兼香型白酒第一股口子窖，实控人套现超10亿，利润暴跌，模式失灵

2026年初，徽酒“四朵金花”中的口子窖，发布白酒行业首份2025年业绩预告，预计实现归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%到60%，创下2015年上市以来最差纪录。

这家曾稳坐“徽酒老二”宝座的区域名酒企业，不但丢了昔日的排名，其年度业绩预告更揭开了口子窖的经营窘境。

回溯2025年三季报数据，营收31.74亿元同比下滑27.24%，归母净利润7.42亿元同比下降43.39%，其中第三季度单季净利润暴跌92.55%仅余2697万元，经营困境已全面显现。

在行业深度调整的背景下，口子窖业绩崩塌是产品结构失衡、渠道模式僵化与实控人持续套现引发的三重危机共振，其困境也成为区域酒企在存量竞争时代的典型缩影。

图源：公司网站

PART 01

盈利暴跌/现金流与存货亮红灯

据公司网站信息，安徽口子酒业股份有限公司(603589)，成立于2002年，主打“兼香型”白酒,2015年6月29日，在上交所成功挂牌。

图源：市值财经

上市以来的10年间，除了2020年外，口子窖的营收一直都是在持续上升的，而2025年财报数据却勾勒出口子窖的经营困局，核心盈利指标大幅下滑，财务健康度持续恶化。

从盈利能力看，据三季度财报，2025年前三季度，口子窖实现营收31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%，显示经营恶化速度正在加快。

而且，第三季度营收6.43亿元，同比下降46.23%；归母净利润为2696.51万元，同比暴跌92.55%，归母净利润降幅远超营收下滑幅度。

2026年年初，公司发布白酒行业首份2025年业绩预告，预计实现归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%到60%，比第三季度进一步下滑，这反映出公司盈利能力的急剧萎缩。

从产品结构看，产品严重失衡是业绩下滑的核心症结。

口子窖长期依赖高端产品支撑业绩，三季度财报显示，2025年前三季度高档白酒收入29.61亿元，占酒类总收入的95.03%，但该板块同比下滑27.98%，三季度单季降幅更是达到49.3%。

高端“兼系列”“窖系列”作为利润核心，受商务宴请、宴席等消费场景收缩及政策变化影响，动销不畅导致量价齐跌，部分产品实际成交价已低于指导价。

而低端产品未能产生规模效应，中档白酒收入4130万元同比下滑15.38%，低档白酒虽增长25.09%，但营收仅1.14亿元，难以抵消掉高中端白酒市场的颓势。

图源：公司三季报

从财务健康状况上看，截至2025年三季度末，口子窖存货规模攀升至62.18亿元，较上年末增长6.22%，占流动资产比例高达84.44%，庞大的库存占用了大量营运资金。

现金流层面更是雪上加霜，前三季度，经营活动现金流净额由正转负至-3.9亿元，而上年同期则为3.58亿元，主要因销售商品收到的现金大幅减少。这意味着公司的现金流正在持续地“失血”。

货币资金从上年同期的13.55亿元降至7.38亿元近乎腰斩，而其他应付款达7.98亿元，货币资金已无法覆盖短期负债，资金周转压力凸显。

同时，应收账款为3597.43万元,同比激增长172.21%，意味着下游经销商回款能力减弱。再叠加存货高企，公司资金链承压明显，财务风险进一步加剧。

PART 02

模式失灵/大商制与行业变革的错配

口子窖的经营困境本质上是传统经营模式与行业发展趋势的严重错配。

在经营模式方面，公司长期依赖的“大商制+盘中盘”模式，在白酒行业渠道扁平化、消费理性化的变革中逐渐失去了竞争力。

“大商制”即区域总代制，厂商将单个地级市全渠道分销权授予核心大商，这种模式曾帮助口子窖快速打开市场，但随着行业发展弊端日益凸显。

大商主导的渠道模式导致厂商对终端掌控力薄弱，在产品推新、价格管控等方面缺乏主动权，大商为追求短期利润往往存在推广惰性。

2025年前三季度，占总营收92.87%的批发代理渠道收入同比下滑29.7%，充分反映出传统渠道模式的失效。而同期头部酒企纷纷推进渠道精细化改革，通过数字化工具直达终端，口子窖的渠道变革明显滞后。

图源：公司三季报

“盘中盘”模式的失效则加剧了业绩波动。

该模式以政商务宴请等核心场景为“小盘”，通过核心场景辐射带动全域销售，但2025年受政策变化与消费需求收缩影响，高端宴请场景大幅减少，“小盘”崩塌直接导致整体销售失速。

口子窖在第一季度业绩说明会上表示，年初以来禁酒令影响及升学宴等宴席需求下滑，导致终端销售明显放缓，而公司未能及时拓展大众消费场景，进一步放大了经营风险。

在行业变革方面，产品创新与市场需求的脱节进一步恶化了经营状况。

2023年推出的“兼系列”年份酒定价800-1200元，试图切入高端市场，但在头部名酒的强势挤压下未能形成差异化优势。

面对光瓶酒、低度酒等新兴赛道的爆发，口子窖反应迟缓，据口子窖微信公众号信息，2025年12月其才在淮北开出首家“口子酒坊”布局散酒业务，而迎驾贡酒早已通过多元模式布局该赛道，口子窖在新兴赛道的布局既晚又慢。

另外，行业竞争格局的重构则从外部挤压了口子窖的生存空间。

据新华网报道，2025年白酒行业集中度持续提升，头部酒企营收占上市酒企总营收的88%，净利润占比高达95%，行业竞争进入深水区。

贵州茅台、五粮液等全国性名酒纷纷调价下沉，在千元价格带与口子窖直接竞争，而省内古井贡酒凭借全国化布局实现营收164.25亿元，迎驾贡酒营收达45.16亿元，口子窖已从“老二”沦为“老三”。

PART 03

信心危机/实控人八年套现超10亿的连锁反应

在业绩持续承压的背景下，实控人刘安省的持续套现行为进一步加剧了市场信心危机，形成“业绩下滑-套现-信心不足-业绩再下滑”的恶性循环。

据界面新闻报道，刘安省作为口子窖创始元老与前核心高管，自2018年起已累计减持公司股份超10亿元。

据公司公告，2025年8月25日，其再次通过大宗交易减持1000万股，套现3.29亿元，减持价格32.92元/股，减持后持股比例降至8.94%。

图源：公司公告

值得注意的是，此次减持计划发布于2025年7月21日，而公司第二季度业绩已出现明显下滑，第三季度颓势加剧，实控人在业绩敏感期的套现行为引发市场广泛质疑。

从时间线看，刘安省以往的减持节奏与公司业绩走势高度相关。

2018年，公司上市满三年后其首次减持0.93亿，2019-2020年累计套现4.35亿元，2024年套现2.16亿元，2025年业绩大幅下滑时再度套现3.29亿元。持续减持动作传递出对公司未来发展的谨慎态度。

在行业调整期，实控人的信心传递对投资者与经销商至关重要，而持续套现行为直接削弱了市场信任，预计公司股价2025年累计下跌将超20%。业绩不及预期与信心危机相互叠加，进一步压缩了公司的融资空间与经营灵活性。

图源：市值财经

2025年是行业调整期区域酒企困境的集中爆发。

对于口子窖而言，需要摒弃路径依赖，主动拥抱消费变化，通过差异化创新构建核心竞争力，才能在存量竞争时代守住基本盘，实现可持续发展。

白酒行业的洗牌仍在继续，只有真正具备韧性的企业，才能穿越周期，行稳致远。