监管环境变化下的战略抉择：解读分众传媒退出数禾科技

2025年10月1日，国家金融监督管理总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）正式施行。这份官方文件对互联网助贷业务的合作模式、风险分担机制等提出了更为明确与严格的要求，标志着行业监管环境的深刻变化。正是在这一关键政策背景下，分众传媒对其重要联营公司——上海数禾信息科技有限公司的股权投资，进行了一系列重大的财务与战略调整。

分众传媒此前持有数禾科技54.97%的股权。作为一家以“还呗”等产品为核心的金融科技平台，数禾科技的商业模式高度依赖于与商业银行的助贷业务合作。9号文的实施，直接影响了银行资金的供给与合作门槛，导致数禾科技在2025年第四季度经营状况发生显著逆转，出现约6.84亿元的净亏损。这一变化，构成了会计准则中明确的资产减值迹象。

面对联营公司基本面的重大变化，分众传媒做出了完全退出数禾科技投资的决策。根据公告，公司以约7.91亿元人民币的对价，出售所持全部股权。此次交易并非突发之举，而是应对环境变化的主动战略调整。退出有助于公司规避因联营公司未来可能持续亏损而带来的业绩不确定性，收回现金，从而更加聚焦于楼宇媒体这一核心主业的发展。

财务处理的逻辑：减值与结转的准则遵循

此次交易涉及复杂的财务处理，最受关注的是2025年第四季度的大额资产减值和2026年第一季度的投资收益确认。这需要从会计准则的角度进行理解。

首先，关于2025年四季度的资产减值。在权益法核算下，分众传媒长期股权投资中数禾科技的账面价值，累积反映了其历史上的经营利润。截至2025年末，该账面价值高达29.44亿元。然而，在9号文影响下，评估机构以2025年12月31日为基准日给出的公允价值评估值仅为约7.82亿元。账面价值与可收回金额之间出现了巨大缺口。

因此，分众传媒在2025年第四季度计提了高达21.53亿元的长期股权投资资产减值准备。同时，根据权益法，还需确认当季按持股比例应承担的数禾科技亏损约3.76亿元。两项合计，减少公司2025年第四季度归母净利润约25.29亿元。这一处理严格遵循了企业会计准则中关于资产减值测试的规定，是对投资价值进行的及时且必要的账面调整，而非实际的现金流出。

其次，关于2026年第一季度预计增加的投资收益。根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》的规定，当处置采用权益法核算的长期股权投资时，原计入资本公积（或其他综合收益）的、与该投资相关的其他权益变动，需要按比例结转至当期损益。在分众传媒的案例中，这部分金额约为5.65亿元。

这意味着，在过去持有数禾科技股权期间，因估值变动等因素产生、但未进入利润表的权益项，将在完全退出时一次性释放为账面利润。因此，2026年第一季度公司的表观利润将因此增加5.65亿元。这同样是会计准则下的正常处理，与当季的经营业绩无直接关系。

交易本质：现金回收与战略聚焦

评估这笔交易，不能仅看单一季度的利润表波动，而应从现金流和战略全局入手。

从现金回报看，分众传媒初始投资成本约为1亿元。在完全退出前，已通过部分股权处置回收约1.2亿元。加上本次交易对价7.91亿元（首付款4.03亿元已收到），累计现金回收超过初始投入。因此，从整个投资周期看，本次退出实现了现金的净回流。

从战略层面看，数禾科技所处的互联网助贷业务与分众传媒的主营楼宇媒体广告业务关联度较低。在监管环境重塑行业格局的背景下，继续持有将带来持续的业绩波动风险。退出该投资，消除了这一不确定性来源，回收的资金可用于主业发展、回报股东或增强公司流动性，使得公司资产结构和业务布局更为清晰聚焦。

不影响主业根基与股东回报承诺

多家机构观点指出，此次事件是一次性的非经常性损益，不影响公司的核心经营趋势和现金流。分众传媒的主业盈利能力、稳健的经营性现金流并未因此发生改变。公司方面也明确，此次减值不影响既定的高比例分红政策。公司承诺，分红金额不低于扣除非经常性损益后净利润的80%，稳定的股东回报预期依然是其投资价值的重要支撑。

展望未来，分众传媒的业绩驱动力仍将回归其主业。分析认为，2026年，人工智能应用推广带来的新增广告需求、多项国际顶级体育赛事的举办对快消品等行业广告预算的刺激，以及公司内部持续的降本增效，将继续构成公司增长的主要动力。梯媒行业的格局与公司的市场竞争力依然稳固。

总结归纳

综上所述，分众传媒对数禾科技的剥离，是在外部监管政策发生根本性变化背景下，基于审慎财务原则和聚焦主业战略所做出的决策。其会计处理上先后出现的巨额减值和投资收益，是遵循企业会计准则对同一事件在不同时间节点的账务反映，两者均属非现金、非经常性项目，投资者应穿透报表波动审视实质。

交易本身实现了投资现金的净回收，并帮助公司卸下了未来业绩不确定性的包袱，有利于优化资产配置。公司的核心价值——其楼宇媒体网络的护城河、健康的经营性现金流以及高股息回报政策——并未因这次联营公司的退出而受损。此次调整，更应被视作公司主动管理投资组合、强化主业专注度的一次战略梳理。