孙立坚：均衡弹性下的韧性与博弈——2026年人民币汇率格局与资产配置之道

2026年开年以来，人民币汇率在7.0关口附近呈现出“双向波动、韧性凸显”的鲜明特征。1月20日，在岸人民币兑美元收盘报6.9603，离岸汇率报6.9525，较年初小幅升值，而整个1月汇率波动区间始终锁定在6.95-7.02的窄幅范围内。这种既不单边升值也不持续贬值的“均衡弹性”，既是中国经济基本面、政策调控与外部环境多重博弈的结果，更预示着全年汇率运行的核心逻辑。深入剖析其背后的“压舱石”与“不确定性”，对企业风险管理与普通投资者资产配置具有关键指导意义。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授接受第一财经采访，对相关问题进行解读。以下内容由发展研究院根据采访内容及孙教授增补内容编辑而成，供读者参考。您也可以点击原文链接查看相关视频。

01

汇率韧性的核心支撑：

两大“压舱石”筑牢均衡根基

2026年人民币汇率能够在复杂环境中保持稳定，核心得益于“结构性贸易顺差”与“跨境人民币结算深化”的双重支撑，二者形成的闭环体系成为汇率最坚实的“压舱石”。

结构性贸易顺差的质量升级，为汇率提供了硬支撑。2025年我国货物贸易顺差高达1.076万亿美元，同比增长21.7%，其中新能源车、锂电池、光伏“新三样”出口同比增速达28%，拉动整体出口增长6.6个百分点。高附加值产品出口占比升至42%，使我国贸易顺差从“规模驱动”转向“质量驱动”，企业定价权显著增强。即便人民币阶段性升值，高端制造企业仍能通过技术溢价维持盈利稳定。2026年1月，某头部新能源车企欧洲订单环比增长12%，即便人民币兑欧元小幅升值，其毛利率仍稳定在20%以上，无需通过降价对冲汇率影响。这种“质量顺差”不仅带来持续的外汇流入，更降低了出口对汇率单边波动的敏感度，为双向波动提供了基本面安全垫。

跨境人民币结算的深度拓展，则从货币结构上分散了汇率风险。央行数据显示，2026年我国货物贸易人民币结算占比已接近30%，东盟、中东地区跨境人民币结算量同比增幅高达45%。配合CFETS货币篮子2026年生效的权重调整——美元权重降至18.31%、欧元降至17.86%，东盟及中东货币权重显著提升，人民币汇率彻底摆脱了对单一美元的依赖，形成“多元锚定”的稳定机制。1月15日，美元指数单日下跌0.5%，但人民币兑美元仅升值0.12%，对马来西亚林吉特、泰铢等东盟货币波动不足0.08%，充分体现了结算多元化与篮子重构的对冲效应。这种“贸易顺差+货币分散”的双重支撑，使人民币在外部波动中具备了更强的抗冲击能力。

政策层面的精准调控则为“压舱石”保驾护航。央行2026年工作会议重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，通过中间价引导、逆周期因子调节等工具平抑顺周期波动。外汇局数据显示，2025年12月银行代客净结汇999.3亿美元，创阶段性新高，企业套保比率提升3个百分点，市场理性显著增强。政策工具箱的充足与调控的精准性，进一步巩固了汇率韧性。

图源丨摄图网

02

全年最大变量：

美联储政策路径的不确定性博弈

尽管有双重“压舱石”支撑，但2026年人民币汇率仍面临核心不确定性——美联储降息节奏的反复与政策摇摆。这一变量将通过中美利差、美元指数波动，直接影响跨境资本流动，可能引发汇率阶段性超调。

当前市场对美联储2026年降息预期存在显著分歧。中性预期认为美联储将降息2次，每次25个基点，但美国经济数据的矛盾性使政策路径充满变数。一方面，美国12月核心CPI同比2.6%，为2021年4月以来最低，通胀回落趋势明确；另一方面，2025年美国非农新增就业仅58.4万人，远低于2023-2024年均值，失业率已升至4.6%，2026年可能突破5%，就业市场承压明显。高盛预测美联储可能在一季度实施“双降”（50个基点降准+10个基点降息），三季度再降息10个基点，而Mysteel则基于“通胀可控+就业承压”判断，预计全年降息3次，超市场预期。这种预期分歧本身就将导致美元指数剧烈波动，进而传导至人民币汇率。

