《哪吒2》手办厂商40亿估值上市，“平价潮玩第一股”底气何在？

在国潮涌动、文创IP价值日益凸显的今天，一家来自湖南湘潭的玩具企业——桑尼森迪，正以“平价潮玩第一股”的姿态冲击港交所。1月8日，其招股书正式披露，高盛与中金联席保荐，投后估值高达40亿元。而在六年前，这家公司的估值仅为5000万元。

令人瞩目的是，桑尼森迪并非依靠高端化、收藏化的路线突围，而是锚定“9.9元”平价市场，凭借《哪吒之魔童闹海》（下称《哪吒2》）、《浪浪山小妖怪》等爆款国漫IP授权产品，在2025年前九个月实现收入3.86亿元、净利润5196万元，成功扭亏为盈。

从为达能、费列罗生产牛奶促销玩具的代工厂，到手握多个热门IP、估值暴涨80倍的拟上市公司，桑尼森迪的崛起，是国潮文创消费勃兴的缩影，也是中国玩具供应链能力向品牌化、IP化跃迁的典型样本。

然而，在光鲜的增长曲线背后，其零自有IP、授权期限短、存货激增、研发投入占比下滑等问题，也为这场“平价潮玩”的资本故事蒙上了一层不确定性。

一、爆款IP驱动增长，

国潮东风与供应链能力上演“双重奏”

桑尼森迪的爆发式增长，始于2025年。这一年，公司与《哪吒2》《浪浪山小妖怪》两大现象级国漫IP达成授权合作，并凭借其强大的供应链快速响应能力，成为首家推出《哪吒2》正版手办的厂商，迅速占领市场认知高地。其推出的相关手办产品单价多数低于10元，完美契合了下沉市场的消费力。

招股书显示，2025年前三季度，其“IP玩具产品”收入占比从2023年的28%猛增至78.3%，其中国潮文创IP产品贡献过半营收。仅抖音旗舰店的《哪吒2》手办就已售出约80万件。“首个推出”的标签，不仅为其带来了宝贵的市场窗口期，更成为其招股书中强调的关键竞争优势。

这一转变背后，是公司战略从代工出口向IP品牌的彻底转身。

创始人杨杰早年从事外贸饰品与食品促销玩具代工，服务过达能、费列罗、雀巢等国际品牌。2015年回乡建厂后，公司一度以进出口贸易为主，2020年后外贸承压，遂转向国内IP授权市场。

凭借多年积累的模具开发、多材料注塑一体化成型技术（良品率超99.9%）和规模化生产能力，桑尼森迪能快速响应IP热点，实现低成本、大批量生产。

平价策略精准击中了下沉市场与泛消费人群。

弗若斯特沙利文数据显示，按2024年销量计，桑尼森迪在定价20元及以下的平价立体IP玩具中排名第一。其产品多数定价在9.9元以下，仅为泡泡玛特同类产品价格的1/7左右，极大降低了消费门槛，在抖音等电商平台借助直播投流迅速起量。

同时，公司仍保留“IP玩具+”业务，为食品饮料品牌提供定制促销玩具，维持B端基本盘。

资本闻风而动，估值水涨船高。

2025年10月，高瓴资本投入约2.35亿元，投后估值达34亿元；12月再获Aurora Management投资，估值推高至40亿元，约为2019年的80倍。投资方看中的，正是其“供应链效率+IP爆款捕捉”的短期兑现能力。

二、光环下的隐忧：

IP依赖症与可持续模式之考

桑尼森迪的成长路径，清晰地勾勒出一条“供应链+爆款IP”的短周期增长曲线。其成功得益于对国潮风向的敏锐捕捉、成熟的柔性生产能力以及高效的电商转化，在短时间内实现了规模与估值的双重跃升。

然而，这种增长模式的内核，建立在对外部IP尤其是短期爆款的高度依赖之上。一旦IP热度消退或授权生变，增长引擎便面临熄火风险。其商业模式的韧性、盈利能力的长效性以及估值的可持续性，也因此被打上问号。

首先，核心命门在于“零自有IP+授权短期化”。

公司所有IP均为授权取得，且多为非独家、期限仅1-2年、不自动续约。2025年贡献主要收入的《哪吒2》《浪浪山小妖怪》授权期限仅为12个月，将于2026年到期。IP授权费增速惊人：从2023年的648.1万元增至2025年前三季度的5076.8万元，占销售成本比例从7.3%升至20.3%，持续挤压利润空间。一旦爆款IP热度下降或授权未能续约，业绩恐将大幅波动。

其次，研发投入占比下滑，创新能力存疑。

公司自称“技术驱动”，但研发开支占收入比例从2023年的5.5%持续降至2025年前三季度的2.2%。在IP非独家的背景下，产品设计差异化是竞争关键，研发投入不足可能削弱其长期产品竞争力。与之相对，销售费用2025年前三季度同比激增126%，增长仍高度依赖营销投流而非产品创新。

第三，存货飙升与品控投诉埋下隐患。

截至2025年9月30日，公司存货金额达1.26亿元，较2023年底增长276%。若IP热度减退，存货跌价风险将显著增加。

同时，在黑猫投诉、小红书等平台，已出现不少关于产品毛刺、颜色不均、售后推诿等品控问题反馈，即便定价低廉，品控短板仍可能反噬品牌口碑。

此外，行业竞争日趋激烈。

同样定位平价市场的其他公司已涉足9.9元价格带，且其产品具备可动关节等互动设计优势。桑尼森迪的“黑灯工厂”与成本控制能力虽构成护城河，但并非不可复制。

三、平价潮玩的出路，

不止于赌爆款

桑尼森迪的冲刺上市，映射出中国潮玩市场正在发生的分化：一端是泡泡玛特凭借自有IP与会员体系构建文化护城河；另一端则是以桑尼森迪为代表的供应链企业，借助外部爆款IP与极致性价比快速收割市场。

招股书显示，公司已储备《大圣崛起》（计划2026年上映）、《王者荣耀》Q版手办、2026年FIFA世界杯吉祥物等IP，试图复制成功。其中世界杯IP授权覆盖60余国，首批订单已达300万件，或将成为下一个增长点。

然而，真正要支撑起40亿估值并走得更远，桑尼森迪必须突破“爆款依赖症”。此次IPO募资用途中，已提及将用于获取更多独家授权、开发自研IP。这或许是公司从“代工型品牌”转向“内容型品牌”的关键一步。

文旅新消费的本质，是文化价值与情感共鸣的承载。平价潮玩的意义在于让更多人轻松拥有“陪伴与愉悦”，但这不意味着可以牺牲品质与创新。桑尼森迪若能借助资本力量，在保持供应链优势的同时，逐步构建自有IP体系、提升产品设计与品控标准，或可在庞大的下沉市场中找到可持续的生存空间。

否则，若仅停留在“追逐热点、快速变现”的层面，这场估值狂欢终将随IP热度散去而回归理性。毕竟，潮玩产业的长久生命力，终究来自于文化与情感的真实积淀，而非一时的流量赌注。