招商银行(600036)：预告四季度业绩提振 重申跑赢行业评级

机构：中金公司

研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅

业绩预览

预告2025 年盈利同比增1.2%

招行发布2025 年业绩快报，全年营收增速转正、同比增长0.01%，4Q25 单季度营收同比增长1.57%；全年归母净利润同比增长1.21%，4Q25 利润增长提速、同比增速达3.41%。我们1 月份发布报告《H股股息率低于大行，A股则相反？》提出，招行具备成长性之外，同时具备高分红能力，主要源自：1）多元的业务结构带来的营收稳定性；2）低负债成本、优质的客群结构、专业的风控能力带来的更稳健、可预期的信用成本。但2023 年11 月起，招行A股股息率反超四大行，H股股息率则持续低于四大行，我们认为A股被显著低估。在“低利率叙事”延续背景下，我们看好招行的高分红属性有望被A股投资者逐步认可。另外，近期沪深300等指数抛压对公司A股股价造成压力（招行权重为2.04%、位居银行股第一位）；不过目前A股前向估值已跌至0.8X以下、股息率重回5.0%以上，我们建议投资者把握现阶段较高性价比的配置机会。

关注要点

净利息收入延续良好表现。公司4Q25 净利息收入同比增长2.9%，全年累计增长2.0%。公司规模保持高质量增长，4Q25 资产/贷款/存款环比增3.4%/1.7%/3.3%，全年累计增7.6%/5.4%/8.1%.

非息收入降幅收窄。公司4Q25 非息收入同比降低0.8%，全年同比降幅收窄至3.4%，我们认为或主要受益于：1）财富管理市场活跃，“存款搬家”叙事下居民投资需求扩容带动手续费增长；2）其他非息适度合理逆周期调节稳定营收表现。

资产质量保持稳健。公司预告4Q25 末贷款不良率为0.94%，环比持平；拨备覆盖率环比降低14.1pct至391.8%，仍处于全国性银行领先地位。我们预计四季度拨备下行或由于公司审慎处置零售风险，我们认为公司零售贷款资产质量表现仍持续优于同业。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。公司A股交易于0.8x/0.7x 2026E/2027EP/B，H股交易于0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B。维持A股目标价58.35 元不变，对应1.2x/1.1x 2026E/2027E P/B和56%上行空间。维持H股目标价60.49 港元不变，对应1.1x/1.0x 2026E/2027E P/B和30%上涨空间。维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济复苏不及预期，不良生成压力提升。

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