一篇最实在的2026港股攻略

曲艳丽 | 文

作为国海富兰克林基金的QDII投资总监，徐成是业内少见的十数年如一日深耕在离岸市场、专注做全球化视野投资的老牌基金经理。他管理的国富大中华精选，已经是业内稀缺的管理年限超10年、年化收益率超10%的“双十”基金(数据来源Wind,截至2025.12.31,下同)。

2025年，港股热度高涨，估值从底部修复上来，恒生指数上涨27.77%，乃2017年以来表现最好的一年；恒生科技指数亦录得涨幅23.45%，为指数自2020年设立以来的最佳年度表现。这一年，徐成的代表作国富大中华精选录得收益率44.20%，国富亚洲机会录得收益率54.26%。

十几年前，徐成在外资险资资管期间，就开始覆盖中国台湾地区的相关科技股。他介绍，在国富亚洲机会这只产品上，目前他将九成以上的关注度都放在AI相关产业链上。三季报显示，他布局了中国的互联网巨头们、中国台湾的半导体龙头、韩国的存储芯片制造商，乃至港股的数据中心智能配电公司、中概股的AI应用新秀等等。这种从AI的不同产业链子板块角度配置、基于全球范围的比较、筛选出性价比高或者安全边际相对更高的公司的视野，也是有一定稀缺性的。

更能体现国海富兰克林基金偏爱“逆向投资”的精神内核的，是国富亚洲机会还配置了能够为AI数据中心(AIDC)提供备用电源的“冷门标的”某柴油发动机制造龙头。

2026年伊始，徐成罕见公开发声，他没有纯粹唱多，而是实实在在分享了目前港股存在的强主线和预期差。他对当前港股整体估值的评价也是客观的。

1.

2025年初，国海富兰克林基金就整体看多港股。

他们预判，宏观经济企稳回升且企业的核心竞争力都相对较强，于是提前做了布局，尤其是在成长股投资的互联网、硬科技等领域做了相当大的布局，去年此时估值被严重低估。

徐成曾就职于永丰金证券(亚洲)有限公司上海办事处、新加坡东京海上国际资产管理有限公司上海办事处，后加入国海富兰克林基金QDII团队。在外资险资资管期间，他就开始覆盖中国台湾地区的相关科技股。

在国海富兰克林基金，徐成的代表作国富亚洲机会、国富大中华精选等QDII基金，覆盖港股、中国台湾、韩国、美国等AI全球产业链密集的市场，在AI投资上也抓到了先机。

以国富亚洲机会股票(QDII)为例，除了一些耳熟能详的科技互联网巨头，徐成也较早布局了中国台湾的电源供应器龙头、韩国的存储芯片制造商、港股的数据中心智能配电企业等。

甚至于一些被市场忽视的“冷门”区域，也有徐成的独家个股。国富亚洲机会重仓的某柴油发动机制造龙头，在基建和地产高增长时代曾经火爆，如今，它似乎被遗忘，估值变得很便宜，但是徐成敏锐地发现，AI数据中心(AIDC)的服务器供电需要极高的稳定性，备用电源绝大部分使用柴油发动机，这一轮数据中心快速发展，柴油发动机成为瓶颈，所以他选中了这只估值便宜且有新变化的公司，亦体现了他对AI的理解。多年前，徐成在实地参观数据中心时，就看到很多柴油发动机作为备用电源。

不仅徐成，以徐荔蓉、赵晓东等为代表的国海富兰克林基金投研团队，也向来有逆向投资和挖掘冷门个股的传统。

2.

2025年，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数亦录得涨幅23.45%。徐成剖析，原因之一在于“基数较低，从很低的估值开始进行估值修复”。

展望2026年，徐成对港股给出了客观审慎的评价：“当前港股估值已回归至基本合理区间，安全性边际相较去年同期的‘显著低估’有所收窄。结合宏观经济信号多空交织的现状和地缘政治的不确定性，短期内仅凭估值修复驱动的单边大涨行情恐难再现。”

再从流动性角度分析，市场预期也已然较高。全球进入降息周期，美联储降息是明牌，且市场对于流动性的一致性预期并不低，并非从收紧到放松的转折，更多是降息次数的差异(2次或3次)。因而，流动性也不是特别大的变量。

那么，2026年的核心变量仍然是盈利。

一个值得关注的点是，政策端对内需的重视程度越来越高。可以观察到的是，对房地产和消费的定调都较以往有了显著改善。倘若后续有较大政策倾斜，内需领域的上涨空间较大。

尽管AI泡沫的疑虑时有浮现，但市场定价仍受长期乐观共识主导。由于“一致性预期”过高导致交易空间趋于“拥挤”，AI赛道作为差异化主线的进攻属性边际递减，超额收益的获取难度加大。反观内需板块，受制于估值与预期的双重承压，其隐含的修复空间在存量博弈的环境下反而更具弹性，构成了当下颇具吸引力的“错位竞争”布局方向。

