复星医药疫苗新叙事：分拆复星安特金至港交所主板上市

21世纪经济报道记者季媛媛

跨越十余年，两次出手收并购疫苗企业，如今分拆赴港上市，复星医药正在为疫苗赛道寻找新的增长曲线。

1月22日，复星医药盘后公告分拆预案，拟分拆旗下疫苗平台复星安特金至港交所主板上市。这次分拆发行的初始规模不超过经扩大后总股本的25%。公告指出，分拆后预计复星安特金仍为复星医药子公司，其财务状况和盈利能力仍将反映在复星医药合并报表数据中。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，复星医药此次分拆复星安特金赴港上市，既是对其疫苗业务独立发展的战略支持，也是资本市场对细分领域优质资产价值重估的重要契机。复星安特金作为复星医药旗下专注疫苗研发、生产和销售的平台，产品线覆盖人用狂犬病疫苗、流感裂解疫苗及多款在研肺炎球菌结合疫苗，技术布局完整。

“分拆上市不仅有利于引入国际资本，提升品牌影响力，还能通过独立融资缓解研发高投入带来的资金压力，为后续临床试验和市场推广提供保障。同时，港股市场对生物医药企业的估值体系相对成熟，有助于实现更合理的市场定价，提升整体股东回报。”该分析师说。

做大市场“蛋糕”

根据公告，复星安特金2022、2023、2024三个年度的营业收入分别为4.6亿元、3.4亿元和9742.33万元，归属母公司股东的净利润分别为8,663.67万元、1,135.17万元和-12,338.81万元。2024年复星安特金收入较上一年减少较多，主要受复星雅立峰产品换代的影响；同年，复星安特金经营亏损，主要由于研发投入增加所致。

复星安特金成立于2012年7月，2021年被复星医药以40亿元收购后更名，自此成为集团疫苗业务的核心载体。目前，复星医药通过控股子公司复星医药产业持有复星安特金约70.08%的股权。

复星安特金在疫苗研发上布局了多个技术平台，包括减毒/灭活技术、多糖/结合技术、重组蛋白技术平台，相关业务在产品用途、工艺技术、销售渠道等方面均有其独特性。

前述分析师指出，中国疫苗市场近年来呈现创新驱动+政策引导的双轮发展格局。一方面，国家免疫规划扩大、公众健康意识提升，推动二类疫苗需求持续增长；另一方面，行业进入门槛高、研发周期长，使得具备全链条研发能力的企业在竞争中优势明显。

全球疫苗市场正在经历快速扩张期。根据世界卫生组织（WHO）发布的报告，2023 年全球疫苗市场规模770亿美元，2019-2023 年五年复合增长率15%。另据行业最新研究报告，2024年中国疫苗市场规模（不含新冠疫苗）约为1017.7亿元人民币，预计到2035年将达到3000亿元，年均增长率约12%。

中国市场作为全球疫苗行业的重要组成部分，其背后的市场潜力为本土疫苗企业提供了机遇，也带来了更加激烈的竞争。

谈及目前该市场的竞争格局，复星医药疫苗事业部总裁张继国此前对21世纪经济报道记者表示，在中国疫苗市场中，长期占据较高市场份额的主要是狂犬病和流感疫苗，这两种疫苗均有超过十家企业参与竞争。目前，流感疫苗在国内的普及接种率（约3%）相对较低，即便接种率仅增加一倍，达到6%～8%的水平，市场潜力依然巨大。狂犬病疫苗市场亦是如此，暴露后预防狂犬病疫苗接种率仅占三成左右，总体而言，中国疫苗市场仍拥有巨大的发展潜力。

相较于药品市场，疫苗市场的竞争激烈程度相对温和。“中国目前提高疫苗接种率的方法，应该是全社会共同努力，提高公众的接种意识，并共同培育和教育市场，民间和政府应携手推动。中国拥有超过40家疫苗生产企业，从企业视角审视，关键在于携手合作，共同做大市场这块‘蛋糕’，提升公众的接种意识与接种率，从而规避恶性竞争。”张继国指出，这也是业界的普遍共识，即致力于提高疫苗接种率。

竞争优势何在？

公开信息显示，复星安特金已上市销售的产品包括人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、三价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗。这些构成了公司当前的收入基础。

