越南一家120多年的老企业，连续10年亏损，银行里存款却越来越多

Halico（河内酒水饮料股份公司，全名：Công ty CP Rượu và Nước giải khát Hà Nội，股票代码：HNR）这家老字号酒企的故事，听起来总有种“表面风光，内里心酸”的灰色幽默。明明主业连亏十年，银行存款却像滚雪球一样越滚越大，到2025年底已经堆到超过1350亿越南盾（约合人民币3497万元），一年光利息就白捡60多亿越南盾（约合人民币155.4万元）——每天躺着进账1600多万越南盾（约合人民币4249元）。这操作，搁谁身上都得感慨一句：亏得体面，赚得安静。

翻开2025年四季度财报，收入359亿越南盾（约合人民币9301万元），同比微增2%多，酒类业务依旧扛起93%的营收大旗。可惜成本端像中了邪，销售成本狂飙23.7%，多烧掉43亿越南盾（约合人民币111.4万元），财务收入只勉强多出4亿多（约合人民币10万元多）。费用一结账，四季度直接亏14亿越南盾（约合人民币36.3万元），比去年同期的9.62亿越南盾（约合人民币24.9万元）亏得更深。全年下来，净收入1310亿越南盾（约合人民币3394万元），涨了近8%，算有点起色；但税后还是负53亿越南盾（约合人民币137.3万元），虽比前一年负84亿越南盾（约合人民币217.6万元）收窄了，可“扭亏为盈”这四个字，对Halico依然像遥不可及的梦。

连续十年亏损，已经是板上钉钉的事实。从2016年那850亿越南盾（约合人民币2200万元）的历史级大坑，到如今亏损慢慢收窄，至少证明公司在“止血”上没完全躺平。但老问题还是那些：原材料价格像坐了火箭，天气帮倒忙，政府严控酗酒的政策一刀接一刀，消费端直接被掐住脖子。曾经北方酒类市场的霸主，如今只能在夹缝里喘气。

最扎眼的还是那笔巨额现金。1350多亿的银行存款，绝大部分是短期定期，稳稳当当吃利息。这让我忍不住脑补：Halico的管理层是不是在玩一场“防御反击”？主业修养生息，靠利息先把命续上，等原材料降温、政策松口、品牌回血的那一刻再all in。至少现在，它比很多同行活得更从容——别人愁明天发工资，它愁怎么把利息再滚大点。

高管薪酬也没落下。董事陈厚强（Trần Hậu Cường）2025年拿了超4.85亿越南盾（约合人民币12.6万元），月均4040万越南盾（约合人民币1.05万元），小幅上涨；宋元龙（Tống Nguyên Long）年薪近4.5亿越南盾（约合人民币11.7万元），月均3750万越南盾（约合人民币9715元），同样涨了点。董事会主席范忠坚（Phạm Trung Kiên）年薪7200万越南盾（约合人民币1.87万元），其他董事基本原地踏步。在一家连年亏损的公司里还能年年小涨薪，这画面多少有点魔幻现实主义。

资本市场就更冷了：HNR股价已经冰封在每股12,000越南盾（约合3.1元人民币）足足五年以上，基本零成交。原因据说是股权太集中——Habeco（河内啤酒饮料股份公司）持股54.29%，新加坡的Streetcar Investment Holding Pte. Ltd持股45.57%，两大股东几乎把盘子锁死了，散户想进出都难，流动性直接归零。

说道“河内啤酒饮料股份公司（Công ty CP Bia – Rượu – Nước giải khát Hà Nội）这名字听着可能有点陌生，但要说他们家产的河内啤酒（Bia Hà Nội，见上图），那可就太熟悉了！到越南玩过的，十个有八个都喝过，妥妥的‘越南国民级啤酒’。”

Halico的前身是1898年法国殖民时代建的河内酿酒厂，120多年老企业，曾经靠Hanoi Vodka等系列产品横扫越南北部，2000年代伏特加产量全国第一，年赚几千亿越南盾不是梦。可2012年那场走私酒风波，直接把公司踹进深渊，从此再也没爬回巅峰。