钨行业供需及后市展望

来源：市场资讯

（来源：纪要研报地）

1、当前钨矿市场价格现状

·钨矿核心品类报价：当前钨矿相关品类价格处于高位运行状态，具体报价如下：钨精矿价格为52万元/标吨，APT价格达76万元/吨；纯钨（钨粉）价格为220-225万元/吨，此前曾处于1200-1250元/公斤（即120-125万元/吨）区间，均刷新历史最高价。行业内有调侃称，自2025年4月起，钨的价格“每天都是最低价也是最高价”：所谓“最低价”是指当日买入后价格持续上涨，后续都会盈利；所谓“最高价”是指每日价格几乎都创下历史新高。当前的钨价不仅是历史最高价，相较于后续价格也可能成为新的“最低价”，直观反映出钨价持续攀升的强劲趋势。

2、钨矿供需基本面支撑

·供应端偏紧现状：钨价持续上行的核心支撑在于供需矛盾，其中供应端整体偏紧。具体来看：a. 原生钨精矿方面，2025年1-11月全国产量为12.204万标吨，同比下降2.92%（约3%），产量呈同比下滑趋势；b. 再生钨原料方面，在钨精矿价格处于30多万、40多万区间时，市场几乎所有废料库存已消耗完毕，因此从该价格区间到当前阶段，再生钨原料供应始终偏紧；c. 综合原生与再生钨原料的供应情况，前者同比下滑、后者持续偏紧，共同构成了钨原料总体供应偏紧的格局，与需求端增长态势形成反差，为钨价上行提供了关键支撑。

·需求端增长态势：需求端持续增长，与供应端偏紧格局形成反差，进一步推动钨价上行。具体来看：a. 近5年全球钨消费年增幅维持在1.5%-1.6%，全球年钨金属消费量约为11.5万-12万吨；b. 2025年受新能源、核能、航天航空等高科技领域对高温零部件的应用需求增加，钨消费增长趋势较前几年更为显著；c. 预计2025年钨消费增长将超过2%，需求扩张与供应偏紧加剧了供需矛盾，推动钨价上行。

3、钨矿涨价触发节点与因素

·政策与事件触发节点：2月4日相关文件实施管控后，国外钨价开始上涨，成为拉动国内钨价上涨的首个触点，当时钨精矿价格为14万元/吨。到5月份，国外钨品价格比国内高出4万元/吨，内外价差催生走私风险，因此召开打击走私会议，不当出口走私及废物走私进口均受到打击，废物走私进口量随之下降。5月4日，国土资源部下达钨矿配额，较2025年减少4000吨，业界将此解读为源头管控信号，但实际上配额减少的核心原因是2024年配额未完成，并非源头管控收紧，不过该信号仍对市场预期产生了影响，叠加供需差的大环境，为钨价上涨提供了温床。

·市场与预期辅助因素：钨矿砂利润空间可观，即使价格在15-16万元/吨时，仍有20%-30%的利润，矿山因此惜售，进一步推高钨价。同时，社会资金因看好钨作为战略金属的价格预期，在价格十几万元时入场囤货。此外，军备竞赛预期提升了市场对钨消费增长的预期，欧盟、英国、日本均提出发展国防工业，市场认为这会增加钨的消费与储备，即便相关动作尚未落地，也大幅推高了消费预期。国内前五名钨企（中钨高新、厦门钨业、洛钼集团、方圆钨业、江钨集团）的原生钨精矿产量占全国近一半，钨精矿价格上涨对其利润支撑显著，当钨精矿价格达52万元/吨时，部分矿山每吨利润可达30-40万元，其中中钨高新年产量2.5万吨、厦门钨业1.2万吨、洛钼集团约1.2万吨、方圆钨业4000吨、江钨集团9000吨，头部企业乐见价格上涨，进一步助力钨精矿从14万元/吨攀升至52万元/吨，涨幅超200%。

