电魂网络迎上市首亏，遭商誉反噬，梦三国IP老化，新游难扛大旗

证券之星 李若菡

游戏公司电魂网络(603258.SH)出现上市后的首次亏损，公司2025年净利润预亏1.6亿至2.3亿元。

证券之星注意到，亏损背后，是子公司游戏充值流水大幅下降，且出现商誉减值迹象。同时，公司部分存量游戏流水同比下降较多，对业绩产生影响。《梦三国》系列端游作为公司上线多年的核心产品，目前正面临用户增长停滞、收入下滑等困境，而新上线游戏后继乏力，且难以扛起营收大旗。不仅如此，公司创始团队近半年来的接连套现，进一步加剧市场担忧。

商誉减值侵蚀利润

公开资料显示，电魂网络以客户端游戏为基础逐步向移动端游戏延伸，目前业务覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR游戏和H5游戏等多个领域。

证券之星注意到，自2021年起，电魂网络业绩便持续走低。公司营收由2020年的10.24亿元下滑至2024年的5.5亿元，累计下滑 46.29%；归母净利润由当年的3.95亿元下滑至0.31亿元，整体下跌92.2%。

2025年业绩预告显示，公司预计归母净利润亏损金额为1.6亿元到2.3亿元，同比由盈转亏。其中，公司Q4预亏金额为1.3亿元到 2亿元，公司已连续三个季度出现亏损。

对于业绩亏损的原因，电魂网络称，其收购的全资子公司厦门游动网络科技有限公司(以下简称游动网络)本年度游戏充值流水大幅下降，并预计对该公司确认的商誉减值金额同比大幅增加，对公司利润影响较大。同时，公司部分存量游戏流水同比下降较多，对业绩也产生了较大影响。

据了解，游动网络主要专注于经营养成品类移动网络游戏的研发与运营，业务收入来自《小宝当皇帝》《华武战国》等游戏。2019年及2022年，电魂网络共以4.16元完成对游动网络100%股权的收购，并形成2.41亿元的商誉。

证券之星注意到，收购完成次年即2023年，游动网络净利润便出现下滑。2023年、2024年及2025年上半年，该公司净利润分别为6788.14万元、2105.93万元、242.22万元，同比分别下滑25%、69%、83%。在此背景下，电魂网络在2023年至2025年连续三年对游动网络计提商誉减值，持续影响公司的盈利能力。

除游动网络之外，电魂网络全资子公司封神网络已出现较大程度的亏损。2024年及2025年上半年，该公司净亏损分别为3837.39万元、2430.58万元，在电魂网络众多参股及控股子公司中净利润表现最差。

证券之星注意到，近年来，电魂网络毛利率呈下滑趋势，该指标由2020年的86.09%下滑至2024年的70.63%。到了2025年前三季度，其毛利率进一步降至59.15%。

核心游戏衰退

作为游戏公司，电魂网络目前运营中的游戏主要有《梦三国2》和《梦塔防》等端游产品，以及《梦三国手游》《野蛮人大作战》系列等手游产品。

值得注意的是，电魂网络曾多次在财报中提及，公司营业收入存在主要依赖于单款游戏的风险。长期以来，公司来自《梦三国》系列端游的营业收入占总营业收入比重超60%。

实际上，该系列游戏自2009年12月正式上线商业化运营已连续运营16年。公司通过不断运营分析及优化升级，持续对《梦三国》系列进行版本更新和系统优化，但产品经过多年的高速发展期后，不可避免地进入付费用户下降周期。

从公司披露的数据来看，近年来(2022年-2024年)，公司累计注册用户数增长停滞，始终维持在1.1亿户。同时，游戏收入、月均付费用户数以及月均ARPU三项关键指标连续三年同步下滑：收入由2022年的5.08亿元降至2024年的3.59亿元；月均付费用户数由8.29万户降至6.42万户；月均ARPU由79.48元下滑至45.32元。

2025年上半年，电魂网络来自《梦三国》系列端游收入为1.17亿元，同比下滑33.72%。证券之星注意到，作为该系列端游的复刻作品，公司打造的国风MOBA手游《梦三国手游》，收入亦呈现疲软态势。七麦数据显示，该手游2025年国区iOS端收入预估为221.44万美元，同比下滑4.11%。

除了《梦三国》系列，电魂网络代表产品还有《野蛮人大作战》系列、《我的侠客》和《修仙时代》等。值得一提的是，公司自主研发的《野蛮人大作战2》继承了前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，已于2025年5月底上线大陆地区。

七麦数据显示，《野蛮人大作战2》虽曾冲至IOS免费游戏总榜第五，但此后排名迅速下跌，目前已跌至400名之外。同时，该游戏上线首月收入表现相对较好，而后持续走弱，全年iOS端预估收入为19.88万美元。

此外，二次元卡牌对战手游《卢希达起源》也在去年8月中旬上线大陆地区。七麦数据显示，该游戏2025年iOS端的预估收入仅为1.49万美元，对公司收入贡献有限。

创始股东及高管接连套现

今年1月14日，电魂网络公布了公司持股5%以上股东余晓亮的权益变动情况。1月5日至1月13日期间，余晓亮通过集中竞价和大宗交易合计减持168.04万股股份，持股比例由5.69%减少至5%。

需要指出的是，余晓亮曾是公司的实控人之一。电魂网络最初由胡建平、陈芳、胡玉彪、余晓亮、林清源五位联合创始人通过一致行动协议共同控制。随着一致行动关系的解除，胡玉彪、余晓亮、林清源三人相继退出，目前实际控制权已集中于胡建平与陈芳夫妇二人手中。

减持公告显示，余晓亮本轮计划减持公司不超391.81万股股份，减持比例不超过1.61%。此前在2025年11月至12月期间，其已减持179.7万股，减持比例为0.74%。截至目前，余晓亮减持计划尚未完成。

证券之星注意到，另一位创始人胡玉彪的减持计划也在进行中。去年12月，电魂网络公告称，公司董事、副总经理胡玉彪因个人资金需求计划通过集中竞价方式减持公司股份不超过 243.9万股，即不超过公司总股本的1%。

而公司实控人、董事长兼总经理胡建平也在去年完成减持。2025年7月至10月期间，胡建平累计减持486.92万股，共套现约1.01亿元，其持股比例由9.63%降至7.66%。

不仅如此，电魂网络高管也在组团减持。去年9月28日，电魂网络发布公告称，董事会秘书张济亮、财务总监伍晓君因自身资金需求，拟分别减持不超过2.25万股、2.5万股，减持比例均不超过0.01%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)