【IPO前哨】边赚钱边大手笔分红，君乐宝能否获得青睐？

作为国内知名企业，君乐宝乳业集团股份有限公司（下称"君乐宝"）于2023年12月曾探索过在A股上市的机会，并与中金公司签署了上市辅导协议。

不过，为配合公司长期发展及融资需求，进一步拓展全球业务，君乐宝最终将上市目的地转向港股市场。

港交所官网显示，君乐宝已经于1月19日递交了招股书，拟在主板上市，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

而此次赴港，君乐宝拟将募集资金用于：扩建、升级及建设生产设施，以支持长期产能规划、提升生产效率并增强在重要地区的供应能力；通过线上线下协同营销活动，加强品牌资产并提升消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台、推进基础科学研究、加速产品创新并开拓新业务机遇；加强智能数字化能力建设；以及用作营运资金及其他一般公司用途。

获众多机构投资

根据招股书，君乐宝的历史可以追溯至1995年，彼时创办人魏立华以"君乐宝"品牌开创了业务，并由石家庄市君乐宝乳品公司营运。

2000年，君乐宝乳业集团股份有限公司注册成立，石家庄市君乐宝乳品公司（隶属于魏立华及其亲属）持股33%，红旗乳品厂持股33%，当时的行业龙头的三鹿集团持股34%。

在三聚氰胺事件爆发后，三鹿集团破产，带来了重要变化。2009年4月，魏立华通过公开拍卖方式以2500万元（人民币，下同）的代价收购了三鹿集团持有的股权，完成切割。经过增资及这次股权转让后，君乐宝的股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。

到了2010年12月，魏立华及红旗乳品厂又以约4.69亿元的价格，转让51%控股权给蒙牛乳业（02319.HK）旗下的子公司蒙牛乳业集团，又靠上了蒙牛这棵业界"大树"。

双方的合作持续了约9年。直到2019年12月，由于蒙牛乳业集团业务策略调整，蒙牛乳业集团将其持有的全部股权转让予石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）与石家庄君干企业管理股份有限公司。其中，鹏海创投由河北建投创发基金管理有限公司作为管理人，其出资人包括君乐宝创始人魏立华关联方、春华资本、平安资本等。

此次交易标志着君乐宝管理层成功回购股权，脱离蒙牛体系独立发展。

此后，君乐宝进行了一系列资本市场布局，获得了红杉中国、春华资本、中国平安（02318.HK）旗下投资平台、茅台金石等机构的投资。IPO前，魏立华直接控股37.54%，并通过乐慧资讯间接持有君乐宝其他股份。

业务布局广泛

业务方面，刚创立时，君乐宝以酸奶业务起家，此后向市场推出婴幼儿配方奶粉、高端鲜奶、无添加稀奶油、高端黄油等多款产品，业已成长为产品品类多元化、产业链一体化运营的全国性乳制品公司，旗下拥有"君乐宝""简醇""悦鲜活"等知名品牌。

招股书还披露，君乐宝的营运覆盖全产业链，自营的牧场及生产基地构成了产品质量的核心基石，并为整体运营效率提供支撑。截至2025年9月末，君乐宝在中国境内营运着33座牧场及20座乳制品生产工厂，奶牛存栏量达19.2万头，养殖规模稳居全国第三。2024年奶源自给率66%，位居中国大型综合性乳制品公司首位。

截至2025年9月末，君乐宝的销售网络覆盖约40万家低温液奶零售终端及7万家奶粉零售终端。截至同日，君乐宝与5500余家经销商合作，超过一半的经销商合作时间在3年以上。

根据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场零售额计，"君乐宝"品牌已成为中国最具知名度的乳制品品牌之一，公司位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%。

此外，2024年，君乐宝位列中国低温液奶市场第二位，市场份额达14.5%；2024年，公司位列中国鲜奶市场第三位，市场份额达10.6%；2024年，君乐宝位列中国低温酸奶市场第二位，市场份额达17.2%；2024年，"简醇"是低温酸奶第一品牌，市场份额达7.9%。

利润何以增长？

业绩方面，2023年、2024年，君乐宝的收入分别为175.46亿元、198.32亿元；年内净利润分别为558.0万元、11.15亿元；年内经调整净利润分别为6.03亿元、11.61亿元，利润端的表现亮眼。

2025年前三季度，君乐宝的收入同比微增1.51%至151.33亿元，净利润同比增长24.92%至9.02亿元，经调整净利润则同比增长24.94%至9.45亿元。

根据招股书，2025年公司在收入微增的基础上，实现了利润端的大幅增长有多方面的原因，包括销售费用、财务费用下降、资产减值损失减少等一些原因。

需要指出的是，行业龙头伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业近年的利润出现了连续下降，仅从同比增速来看，远不如君乐宝。其中，2025年前三季度，伊利股份的净利润同比降逾4%；蒙牛乳业2025年上半年净利润同比降近15%。

从产品结构来看，2025年前三季度，君乐宝的低温液奶产品贡献了42.5%的收入；常温液奶产品的收入占比为18.6%；奶粉的收入占比为22.1%；其他乳制品的收入占比为4.0%；牧业的收入占比为5.5%；其他业务的收入占比为7.3%。

这些地方值得关注

在业绩之外，君乐宝的招股书还披露了一些值得关注的地方。

君乐宝的资产减值损失包括存货跌价损失、生产性生物资产减值损失、固定资产减值损失、长期股权投资减值损失、商誉减值损失，以及无形资产减值损失。而在2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝均产生了资产减值损失，其中商誉减值方面值得重点关注，经过2024年减值之后，截至2025年9月末，其账上商誉仍超过5亿元。

此外，招股书还披露，近年君乐宝连续大手笔分红。于2023年、2024年及2025年前三季度，分别派息约3.37亿元、5.56亿元、7.32亿元。

另外，根据于2025年10月16日举行的临时股东会的决议，公司向股东宣派股息10亿元，已于2025年12月全数派付。

总的来看，赚的利润几乎都分完了，而君乐宝每年还要付出大量的财务费用，2025年前三季度的财务费用超过2亿元。

这种在递表之前还要赶紧分一大笔钱，不顾高额财务费用侵蚀利润的行为极容易引起争议。诚然，作为国内知名的全国性乳制品企业，君乐宝近年来的业绩表现可圈可点，但公司现存的一些问题同样不容忽视，此次能否顺利上市仍需时间验证。此外，即便成功登陆港股，面对整体低迷的乳业板块，君乐宝又该如何赢得市场认可呢？

作者|云知风起

编辑|Danna