全球资金重仓美国 “卖出美国”交易可行性几何？

围绕“卖出美国”的讨论近期再度升温。尽管在有关美国总统特朗普就格陵兰问题达成协议的消息传出后，市场情绪一度趋于平静，分析人士普遍认为，这一交易主题并不会就此消失。

回顾去年，市场曾热议“去美元化”，担忧特朗普以关税为核心的贸易政策可能促使全球投资者大幅削减对美国资产的配置。然而，事实并未如部分担忧那般演变。据智通财经APP了解，美国财政部数据显示，去年前11个月，海外投资者净买入美国证券规模高达1.27万亿美元，其中很大一部分资金在人工智能热潮推动下涌入华尔街。

但自那以后，局势明显发生变化。特朗普上任以来推出的一系列争议性政策，被市场视为动摇了过去数十年形成的跨大西洋政治与经济秩序，也重新点燃了对做空美国资产的讨论。

从存量角度看，全球投资者确实握有庞大的美国资产。最新官方统计显示，海外投资者持有的美国资产约为68.9万亿美元，而美国持有的海外资产约为41.3万亿美元，两者差额约27.6万亿美元。这一差额即美国的净国际投资头寸，无论以名义规模还是占GDP比重(超过90%)衡量，均创下历史新高。

在交易语境中，这意味着全球对美国处于“净多头”状态。如此高度集中的配置，尤其是在股票资产上，正被越来越多投资者视为悬在美国市场上方的“达摩克利斯之剑”。在特朗普强硬政策引发欧洲多国不安的背景下，市场开始重新评估，全球投资者是否愿意继续维持这一高度集中的头寸，还是逐步调整配置方向。

谨慎调整而非集体撤离

短期内，大规模撤离美国资产的可能性仍被认为不高。部分北欧养老基金已释放出调整信号，但影响有限。美国财政部长贝森特本周就表示，这类机构规模较小，难以对整体市场产生实质性冲击。

不过，这一讨论也让“金融层面的相互确保毁灭”概念再度进入视野。不同于以往的假设，如今这一说法更多被用于描述欧美之间潜在的金融博弈。

以往经验显示，即便海外投资者逐步调整美债持仓，也未必会引发市场剧烈动荡。需求的此消彼长，往往能在一定程度上对冲单一地区的减持压力。

德意志银行策略师George Saravelos估算，欧洲国家合计持有约8万亿美元的美国股票和债券，几乎是其他地区总和的两倍。尽管部分欧洲国家对美国政策走向的信任度有所下降，重新构建贸易关系、供应链和战略伙伴关系需要时间，快速“去美国化”既困难重重，也风险极高。

正如大西洋理事会高级研究员Sarah Bauerle Danzman所言，重塑全球经济格局势必伴随显著的财富损失，“这正是各方心知肚明、却依然保持克制的原因”。

资本流入放缓的风险

分析人士指出，真正的风险未必来自资金大规模外流，而在于海外资金流入速度一旦放缓，可能压低美国资产价格，并逐步侵蚀“美国例外论”的市场叙事。

美国仍面临庞大的经常账户赤字，需要持续的海外资本流入来弥补。近两个季度赤字有所收窄，保护主义贸易政策或在短期内进一步改善这一状况，但每年仍需约1万亿美元以上的净资本流入。

数据显示，去年前11个月海外投资者净买入美国证券1.27万亿美元，其中股票投资达6630亿美元，显著高于此前水平。美国外交关系委员会高级研究员Brad Setser指出，“全球对美国资产的配置已经非常集中，关键不在于说服投资者继续持有，而在于是否还能吸引他们买得更多。”

欧洲资金动向仍显韧性

从具体流向看，欧洲资金仍是美国国债的重要支撑。花旗集团追踪的投资组合数据显示，去年4月至11月期间，欧洲占外国买入美国国债的比例约为80%。在特朗普4月宣布大规模“解放日”关税政策后，欧洲贡献了外国持有美债增量中的绝大部分，美债海外持有规模在11月创下历史新高。

当然，也有局部调整的迹象。本周，瑞典养老基金Alecta表示已在过去一年出售了大部分美债持仓，而丹麦的AkademikerPension则计划在本月底前清空相关持有。

不过，随着特朗普近期缓和部分强硬表态、金融市场情绪回稳，分析人士认为，当前更可能出现的是渐进式再平衡，而非激进的“卖出美国”。花旗分析师在报告中指出，尽管围绕“卖出美国”的叙事仍将反复出现，截至目前，并未看到欧洲投资者大规模抛售美国资产的明确迹象。