4、2026年全球钨矿供应格局

·国内供应无明显增量：a. 原生钨矿方面，国内受国家钨采矿证管控，2006年、2022年、2026年均无新钨矿投产，仅少量小型技改钨矿可能投产但产量极低，每月最多增加两三百吨；中钨高新旗下的技改项目2026年无法完成，预计2027年投产，投产后月增300吨标吨，整体原生矿供应无明显增量。

b. 再生钨原料方面，若国家不放开废物进口缺口，海外废物无法流入国内；且2026年国内废物库存已基本耗尽，有废物的企业因高价位已将库存全部出售，后续难以从库存获取供应。

c. 废石尾砂提钨方面，国家2025年12月底发文管控，无矿山的选厂申请该业务的程序极为严格，几乎难以获批，2026年该渠道产量不容乐观。

·国外供应小幅增量：a. 哈萨克斯坦巴库塔钨矿是海外主要新增产能来源，该矿2025年对华发运五六千吨标吨，产量达6000-7000吨标吨；2026年处于试生产阶段，预计产量1万标吨，新增3-4千吨标吨，虽有传言其可能在当地建APD工厂就地消费，但工厂无法短期内建成，2026年大部分钨精矿仍将发往中国。

b. 越南、韩国、澳大利亚、加拿大等国五六年前即计划扩能，但实际产量增加有限，即便2026年恢复正常生产，新增产量也极少。

c. 预计2026年海外钨精矿总增量不超1万吨，月均新增七八百吨，整体国外供应仅小幅增加。

5、2026年钨矿供需与价格展望

·供需平衡态势分析：无需指望钨消费增量与GDP增量持平，但消费增量可确保在2%以上；参考全球12万吨的钨金属消耗规模，2%的增量对应近3000吨金属量。供应端来看，国外钨供应预计会增加大几千吨，综合供需增量的匹配关系，得出2026年钨市场供需将趋于相对平衡的核心判断，不过供应会略有压力，整体不会出现太大缺口。

·价格走势与制约因素：2026年钨价将维持在相对高位波动，既不会大幅下滑，也难以出现漫无节制的上涨。制约钨价上涨的核心因素有两方面：a.替代效应，当前钨价远高于钼，部分领域开始用钼替代钨；同时普通制造业中，或用含钨8%的高速钢替代含钨80%的硬质合金，从性价比角度压缩钨的需求；b.废物利用的缓解作用，钨价高位将推动废物利用技术与回收率提升，若中国进一步管控钨品出口，国外会加大废物利用力度以减少对原生钨精矿的依赖，缓解供应紧张，进而抑制钨价大幅上涨。

6、硬质合金刀具利润影响分析

·全产业链利润变化：钨精矿涨价背景下，全产业链各环节利润未受损，反而向好。上游钨精矿企业利润100%上升；中游APT/钨粉环节，2026年利润率从此前普遍的1%-2%提升至4%-5%以上；下游硬质合金刀具企业利润也保持增长，未受上游涨价冲击。

下游企业具备消化涨价压力的能力，核心逻辑包括：a. 进口替代空间充足，进口刀片价格为国产的5-8倍，若国产刀具质量过硬，可通过进口替代获取充足利润空间；b. 高端制造领域中，刀片成本占生产企业总成本的份额相对较小，只要产品质量达标，下游客户能够接受价格上涨；c. 低端领域虽受成本影响相对较大，但市场占比低，石油钻塔等领域成本影响也较小，整体成本传导顺畅。

7、钨产业链采购模式与账期

·采购模式与账期变化：钨精矿供应端，中国前五大头部企业占全国钨精矿产量的一半，这部分产能因企业自身需求缺口大而不对外流通；以兆源物业、东吴高新、厦门钨业为例，三家企业自身钨精矿产量均无法覆盖自身生产需求。供应结构上，75%的钨精矿由矿山直供企业，仅25%通过贸易商流通至生产企业。采购方面，刀具企业不直接采购钨精矿，多以碳化钨为原料。2025年涨价前，中游碳化钨企业给刀具企业的账期为2-3个月且收承兑；涨价后账期大幅缩短，甚至要求预付款，还需先结清旧账再谈新合作。此次涨价中，钨矿山及中游钨粉企业受益显著，利润率提升且回款改善；刀具企业虽阶段性被动，但部分企业利润率较2025年更优，长期理顺上下游关系后仍有利润空间。

