8日，北京安鹏向深圳国际仲裁院提起仲裁，申请馨联动力及其股东ZHANGTIANE向北京安鹏支付回购款1061.91万元，并要求张晓东以及发行人就上述回购款承担连带担保责任。若公司最终败诉并承担赔偿责任，将会对公司造成一定的不利影响。（港湾财经出品）