图源丨新华网

中美利差的敏感博弈加剧了不确定性。2026年1月，中美10年期国债利差收窄至0.3个百分点，若美联储降息不及预期或中途转向，利差倒挂可能扩大，引发外资减持人民币债券。截至2025年底，外资持有境内债券超6000亿元，短期资金流动对利差变化高度敏感。1月10日，美联储官员鹰派表态引发美元指数单日上涨0.4%，人民币兑美元同步贬值0.21%，超当日基本面合理波动范围，凸显市场对美联储政策的高度敏感。此外，2026年美联储主席换任、美国中期选举等政治因素，可能干扰货币政策独立性，进一步放大政策不确定性。

历史经验表明，美联储政策转向往往引发全球汇率市场剧烈波动。2015年美联储加息周期曾导致新兴市场货币大幅贬值，而2026年全球经济复苏的不均衡性，可能使政策调整的冲击效应更显著。对于人民币而言，这种不确定性并非意味着单边趋势，而是可能导致双向波动幅度扩大，考验市场应对能力。

03

资产配置逻辑重构：

锚定韧性，对冲波动

面对“均衡弹性+政策博弈”的汇率格局，普通投资者的资产配置逻辑需相应调整，核心原则从“单边押注汇率”转向“锚定核心资产+对冲波动风险”，优先顺序重构为“人民币核心资产黄金美元类资产现金”。

人民币核心资产应成为配置核心。中国经济稳中有进的基本面、产业升级带来的盈利改善，以及外资的持续流入，共同支撑人民币资产价值。2026年开年以来，摩根大通、贝莱德等国际资本密集增持中国资产，摩根大通1月累计斥资超10亿港元增持宁德时代、信达生物等企业，海外中国科技ETF资产规模增长6.53%。高盛建议2026年高配中国股票，预测2026-2027年每年涨幅15%-20%，德意志银行则预计全年外资净流入A股1000亿元。新能源、半导体、生物医药等受益于产业升级的板块，既能够分享经济增长红利，又能在汇率双向波动中保持估值稳定，是配置首选。

黄金作为传统避险资产，应纳入配置组合。在美联储政策不确定、地缘风险犹存的背景下，黄金兼具抗通胀与避险属性，能够有效对冲汇率超调风险。2026年1月，国际金价震荡于1900-1950美元/盎司，人民币计价金价同步波动，在美元走强时能够对冲人民币阶段性贬值压力，在市场恐慌时提供安全垫。配置比例建议在5%-10%，通过实物黄金或黄金ETF实现。

美元类资产需适度配置以分散风险，但不宜过度。考虑到美联储政策的不确定性，保留5%-10%的美元资产（如美元短债、美股ETF），可对冲人民币阶段性贬值风险。2026年1月，美元短债年化收益维持在3%-4%，既能获取稳定收益，又能实现货币分散。但需警惕美元指数波动风险，避免单一货币过度集中。

现金储备应保持合理比例（10%-15%），以应对市场调整机会。在汇率双向波动与政策博弈加剧的背景下，市场可能出现阶段性调整，充足的现金储备能够让投资者在资产价格回落时精准布局，避免流动性风险。

04

结语：

在韧性中把握均衡，在博弈中坚守理性

2026年人民币汇率的核心故事，是“韧性”与“博弈”的平衡。结构性贸易顺差与跨境人民币结算深化构成的“压舱石”，决定了汇率不会出现单边大幅波动，“均衡弹性”将是全年核心特征；而美联储政策的不确定性则带来阶段性博弈，放大双向波动幅度。对于企业而言，需摒弃单边押注思维，通过全周期锁汇、多币种结算、定价传导机制应对波动；对于普通投资者而言，资产配置应锚定人民币核心资产的长期价值，以黄金和美元资产对冲短期风险，坚守理性配置原则。

高盛预测2026年底人民币兑美元将升至6.85，这一温和升值预期，本质上是对中国经济韧性与汇率均衡逻辑的认可。在全球经济复杂多变的2026年，人民币汇率的“均衡弹性”既是中国经济转型升级的体现，也是政策调控日趋成熟的结果。把握这一核心特征，在韧性中坚守价值，在博弈中控制风险，将是企业与投资者的最优选择。

来源丨第一财经

排版丨杨怡倩