新股前瞻|科大智能拥抱“A+H”模式：收入波动VS盈利反弹强劲下的“最优解”?

“A+H” 上市热潮仍在延续。1月19日，数字能源与智能机器人双赛道龙头——科大智能向港交所递交上市申请，拟香港主板上市。

该公司创立于2002年，由中科大等发起创立，专注配用电自动化与中压电力线载波通信技术。2014年，其通过收购永干机电正式切入工业智能，并于 2019年确立“数字能源+数字工业”战略。至2024年，公司在数字能源与机器人业务已实现双龙头地位巩固。

拆分业务结构来看，科大智能主营业务为数字能源和智能机器人，其中数字能源主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元(FTU)、配电终端单元(DTU」、低压台区及用电信息采集系统以及储能系统及解决方案等;智能机器人主要为电网企业及大型工业客户提供包括工业机械手、堆垛机及巡检机器人在内的产品及解决方案。

2011年，科大智能(300222.SZ)‌在深交所创业板完成上市，或由于业务增长乏力缘故，公司在创业板并未受到二级市场投资者的热烈追捧，截止1月22日收盘，其股价报于12.23元，总市值为95.18亿元。

现如今，随着公司正式冲刺港股IPO，科大智能能否在港交所书写新的成长故事，吸引投资者的广大关注呢?

机器人业务增长乏力VS盈利反弹强劲

科大智能的业务模式“左手能源右手机器人”，无疑精准踩中了“新型电力系统建设”和“工业智能化”两大国家级战略风口。

数字能源领域方面，科大智能是国内最早进入配电自动化领域的企业之一，产品与解决方案已在全国31个省级行政区域的电网中部署应用。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年全国收入计，科大智能位列一二次融合断路器市场第二、环网柜市场第五、FTU市场第一及DTU市场第三。2024年工商业储能系统出货量位居中国前十，在高能耗细分领域工商业储能系统出货量位居中国前三。

而工业智能机器人方面，科大智能则是拥有超过二十年的深厚积累，是少数同时具备先进技术与大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。根据弗若斯特沙利文的资料，2020年至2024年，科大智能工业机械手的累计收入位居中国第一，SRM堆垛机的累计收入居中国锂电行业第一。近年来，通过整合AI视觉辨识及决策算法，已在新能源、汽车、工程机械及轨道交通等领域交付上千个项目。

虽然该公司在两大领域均形成了一定的竞争优势，但由于业务“冷热不均”的缘故，科大智能的整体收入仍出现波动特征。

据招股书披露，2023年至2025年前9月，该公司实现营收分别为30.25亿、26.87亿元(同比下滑11.17%)、19.04亿元(同比增长1.12%)，表现较为波动。其中，公司的“双轮驱动”在业绩上并未均衡体现，数字能源业务是绝对的压舱石(2024年收入占比78.2%，而智能机器人业务近年来收入持续下滑，2024年同比大幅下降42.8%。这显然削弱了“双轮驱动”的故事吸引力。

不过，公司盈利反弹则比较强劲。2023年至2025年前9月，科大智能期内利润分别为-1.71亿、6157万元、7348万元，从亏损到盈利，再到同比增长228%，反弹之势十分强劲。这或与公司战略聚焦押注数字能源业务，并剥离低利/亏损资产(如华晓精密、上海冠致)，聚焦智能配用电、储能与工业机器人高毛利赛道，进而驱动毛利率大幅改善。期内，公司毛利率逐年提升，分别为20.8%、23.8%、24%。

基于上来看，不难发现，科大智能正处于从规模扩张到质量提升的战略转型期，虽然收入有所波动，但反弹的盈利之势在一定程度上也佐证了其战略转型的前瞻性和高效性。

踩中两大战略风口，破局之处在何方?

一分为二地看，科大智能所处地数字能源与工业机器人赛道均是发展空间十分广阔地优质赛道。

一方面，数字能源赛道，在政策红利驱动下确定性增长之势明显。据公开媒体报道，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计将达4万亿元，较“十四五”投资增长40%，创历史新高，标志着电力行业正迎来新一轮发展机遇。据弗若斯特沙利文数据，预计到2029年，全球数字能源市场规模将达到人民币15,150亿元，2024至2029 年的年复合增长率为8.7%。未来五年增速略高于历史水平，表明行业增长动能有望进一步增强。

另一方面，工业机器人赛道，在制造业转型升级、人工智能与机器人技术融合等多方面因素驱动之下，渗透率亦呈长期提升的趋势。预计到2029年，中国工业智能机器人行业市场规模将达到人民币 1,663亿元，2024年至2029年的CAGR为14.6%。同期，全球市场规模预计将增长至人 民币3,343亿元，CAGR为14.1%。

然而，虽然科大智能精准踩中两大战略风口，但实际上公司仍存有避不可避的发展挑战。

具体来看，一是，机器人业务面临行业激烈竞争——该业务受下游行业周期影响大，且面临埃斯顿等对手的激烈竞争，增长前景有待观察。在这样的生存环境下，科大智能的业务结构也逐步失衡，“双轮驱动”变为“一轮独大”数字能源业务占比过高(2025年前三季度占76.7%)，而智能机器人业务持续萎缩(2024年收入腰斩)，使得公司“科技公司”故事大打折扣。

二是，客户集中度攀升，依赖单一大客户。2025年前三季度，前五大客户收入占比升至51.6%，其中最大客户占比达36.0%。公司盈利对头部电网客户的订单依赖性增强，这显然会促使公司议价能力减弱，进而导致业绩随电网投资节奏剧烈波动。

在上述发展挑战的环绕之下，此次赴港上市也成为科大智能直面挑战的关键契机。

在招股书中表示，科大智能表示，IPO募集所得资金净额将主要用于：巩固数字能源及智能机器人领域的技术优势，深化AI赋能，拓宽并拓深对更多应用场景的适配能力;加强全球销售网络及全球产能布局，有重点、分阶段推进全球布局，进一步提升供应链能力及营运效率;研发AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备等。

可以看到，该公司新募资金将主要用于高增长领域，随着这一布局带来的正反馈效应逐渐释放，科大智能显然也将具备充足的动能重塑市场信心。

总而言之，科大智能站在一个政策保障性强、市场空间明确的优质赛道上，并凭借其在电网侧的龙头地位拥有坚实的“基本盘”。不过，其投资价值能否充分释放，取决于其能否将电网投资的“行业红利”转化为扎实的现金流和稳健的财务报表，修复财务健康度，以及能否真正激活“智能机器人”这个第二增长极，证明其多元化能力和成长性。