比格披萨这一把赌得挺大

作者| 星星

编辑| 刘渔

比格披萨想去港股找钱了。

2026年1月16日，比格餐饮国际控股有限公司正式向港交所主板递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。

按2025年前三季度GMV（商品交易总额）计算，比格在中国本土比萨餐厅中排名第一。这一由东北夫妇创办的本土品牌，凭借人均不到80元的自助模式，在北方市场积累了大量忠实消费者，粉丝自称“比门信徒”。

如今，比格希望借助上市募资，在未来三年新增约610至790家门店，向2028年的千店目标发起冲刺。但在“北强南弱”的现实格局下，这一扩张计划能否承受资金与管理层面的双重压力，仍有待检验。

2001年北京申奥成功后，创始人赵志强注意到西式餐饮需求上升，但汉堡赛道已被麦当劳、肯德基牢牢占据，于是将目光转向当时竞争相对缓和、进入门槛更低的比萨品类。

2002年7月，这对东北夫妇在北京西直门外大街开出第一家比格比萨店，品牌名取自英文“Big”的谐音。创业之初，比格便选择了极具冲击力的平价路线，主打39元单人自助餐，价格不足必胜客的三分之一。

“自助+比萨”的组合很快在中国市场形成差异化定位。比格随后确立了“7:2:1”的选品策略：70%为比萨、炸鸡等西式主食，20%为贴合中国饮食习惯的中式热菜、汤品，剩余10%用于本地化特色菜。

2023年至2025年，比格披萨整体处于“规模扩张快于利润释放”的阶段。公司营收从2023年的9.44亿元增长至2024年的11.47亿元，2025年前九个月已达13.89亿元。

但同期利润表现波动明显：期内利润由2023年的4752万元降至2024年的4174万元，2025年前九个月回升至5165万元；净利率则从5.0%下降至3.6%，2025年前九个月为3.7%。

从收入结构看，比格餐饮高度依赖堂食。2025年前九个月，堂食收入为10.9亿元，占比78.6%；外卖收入占比7.5%；食材销售收入占比12.5%。

需要注意的是，门店区域分布呈现出明显的北方集中趋势。截至2025年9月30日，公司342家门店主要集中于北京、河北、山东等地区，单省门店数量普遍超过40家。

相较之下，川渝、云贵以及上海、浙江、福建、广东等南方及沿海地区，单一区域门店数均未超过10家，区域渗透能力仍显不足。据窄门餐眼数据，比格客单价约为67元，而主要深耕南方市场的本土品牌尊宝比萨，客单价仅约31元。

与许多依靠加盟实现规模扩张的连锁品牌不同，比格比萨选择了一条明显偏重资产投入的扩张路径。截至2025年9月30日，比格的加盟门店仅77家，2025年前三季度仅新增1家。 相比通过加盟模式迅速铺开至3000多家门店的尊宝比萨，比格在早年经历门店品控问题后，对加盟扩张始终保持谨慎，其规模增长主要依赖自营门店。

这一选择，意味着更高的资金占用和更重的管理负担。招股书显示，公司计划在2026年至2028年三年内新开约610至790家门店，其中绝大多数将采用自营模式，向“千店规模”发起冲刺。按照这一节奏，其门店数量将在三年内扩张逾两倍。对于一家区域集中度仍然较高的餐饮企业而言，这一扩张强度显然不低。

快速扩张背后，是高度依赖杠杆的财务结构。截至2025年9月末，公司合并资产总额为9.01亿元，较2024年末增长62.6%；同期负债总额由2022年的4.40亿元攀升至8.38亿元。尽管资产负债率已从2023年的107.4%回落至2025年9月的93.02%，但整体仍处于餐饮行业的高位区间。

从负债结构看，比格的扩张更多依赖长期租赁承诺与短期经营性负债的叠加。一方面，租赁负债由1.59亿元增至2.95亿元，与使用权资产同步扩张，反映出门店网络主要通过长期租赁方式快速铺开；另一方面，贸易及其他应付款规模持续放大，显示企业在扩张过程中对流动资金的依赖不断加深。

其中，应付账款的变化尤为突出。数据显示，2023年至2025年9月，公司贸易应付款由7900万元增长至1.92亿元，21个月内增幅达143%。这一变化，实质上意味着比格通过拉长供应商账期，构建起一套持续滚动的经营性资金池，用于支撑新店投入与日常运营。

但这种以经营负债支撑扩张的模式，也直接体现在短期偿债压力上。截至2025年9月30日，比格录得流动负债净额2.758亿元，较2024年底增长70.2%；同期现金及现金等价物仅为9536万元，账面安全垫相对有限。

在公司治理层面，招股书显示，创始人赵志强及其配偶马继芳等一致行动人合计控制公司约86.0%的表决权，股权高度集中，呈现出典型的家族式结构。

此前，赵志强在巡店过程中对“椅子污渍”“装修痕迹未清理”等问题的公开批评，也在一定程度上暴露出企业在迈向千店规模过程中，内部管理半径不断拉长的现实压力。招股书在风险因素中亦坦言：“我们的运营系统可能配置不足，难以有效应对快速扩张带来的挑战。”

通过社交媒体塑造“听劝老板”形象，赵志强已在抖音平台积累超过22万粉丝，发布视频3800余条，成为比格事实上的“首席品牌官”。

但当企业走向资本市场，摆在比格面前的，不只是消费者是否继续“听劝”，还有投资者对其2.758亿元流动负债净额的审视，以及对“北强南弱”市场结构能否被打破的持续关注。

未来三年新增610至790家门店，相当于再造一个今天的比格。在南方市场，尊宝比萨已凭借加盟模式和31元的客单价构筑起稳固护城河。即便成功上市，比格仍需要向市场证明，其“自助+比萨”的模式，能否在全国范围内复制其在北方市场的成功。

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