2025年4月7日，复星雅立峰举办旗下冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）产品上市会，该疫苗于2024年3月取得注册批件，并于2024年底正式开始上市接种。这是冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）在国内实现无血清病毒培养技术的规模化应用。相较于传统工艺，该技术可系统性降低动物血清相关的风险。

数据显示，采用CTN-1毒株的复星雅立峰疫苗，与本土流行毒株基因同源性高达97.7%，首剂接种7天后抗体阳转率达76.06%，远超同类产品的47.81%。

更具看点的是其研发管线。公司自主研发的13价肺炎球菌结合疫苗在中国境内处于III期临床试验阶段。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）及24价肺炎球菌多糖结合疫苗则处于I期临床试验阶段。

此外，复星安特金还在开发23价肺炎球菌多糖疫苗，该疫苗已在中国境内获临床试验批准。这些管线产品如果成功上市，将极大增强公司的市场竞争力。

“当前，国内疫苗市场头部企业如科兴、康泰、沃森等在部分品种已形成规模优势，而多价肺炎疫苗等高端品种仍属蓝海，技术壁垒和临床数据积累是关键竞争要素。复星安特金在流感疫苗领域已有稳定销售基础，未来在13价、24价肺炎结合疫苗等高端产品上的突破，将决定其在行业中的排位。”上述分析师说。

尽管市场前景广阔，但国内疫苗行业正面临严峻挑战。二价HPV疫苗、流感疫苗的采购价已跌入谷底。这种困境在多家疫苗上市公司财报中有所体现。例如，康泰生物2025年三季报显示，前三季度公司主营收入20.63亿元，同比上升2.24%；归母净利润4915.77万元，同比下降86.0%；扣非净利润2787.89万元，同比下降90.82%。

智飞生物业绩已连续多季度滑坡。2024年营收同比下滑超50%至260.7亿元，净利润骤降近75%；2025年上半年陷入上市以来首次半年度亏损，三季度累计亏损扩大至12亿元。2026年1月5日晚间，智飞生物发布公告，拟申请总额不超过102亿元的贷款，而此次102亿元贷款将使公司资产负债率从36.18%升至48%左右，接近历史峰值。

这也意味着，疫苗市场亟待破局。

展望未来“战场”

复星医药先后两次出手收并购疫苗企业，逐步搭建出此细分赛道的基础。2011年，复星医药收购大连雅立峰，后者成为其控股子公司；十年后的2021年，复星医药再度出手收购成都安特金。并入复星医药体系发展数年后，此时分拆疫苗业务独立上市，既能满足该业务板块的融资需求，又能让市场更清晰地认识其价值，可能成为复星医药应对行业变革的重要策略。

对复星医药而言，此次分拆是集团资本运作的重要一步。此前，复星医药已有多次成功分拆的经验：复锐医疗科技、复宏汉霖已先后在港股市场站稳脚跟，Gland Pharma也成功登陆印度资本市场多年。

这些成功案例为复星安特金的分拆上市提供了有益经验。值得注意的是，港股市场“A+H”模式正呈现出火热的态势，也为复星医药带来了融资的可能性。

但不可否认，疫苗市场未来面临的竞争异常激烈。例如，在肺炎疫苗领域，辉瑞公司的13价肺炎球菌结合疫苗已占据市场主导地位，国内企业如沃森生物等也已推出同类产品。此外，全球疫苗技术的快速发展也带来挑战。mRNA疫苗技术正成为行业热点，预计在预测期内将以最高的复合年增长率增长。传统疫苗企业需要加快技术升级步伐。

如此意味着，复星安特金的分拆上市，不仅是复星医药优化资产结构、释放子板块价值的举措，也是中国疫苗产业资本化进程的重要案例。对于投资者而言，这是一次关注创新型疫苗企业成长潜力的机会，但也需要充分评估其研发风险和市场推广能力。若公司能在高端疫苗领域取得突破，并在国际化拓展中建立竞争优势，未来有望跻身国内疫苗行业第一梯队。

眼下，在疫苗行业集体遇冷的背景下，资本市场是否能为下一个疫苗平台的故事轻易买单，不仅取决于其研发管线的成色，更取决于市场是否还相信传统疫苗企业在新技术浪潮中仍有一席之地。