口服减肥药首战告捷：上市4天处方量超注射剂三倍，市场要变天了？

口服减肥药的市场前景，终于等来了第一份真实的处方数据。诺和诺德的口服Wegovy上市仅四天，便交出了3071张处方的首发成绩单，超越同期两款热门注射剂。这不仅是其市场吸引力的初证，更是整个口服剂型赛道从“理论推演”迈入“量化分析”的关键一步。然而，首战告捷只是序幕，面对紧随其后的礼来口服药，一场关于支付、依从性与市场分层的新竞逐，才刚刚开始。

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Wegovy 口服片的首批处方数据出炉

2026 年 1 月初，诺和诺德在美国市场推出 Wegovy 口服片。根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约 3071 张处方，显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量（图1）。这一统计范围仅限于线下零售药房，不包括线上平台，也未纳入公司自有的 NovoCare Pharmacy。

图1. 口服Wegovy上市四天内的零售药房处方量，与同期注射型Wegovy和Zepbound处方量对比。（数据来源：IQVIA）

尽管不能反映出口服Wegovy的全部处方量，但这组数据依然具有明确的行业参考意义。长期以来，口服减肥药在行业讨论中始终缺乏真实世界层面的处方数据，其潜在价值更多停留在推理判断之上。此次披露的处方情况，为市场提供了一个参照点，使口服剂型第一次进入可量化分析的范围。

在同一统计口径下进行对比，可以进一步理解这一信号的含义。在相同时间窗口内，Wegovy 注射剂的处方量约为 768 张，礼来 Zepbound 注射剂约为 1137 张（图1）。口服 Wegovy 在上市初期获得的处方数量，高于两款已在市场中建立认知基础的注射型产品。这一结果并不足以推导长期趋势，但已足以对口服减肥药的未来市场基本表现做出判断。

需要强调的是，处方量的早期表现并不等同于持续放量能力。价格、患者留存、依从性以及后续竞争产品的进入节奏，都会对中期表现产生影响。但在行业层面，口服减肥药第一次拥有了可被纳入竞争分析框架的实际数据基础，这一事实本身具有独立意义。

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资本市场对口服Wegovy的反应

在Wegovy 口服制剂上市后，资本市场给出了清晰但克制的反馈。2025年12月22日，口服Wegovy获得FDA批准的当天，诺和诺德的股价就实现了最来难得一见的大涨，23日收盘价相较一天前上涨约10%。1 月 16 日，诺和诺德在丹麦上市的股票当日上涨约 6.5%（图2）。这一上涨发生在公司股价此前一段时间明显承压的背景之下。

图2. 诺和诺德股票自口服Wegovy获批以来走势图。（图片来源：Nordnet）

过去一年，诺和诺德的股价表现持续落后于主要竞争对手利来。这一差距并非源于Wegovy 疗效层面的变化，而更多来自市场对增长节奏和竞争态势的重新评估。礼来 Zepbound 在美国市场的快速放量，其美国处方量在2025年初便已超越Wegovy（图2），使投资者对诺和诺德在减肥药赛道的中期主导地位产生疑问，叠加诺和诺德此前的盈利预警，其估值承压具有明确逻辑。

图3. Wegovy与Zepbound美国周处方量走势图。（数据来源：IQVIA；图片来源：Reuters）

在这一背景下，Wegovy 口服片的早期处方数据虽然尚并不足以支撑对收入曲线的系统性重估，但它降低了一个长期存在的不确定性：口服剂型是否具备显著扩张市场的能力。股价的反应，更接近于对“可讨论性提升”的定价，并且折射出对销售规模的预期。

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口服制剂前景几何？

围绕口服Wegovy 的中期潜力，分析师普遍给出了明确的量化参照。瑞银提出的一个关键观察点是，如果 Wegovy 口服片在 2026 年第一季度的累计处方量能够达到 40 万张，其上市节奏将与 Zepbound 当初的启动阶段处于可比区间，同时明显快于 Wegovy 注射剂在 2021 年的早期表现。

在收入层面，Berenberg （贝伦贝格银行）的预测相对积极，认为在充分释放先发优势的前提下，Wegovy 口服片在 2026 年有可能贡献约 10 亿美元的销售额。这一估计隐含了多个条件，包括定价策略保持稳定、现金支付用户持续扩大，以及竞争产品尚未进入市场。

与此同时，分析师也普遍强调，这一窗口期具有时间限制。美国FDA 预计将在 2026 年 4 月前后对礼来正在开发的口服减肥药作出监管决定。一旦获批，诺和诺德在口服剂型上的先发优势将进入直接对比阶段，其商业表现将更快接受市场检验。

从渠道与支付方式来看，Wegovy 口服片的推出，与注射型产品形成了清晰区分。诺和诺德选择通过 CVS、Costco 等大型连锁药房进行上架，同时与 Ro、LifeMD、WeightWatchers、GoodRx 等远程医疗平台合作，并运营自有的 NovoCare Pharmacy。这一布局明显指向以现金支付为主的用户群体。这一选择反映出减肥药市场结构正在发生变化。注射型 GLP-1 的扩张路径高度依赖医保与商业保险体系，而口服剂型降低了使用门槛，使一部分此前因给药方式或报销限制而被排除在外的潜在需求，进入可转化范围。

行业普遍认为，在可预见的时间内，注射型GLP-1 仍将维持主导地位。但口服剂型的出现，使减肥药市场开始呈现出分层特征：不同支付能力、不同使用偏好的患者群体，可能沿着不同路径进入治疗体系。

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Orforglipron入市后将带来如何变数

如果说 Wegovy 口服片在 2026 年初为市场提供了第一个可量化的参考坐标，那么接下来真正决定竞争结构走向的变量，将来自礼来的小分子口服减肥药Orfroglipron。美国 FDA 预计将在 2026 年 4 月 前后，对Orforglipron作出监管决定。口服制剂的减肥药市场将再现此前Wegovy和Zepbound的直接较量。

与诺和诺德不同，礼来在减肥药领域的市场地位，已经建立在 Zepbound 注射剂的快速放量之上。IQVIA 的周度处方数据显示，截至 2026 年初，Zepbound 在美国的周处方量约为 50.6 万张，显著高于 Wegovy 注射剂的 23.9 万张（图2）。这一现实意味着，礼来进入口服赛道时，并非以“追赶者”身份出现，而是在注射剂市场已经占据优势的基础上，向新的给药方式延伸。

从竞争逻辑上看，这一点非常关键。诺和诺德当前在口服剂型上的先发优势，主要体现在时间窗口和数据积累上；而礼来的优势，则来自其在同一治疗领域内已经建立的医生认知、患者基础以及渠道动能。一旦礼来的口服产品获批，市场将第一次同时面对两家头部公司、两条口服 GLP-1 路径的直接比较。

在此前的分析中，多家投行都使用了“first-mover advantage（先发优势）”来描述诺和诺德在口服减肥药上的位置。在这种情况下，诺和诺德面临的核心任务在于利用这段窗口期，尽快明确口服剂型在真实支付环境中的定位边界。这包括：哪些患者群体更倾向于口服方案、现金支付的价格敏感度如何变化，以及口服与注射之间是否会形成稳定的产品分层。这些问题的答案，将直接影响口服 Wegovy 在礼来产品进入后，能否维持独立的需求空间。

Ref.

Satija, B. et al. Novo's Wegovy pill makes encouraging start in weight-loss race vs Lilly. Reuters. 16. 01. 2026.

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