8、钨产业链各环节库存现状

·全产业链库存水平：当前钨产业链各环节库存处于低位：贸易商与矿山库存几乎接近0，核心原因在于当前钨金块价格处于52-54万/吨区间，贸易商多采取背靠背操作，90%-95%的贸易商采购钨精矿时均已锁定下家（如APD工厂、真空粉厂等），不会囤货赌涨价，此前行业曾出现钨价从60多万/吨暴跌至7万/吨的情况，贸易商不愿冒此风险；矿山钨矿砂成本仅13-14万/吨，每吨利润可达30-40万，无需为多赚几万利润承担价格下跌风险，基本当月产出当月销售。中游加工企业维持1个月左右的库存，甚至计划缩短库存周期，因资金压力大幅上升，有企业年初4亿周转资金到2026年1月仍需10亿仍不足，担忧价格下跌导致库存贬值。刀具厂商及经销商的低价库存已基本消化完毕，此前低价阶段经销商囤有的大量刀片，在本轮价格上涨中已消耗，期间还曾出现钨粉价格高于刀具价格的倒挂情况，有少量经销商将低价库存刀片卖回用于制作钨粉。

9、钨矿配额与产能释放限制

·配额制度与产能制约：2026年钨矿肯定仍实施配额控制，不会放开，但是否向社会公布总产量尚不明确，目前未得到进一步信息，配额大概率直接下发至矿山，未取消配额单。2025年第二次配额直接发给企业，依据企业2024年完成情况及上半年报表补充次年配额，未完成任务的企业配额会被减少。矿山产能难以随价格上涨扩张，存在政策与技术双重制约：a.政策层面，中国钨矿源头管控严格，不轻易甚至不会批准新采矿证；扩能技改需经省工信部门审批，要求年处理矿石量30万吨以上、钨矿砂储量1万吨以上，且审批流程漫长，新增产量难度极大；b.技术与开采条件层面，钨矿产量与价格正相关性较弱，矿山通常在2025年10月就已编好2026年生产计划，明确开采量、地点等，采矿顺序、矿体赋存条件、三级矿量平衡等因素导致产量难以随意调整；即便价格上涨，寻找高品位矿脉可能需打1000-1500米深的钻井，耗时半年，等完成后价格可能回落，因此产量不会轻易受价格大幅影响。

10、钨需求增速与贡献领域

·需求增速与驱动领域：2026年钨供需平衡的判断，是基于需求增速2.5%的假设。该增速预期主要源于欧洲消费规模将扩大，同时国外钨库存近年消耗较多，存在补储备需求。2025年及2026年，新能源与军工是钨需求的核心贡献板块。此外，俄乌战争持续多年，相关物资消耗量大，对全球国防工业钨需求形成推动。从历史行情来看，钨价长期处于1万-2万元区间，甚至低于1万元，当前已进入10万元时代，这种行情在行业数十年发展中较为罕见。

11、钨价历史行情与市场规律

·历史行情与市场逻辑：a. 钨价阶段走势：2024年初钨价为2万多/吨，2024年12月涨至3.9-4万/吨，2025年5月进一步攀升至12.5万/吨，仅5个月涨幅显著，自此2025年开始中国钨精矿价格站上10万元时代。2025年至2044年（除2025年外），钨价基本以10万元/吨为中轴线，在上下20%-25%区间内小幅波动，走势相对稳定，而2025年钨价波动幅度达200%，属于大幅波动；

b. 历史行情对比与下游竞争：2002年左右也曾出现类似行情，当时APT价格为4万多/吨，钨棒材售价达40万/吨，后续钨精矿涨至10万/吨时，棒材价格未变，相关企业得以长期享受红利；目前钨棒材年产能提升至1-2万吨，市场竞争加剧，价格和利润随之下降；

c. 市场规律与炒作案例：钨价上涨后，下游刀具企业虽初期会抵制，但最终会将成本向下游传导。行业外资本炒作钨价终将失败，某企业集资50亿收购APT，APT价格从19万/吨跌至13万/吨，企业最终爆雷，说明行业发展需尊重市场规律，炒作行为无法改变市场走势。

12、APT与粉末环节利润改善

·利润提升核心原因：利润改善的最关键核心原因是原料供应偏紧。当APP供应偏紧时，有采购APP需求的主体需支付更高价格才能获取，这使得生产APD的企业掌握了谈判主动权，进而推动其利润率提升。不仅APD领域如此，污水领域的利润率提升，根本原因同样是原料供应偏紧。原料供应偏紧的市场格局下，生产企业拥有更强的谈判砝码，能够凭借这一优势提升自身利润率，这是相关领域利润率改善的核心驱动逻辑。