美国通涨压力依旧，美股市场仍在寻找方向

南方财经21世纪经济报道特约撰稿王应贵

1月19日，周一，是公共假日（马丁路德·金纪念日），美国金融市场休市，在四个交易日里，美国再度上演了过山车行情。虽然周二（20日）因特朗普在社交媒体上发的推文而引发市场动荡，但个人投资者相信特朗普终会临阵退却（TACO）的买跌操作为周三和周四（21日和22日）的反弹行情打下基础。另外，美国商务部周四（22日）公布的第三季度GDP数据好于预期，但美联储决策所参考的核心个人消费支出物价指数（PCE）上涨2.8%，为2023年11月以来的最高水平。

本周美股市场上，具有广泛代表性的标准普尔500指数跌0.35%，以蓝筹股为主的道琼斯30种工业股票平均指数跌0.53%，以科技股为主的纳斯达克指数微跌0.06%。在其他市场，受美国信任危机影响，投资者避险操作意图相当明显。美国十年期国债收益率收于4.239%，即涨0.19%；2月黄金期货（主力期货）收于4979.70美元/盎司，即涨8.36%；3月白银期货101.333美元/盎司，即涨14.45%；美元指数收于97.40点，跌1.81%；比特币收于89723美元，跌5.65%。

2025年美国联邦政府史无前例的长时间停摆，导致重要经济数据收集、整理和发布延后，金融市场无法了解到通货膨胀的真实状况。

通胀方面，美国经济分析局（BEA）公布的最新数据显示，美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，与预期持平；美国11月PCE物价指数环比上涨0.2%，与预期持平。剔除食品和能源价格后的美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。

11月份核心PCE离美联储货币政策的长期目标值2%依然很远，也与美国劳工部早些时候公布的CPI指数背离。如表，个人消费支出物价指数和核心指数均为2.8%，商品价格保持上涨势头，其中非耐用消费品（如食品、饮料、服装、鞋、汽油等基本民生品）价格涨势较快；服务价格指数变化走弱，但总体趋势不明朗。

经济方面，同一天公布的GDP数据则略好于预期，但细节并不乐观。个人消费贡献了2.34%，为2022年第一季度以来的最大值；净出口本身波动很大，对GDP贡献通常为负值，但2025年第二季度和第三季度连续两个季度分别对GDP贡献了4.8%、1.62%，这实属异常。如果剔除净出口的异常值，那么第二季度和第三季度的GDP增长仅为-1.03%和2.78%。关税政策显著扭曲了美国经济的正常运行节奏。

2025年第四季度的GDP报告本该公布了，但政府关门导致这一重要数据公布时间延迟。最近几年，AI投资热拉动了固定资产投资规模，2024年第三季度至2025年第三季度，投资增长变化分别为0.18%、-1.26%、3.79%、-2.66%、0.03%，增长趋于平淡了。AI投资趋势对未来经济增长潜力影响相当大。

2025年10月29日，META公布业绩后AI股票遭到市场抛售。自此以来，截至2026年1月23日，美国标准普尔500指数行业指数发生了重要变化。首先，信息行业指数下跌了7.5%，公用事业股跌5.5%。其次，工业股、材料股、能源股、医疗股、消费必选股、通讯股指数分别上涨了14.7%、14.5%、12.1%、9.3%、8.2%、4.2%。受大型商业银行业绩拖累，金融股涨1.8%；消费可选品股、房地产股指数分别涨2.3%、1.7%。

受AI投资热降温影响，科技八大龙头股涨跌不一。META（脸书）、微软、英伟达、博通分别跌12.4%、14%、9.5%、17.1%；特斯拉和苹果分别跌2.7%、8%。在八只股票中，只有谷歌A和谷歌C均涨19.4%，巴菲特示范效应仍在推高股价。

目前，美国政府总负债已达到38.65万亿美元，且本届政府丝毫没有打算着手解决财政赤字问题。相反，白宫计划把军费开支预算增加到1.5万亿美元，与上一个财政年度的相比涨幅超过了50%。美国政府在委内瑞拉的霸权行径已经引起一些拉美国家的极大不安，格陵兰岛问题也导致美国与传统盟友关系紧张。美国的财政状况支撑不起其霸权野心，大规模举债加剧了还债压力，再一次“过度消费”国家信用。同时，美国政府叫停多项食品补贴与绿色能源补贴，还宣布退出数十家国际机构，以减少政府支出。

为了弥补赤字，美国财政部提议不再豁免除主权财富基金和公共养老基金所享受的国债收益纳税义务，促使国外官方机构和机构投资者选择非美元资产。美国政府的此举无疑自断财路。美国中长期国债利率企稳，丝毫没有回落迹象，上周收盘时，10年期、20期、30年期国债收益率分别为4.239%、4.794%、4.832%。

目前美国公司财报季仍在进行中，科技巨头的业绩将决定股票市场的未来调整幅度。1月29日，美联储会议结束后的政策声明和鲍威尔的记者问答环节最值得投资者关注。美国金融市场不再仅受宏观经济指标单一因素影响，格陵兰岛问题的持续发酵正在影响大西洋两岸的盟友关系，甚至可能间接作用于俄乌冲突的局势走向。总之，二战后美国主导建立的全球安全框架已出现明显裂痕。关税问题和格陵兰岛收购会对美国金融市场产生较大的负面影响。

就业市场和通货膨胀是美国金融市场永恒的主题。从现有数据看，美国上个月的就业数据喜忧参半，就业市场持续降温会抑制金融市场表现。通胀仍未消退，最新PCE数据已经让市场更多地了解到物价变化的真实状况，美联储降息的预期进一步降温。

科技股已经失宠了，美国股票市场未来表现还得看行业轮换。1月23日，昔日的芯片巨头英特尔预期，2026年第一季度的销售收入介于117-127亿美元之间，低于市场预期的销售收入125亿美元、每股收益5美分，收盘时股价大跌17.03%。AI投资热能否持续的一个关键因素在于，投资者更愿意看到AI提高劳动生产效率，落地应用，而不是寻求完美的推理大模型。从近期看，地缘政治风险、就业市场变化、通货膨胀走势和股票估值等因素将继续影响美国资本市场走势。