招商银行(600036)2025年业绩快报点评：业绩底部明确 估值具备吸引力

机构：国信证券

研究员：田维韦/王剑

营收增速和净利润增速都有所提升。2025 年全年实现营收3375 亿元，同比增长0.01%，前三季度同比下降0.5%。实现归母净利润1502 亿元，同比增长1.2%，前三季度同比增长0.5%。

营收微增，扭转了2023-2024 年连续两年同比下降态势。公司2023-2025 年营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和0.01%。营收增速微增核心来自于与净利息收入增速转正，2023-2025 年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、-1.6%和2.0%。其中，2025 年四季度单季同比增长2.9%，较三季度增速提升0.8 个百分点，已连续5 个季度实现正增长，核心是净息差降幅在逐步收窄，预计2026 该趋势将进一步延续。

非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025年公司非息收入同比下降3.4%，较前三季度降幅收窄0.8 个百分点。我们判断由于其他非息收入在2024 年4 季度高增，因此今年四季度其他非息收入降幅大概率有所扩大，因此非息收入降幅收窄核心来自于手续费净收入增速的进一步提升。公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场的持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大。

规模稳步扩张。期末资产总额13.07 万亿元，贷款总额7.26 万亿元，较年初分别增长7.56%和5.37%；负债总额11.79 万亿元，存款总额9.84 万亿元，较年初分别增长了7.98%和8.13%。

资产质量稳健，拨备覆盖率有所下降但依然处在高位。期末不良率0.94%，较9 月末持平，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率392%，较9 月末下降约14个百分点，较年初下降约20 个百分点，但依然处在高位。

投资建议：公司业绩底部明确，不过考虑到2026 年LPR 大概率仍会小幅下降，调降2026-2027 年净利润预测至1548/1624 亿元（原预测1581/1691 亿元），对应同比增速为3.1%/4.9%，对应PB 值为0.76x/0.70x。公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

本文来自和讯财经，更多精彩资讯请下载“和讯财经”APP