“我们正在密切观察具体政策及实施力度。”徐成坦言。

倘若内需相关政策能够有效稳住经济，推动经济逐步转向温和通胀，盈利端能够企稳回升，将成为港股的重要推动因素。

从长周期视角审视，徐成对港股估值的理解呈现出一定的辩证性。

一方面，他认为，全球资产比价效应构成了港股估值的“理性约束”。港股深度嵌套在国际化定价机制中，若互联网板块估值偏离了美股同类标的的锚定区间，全球套利机制将驱动资金跨市场调仓，限制其估值的盲目扩张。

另一方面，徐成也强调，基本面背离支撑了估值修复的长期逻辑。相比美、日、印等市场，港股当前的折价程度(如较日股PE折让大约30%左右)与中国作为全球第二大经济体的地位严重错位。考虑到中国在制造业升级、AI 应用和基础设施等领域的领先优势，以及庞大的内需市场与工程师红利，当前的低估值并未充分反映优质企业的内生增长潜力。

“随着中国企业竞争力的持续兑现，港股估值体系有望在中长期迎来系统性重塑。我们也坚信勤劳且聪慧的中华民族一定会证明给全球投资者看。”他总结道。

3.

就具体的板块选择而言，徐成认为，2026年的核心主题可能没有特别大的变化，依然是AI、部分有色、出口，以及高股息、偏alpha的医药板块。

AI仍是重要方向，虽然目前市场一致看好，整体估值并不便宜，但中长期确定性较高且具备较大潜力。

在美元降息、美元指数贬值的通道中，黄金可能会受到市场青睐。

在2025年底的一次调研中，徐成表示，关注美国降息后经济的好转情况，这对中国的出口也有很大的影响。

他对生物医药领域亦颇有信心。中国企业在研发及生物工程化方面有很大的增长潜力，依托工程师红利，会不断涌现新的机会。这一领域主要以偏alpha的公司为主。

2026年1月初，AI相关板块纷纷大涨。徐成提前关注了韩国的内存公司、中国台湾的电源公司等相关标的。

徐成亦在2025年底称：“观察AI应用更进一步的发展。”很快，2026年1月初，AI应用爆发涨停潮。

“今年或明年可能是应用端爆发的关键两年，也是挖掘应用端优质标的的重要时点。”徐成表示，比如国富亚洲机会股票(QDII)A的前十大重仓中就有一家相关的海外游戏公司。目前AI应用端的落地场景是“小荷才露尖尖角”，数量并不多，但长期空间巨大。徐成的AI基本盘配置仍在基础设备建设端，但会逐步加大对应用端的配置力度。

AI的泡沫与回调，徐成认为是一个循序渐进、循环向上的过程。

他评价：“AI领域估值略微偏高，但经过一段时间消化后有望回归合理，并未到特别离谱的程度。”但A股部分半导体公司可能存在炒作成分，比如脑机接口；此外，部分认购倍数特别高的港股IPO公司，这类标的也需要特别谨慎。

2026年1月初，马斯克“关于AI、能源和机器人”的173分钟深度访谈在全网疯转。徐成对此表示，未来20年，AI的发展是难以想象的，尤其当具备记忆、对话功能的智能机器人成为爆款后，可能改变全球经济格局，“这一过程可能不会特别漫长。”

4.

港股最大的吸引力是什么？

徐成以“物美价廉”的形容来概括。同一公司在两地上市，港股估值更低，颇具性价比；此外，港股拥有独特标的，在互联网、创新药、部分消费领域，还有一些尚未在A股上市的优质公司；无需通过QDII额度即可投资与海外经济紧密相关的公司，如银行、保险、奢侈品等。

此外，当前政策基调对港股非常支持。

2026年初，国内多家新锐AI企业扎堆港股IPO，可能也并非偶然。

“尽量选择安全边际较高的公司。”徐成说。因为海外还有很多优质标的可以选择。

尽量规避热门板块风险，更多选择在左侧布局安全等级更高的标的，注重绝对收益，这是国海富兰克林基金一直秉承的理念。

据公开报道，徐成的港股投资框架是自上而下和自下而上相结合的方式，自上而下选择行业、自下而上选择个股，兼顾大盘和中小盘，偏好在低位布局有反转机会的公司，投资风格偏逆向。

徐成的代表作国富大中华精选，属于稀缺的“双十”基金，管理年限超10年、年化收益率超10%。观其持仓，相当于以港股为基础，同时还可以配置中国台湾、美国等市场的AI相关标的，不同于一般的港股通基金，这是它更为稀缺的地方。

徐成的代表作国富亚洲机会，目前在科技股投资上更为聚焦，通过横跨韩国、中国台湾、中国香港和美国市场的全球视野，构建了覆盖半导体上游设计制造、AI 基础设施及下游应用的全产业链矩阵，力求全方位捕捉人工智能浪潮下的系统性机遇。

徐成还管理了一只国富估值优势，是偏红利的基金，以绝对收益、高股息为主，但并非简单配置高股息标的，更多选择现金流确定性较高的板块，比如高速公路、电信、出口型企业(账上净现金较多)等，银行板块配置较少(现金流判断难度较大)。

以上就是国海富兰克林基金徐成的2026年第一场调研分享，含金量很高，句句实在。在这个市场上，无论买方还是卖方都喜欢单方面唱多，尤其喜欢先有一个看好的结论再反向倒推理由，像徐成这样，有什么说什么，是少数派。