硬科技企业融资小步快跑 天使轮也挂“++”

　　证券时报记者 卓泳

一级市场中，创业企业沿袭多年的融资节奏，似乎正在被一股新趋势悄然重塑。

日前，专注于打造软硬件原生协同通用具身智能体的动易科技，宣布完成亿元级“天使++轮”融资，多家头部创投机构与国资投资机构入局。近两年，类似“+轮”“++轮”的融资现象密集发生，甚至有项目的融资轮次后带着5个“+”号。据证券时报记者观察，这种“+轮”热潮起初还只是集中在A轮、B轮阶段，如今已逐渐向更早的天使轮，甚至种子轮蔓延，打破了以往清晰的融资阶段划分。

当A轮、B轮这些熟悉的标签后多了一个个“+”号，中国创投市场的投融资模式已在无形中被重新定义。IT桔子最新数据显示，2025年全年共发生1609起“+轮”融资，较2024年激增78.2%。这已不是单纯的轮次命名创新，背后揭示了一级市场投资的结构性转变，以及藏着投融资双方的考量和博弈。

“+轮”融资井喷成新常态

开年不过短短半个多月，据记者不完全统计，就有3家企业敲定了“+轮”融资：自变量机器人拿下10亿元A++轮；动易科技完成亿元级天使++轮；青岛星赛生物也斩获近亿元A++轮。这种密集的“+轮”融资，放在几年前并不常见。

2022年之前，一级市场的融资轮次划分还算规范清晰，大家默认以A轮到D轮为主。但2022年之后，传统轮次似乎已不够用，尤其是A轮阶段的企业，Pre-A+、A++，甚至A+++++这类“拆分式”融资开始频繁出现。如今，这种趋势已然蔓延，连天使轮都开始挂上“++”的标签。

IT桔子数据显示，“+轮”融资在整个一级市场的存在感越来越强。其占全年总投资事件的比例，已从2021年的10.97%稳步提升至2025年的17.76%，这意味着如今平均每发生6笔投资，就有1笔是“+轮”。从结构上看，A+轮是绝对主力，占据了所有“+轮”融资的58.3%；B+轮和C+轮则分别占比28.6%和9.3%。

仔细观察会发现，选择这种“化整为零”融资方式的，大多是硬科技企业，尤其是近一年热门的人工智能、半导体等赛道。比如高性能RISC-V处理器开发商进迭时空，2025年内就连续完成4次A+轮融资。这些领域的共性很明显：产品研发周期长、资金投入量大、需要持续的资本供血。

此外，它们都处于早期但已有明确的产品路线图和技术突破。这些企业的融资频率高，但单笔金额相对可控。如鹿明机器人半年三轮融资近2亿元，其他企业也是千万元级别的融资。这个规模体量相当于传统一个轮次的融资量。

硬科技投资“转向”

放在以前，企业融到一笔资金，基本就能支撑走完一个完整的技术研发周期。可如今，除了少数头部企业能拿到巨额融资，大部分企业不得不把原本完整的A轮、B轮拆分成好几笔，靠着一次次小额融资的“输血”，才能推进到下一个技术突破节点。可如今这种“化整为零”的融资模式越来越普遍，背后到底是由什么在推动？

澳银资本副董事长胡艳认为，这背后有两大根本性原因：一是投资风向变化。如今硬科技成为投资主线，这些领域研发周期长、资金需求持续，但传统融资轮次的门槛较高，比如，B轮要求商业模式可行，因此企业容易陷入“资金空窗期”。而“+轮”融资成为填补空白、延长发展周期的方式。“比如，人形机器人、航空航天等领域的项目，在天使轮后就需快速推进样机、送样等，单笔天使融资已不足以覆盖后续验证阶段了。”胡艳表示。

二是资金面的变化。当前市场不确定性较高，投资人更倾向于“分批投资、观察后再追加”。同时，企业估值增长放缓，难以在短期内实现大幅跃升，通过“+轮”融资可以避免估值倒挂，实现“同轮同价”，平衡新老股东利益。

对部分企业来说，在两轮之间开放“+轮”或者“++轮”等，可以兼顾不同投资人的诉求。“我们A轮和A+轮只隔了3个月，是因为有些投资人早就敲定了认购，但内部流程慢，只能先关闭首轮，等这些投资人流程走完，或者遇到新的合适投资人时，再开放‘+轮’。”深圳一家从事高精度测量仪器和半导体量测设备研发的创业企业的有关负责人对记者表示。

千乘资本董事总经理赵静补充道，热门项目往往投资人扎堆，有些机构赶不上首轮，企业就会单独开放份额；还有些创业者是为了获得产业赋能，特意引入有战略意义的投资人；再加上国资有限合伙人（LP）的流程通常比较长，企业也需要为他们预留份额，这些都成了“+轮”频繁出现的重要原因。

传统募投模式需调整

创业项目看似融资频频，但这绝不意味着估值能跟着一轮轮水涨船高。“通常情况下不会增加，‘+轮’的本质其实是同一轮次里的多次融资，估值大多保持‘同轮同价’。” 胡艳表示，只有当企业在多轮“+”之间达成了关键里程碑，比如产品实现量产、拿下重大订单，才有可能推动估值小幅上调。

这背后其实藏着投融资双方的精打细算。对部分头部企业而言，即便短期内没有太大技术突破，在两轮之间“加餐”融资，既是因为对资金的真实需求庞大，更重要的是通过高频融资推高估值，减少股权稀释。“有些项目靠这种方式，估值能上涨40%—50%，还能储备充足资金应对潜在的资本‘寒冬’。”赵静说。但对非头部企业来说，这更像是一种“权宜之计”，估值基本持平，只能靠“小步快跑”的方式，一点点积累发展所需的资金。

记者与投资人交流了解到，在资金面趋于谨慎的当下，投资机构反而乐于接受这种模式。这背后的考量不难理解：一方面能规避不确定性风险，就像具身智能赛道，目前商业化路径尚不清晰，大规模投入意味着更高风险，分轮投资能降低试错成本；另一方面也能规避后期估值倒挂的隐患，所以机构更愿意在早期以“+轮”方式介入，这也使得当前早期交易占比提升。

尤其对国资投资机构来说，“+轮”模式更是契合其核心诉求。胡艳分析，一来通过分阶段支持硬科技项目，能更精准地落实“投早投小投硬科技”的政策目标；二来可以将资金拨付与项目里程碑挂钩，强化对资金使用的监管，这也符合国资的风控要求。

这场投融资模式的变革，也在悄悄打破创投机构的传统募资逻辑。胡艳表示，要适应这种新模式，机构的募资和投资计划或许都得随之调整：募资端，需要向LP清晰阐明“小步快跑”策略的合理性与风控优势，这或许会推动更多基金设立投资期更短、轮次更多的专项基金。投资端，预算分配上要为已投项目预留更多跟投资金，这难免会挤压对新项目的投资额度；尽调逻辑也要转变，从单纯评估企业远期潜力，转向高频跟踪其里程碑达成能力，投后管理自此成为机构的核心竞争力。退出端，也必须接受单个项目持有期拉长的现实，未来退出可能更多依赖后期战略并购或产业方接盘，而非单纯押注IPO。

说到底，“+轮”的兴起不是偶然，而是市场不确定性下，投融资双方相互试探、寻求风险与收益平衡的必然选择，也折射出一级市场正在发生的深层变革。