从投资数禾看分众：减值背后是8倍的长期回报

2025年10月1日，国家金融监督管理总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（业内简称“金规（2025）9号文”）正式施行。这项旨在规范互联网助贷业务资质审核、合作模式与风险分担机制的文件，对相关金融科技公司的经营环境产生了深远影响。正是在这一监管背景下，分众传媒对其联营公司上海数禾信息科技有限公司（简称“数禾科技”）的长期股权投资进行了重大财务调整，并最终实现了完全退出。

一、 监管收紧是减值与退出的直接动因

本次事件的核心驱动因素，并非公司主营业务波动，而是外部监管政策的系统性变化。

“9号文”对商业银行开展互联网助贷业务提出了更为严格的要求，实质上提高了合作金融机构的资金供给门槛，并收紧了流动性。数禾科技作为一家以助贷业务为核心的金融科技平台，其商业模式高度依赖与机构资金的顺畅对接。监管新政导致其融资渠道收窄、资金成本上升，进而对其经营造成了直接的冲击。

资料显示，受此影响，数禾科技在2025年第四季度出现了约6.84亿元的净亏损，与以往持续盈利的状态形成鲜明对比。这一由盈转亏的重大变化，构成了会计准则所要求的明确“减值迹象”，触发了分众传媒必须对这项长期股权投资进行减值测试并重新评估其可收回金额的义务。

二、 对业绩的影响：一次性冲击与后续回冲

此次资产处置对分众传媒报表的影响，清晰地分为两个阶段，性质截然不同。

首先是2025年第四季度的一次性减值冲击。 根据评估报告，分众传媒所持数禾科技54.97%股权的账面价值为29.44亿元，而评估值约为7.82亿元。基于此，公司在2025年第四季度计提了高达21.53亿元的长期股权投资减值准备。同时，按照权益法核算规则，公司还需按比例确认数禾科技当季的亏损，这部分金额约为3.76亿元。两项合计，共减少公司2025年第四季度归母净利润约25.29亿元。

需要强调的是，这笔巨额减值损失属于非经常性损益。它反映的是对所持股权公允价值的一次性重估和出清，与分众传媒自身楼宇媒体等主营业务的日常运营能力、现金流生成能力无关。公司稳健的经营性现金流并未因此受到影响。

其次是2026年第一季度的收益回冲。 根据公告，分众传媒以7.91亿元的对价完成了对数禾科技股权的全部转让，并已收到首付款4.03亿元。根据《企业会计准则》规定，在终止权益法核算时，原先计入资本公积（其他权益变动）的、与该项投资相关的累计金额（约5.65亿元），需要在处置当期一次性转入投资收益。这意味着，2026年第一季度，公司净利润将相应增加5.65亿元。

这一减一增，是会计准则下对同一项资产退出过程的完整财务呈现，投资者需合并看待其整体影响。

三、 处置时机与交易价格具备合理性

从时机上看，选择在监管政策影响明朗化后立即进行评估和处置，是公司遵循会计准则、应对经营环境变化的理性决策。在“9号文”导致联营公司核心业务模式承压、未来可能面临长期亏损的预期下，主动退出有利于上市公司规避持续性的投资亏损，回笼资金并优化资产结构，从而更专注于梯媒等核心主业的经营与发展。

从交易价格上看，本次7.91亿元的转让对价，与第三方评估机构出具的7.82亿元评估值基本吻合，交易定价公允。该价格是当前市场环境下，基于数禾科技受新规影响后的业务前景和资产状况所达成的市场化结果。

四、 跨越周期的投资视角：仍是一笔成功投资

跳出单季度的报表波动，从一个完整的投资周期来审视，分众传媒对数禾科技的这笔投资取得了显著的成功。

回溯投资历程：分众传媒于2016年以约1亿元的成本对数禾科技进行初始投资。值得关注的是，早在2017年，公司就通过转让部分股权收回了1.2亿元现金。这意味着，在投资次年，分众传媒不仅完全回收了初始投资本金，还实现了2000万元的现金盈利，做到了“本金落袋为安”。

在此之后的持股，可以视为近乎零成本状态下的长期投资。最终，公司以7.91亿元的对价完全退出，为这笔长达近十年的投资画上句号。综合计算，分众传媒在整个投资周期中累计实现的现金净回流高达约8.11亿元。相较于1亿元的初始现金投入，这笔投资的现金回报倍数超过8倍，收益率惊人。

即便考虑了2025年第四季度的大额账面减值，从实实在在的现金回报角度衡量，这无疑是一笔非常成功的财务投资。本次退出所获得的现金流入，是对历史投资成果的最终兑现和“锦上添花”。

五、 总结：基本面与股东回报基石未动摇

综上所述，分众传媒对数禾科技的股权处置，是一次由外部监管环境突变引发的、符合会计准则的主动性财务调整。其对报表利润的影响主要集中于2025年第四季度和2026年第一季度，且方向相反，属于一次性事件。

此次事件并未动摇公司的基本盘。分众传媒的主营业务——生活圈媒体的运营保持稳定，其经营趋势、现金流生成能力和高分红政策均不受影响。公司已明确表示，将维持依据扣非净利润进行高比例分红的承诺，为股东提供持续可观的回报。市场观点也普遍认为，此次减值不影响公司的现金充裕度和持续分红能力。

展望未来，随着AI应用推广、重大体育赛事举办等有望刺激广告市场需求，分众传媒的主业增长动力依然存在。本次资产处置帮助公司回笼了宝贵资金，有助于其进一步聚焦核心赛道，提升资产质量和运营效率。对于投资者而言，理解此次事件的财务本质和长期投资回报全貌，是做出理性判断的关键。