“乳业老三”君乐宝转战港交所，500亿元销售目标成空谈

港交所官网显示，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称“君乐宝”）于1月19日向港交所递交招股书，拟在主板上市，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

据了解，此前，君乐宝曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议。不过，随着公司对海外市场布局和全球业务拓展的重视程度提升，君乐宝最终选择转向港股推进上市。

此次赴港上市，君乐宝方面表示募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新、数智化等。

500亿销售额目标成空谈

资料显示，君乐宝是国内领先的综合乳制品公司，总部位于河北石家庄，曾是蒙牛的子公司。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年中国市场零售额计，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅次于伊利、蒙牛。

招股书披露，在2024年，君乐宝位列中国低温液奶市场第二位，市场份额为14.5%；中国鲜奶市场第三位，市场份额为10.6%；中国低温酸奶市场第二位，市场份额为17.2%。君乐宝2014年推出婴幼儿配方奶粉产品，2024年市场份额为5.0%，位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三。

君乐宝在低温液奶领域有简醇、悦鲜活两大品牌，此外，该公司还提供奶粉、常温液奶以及其他乳制品等产品，产品覆盖全年龄段消费者。

招股书显示，2023年、2024年和2025年前九个月，君乐宝公司的营收分别是175.46亿元、198.32亿元和151.34亿元，分别同比增长13.0%、1.52%。经调整净利润分别为6.03亿元、11.61亿元和9.45亿元，分别同比增长92.54%、25.00%；经调整净利润率分别是3.4%、5.9%、6.2%。

分业务看，君乐宝低温液奶、常温液奶2023年营收分别为62.87亿元、33.77亿元；2024年相关营收分别为75.81亿元、39.22亿元；奶粉业务2024年营收为53.71亿元，较2023年略有下降。

招股书显示，君乐宝2025年前9个月，来自低温液奶产品收入为64.37亿元，占总收入的比例为42.5%；来自常温液奶产品收入为28亿元，占比为18.6%；来自奶粉收入为33.45亿元，占营收的比例为22.1%；来自其他业务的收入为11.12亿元，占比为7.3%。

早在2022年，君乐宝对未来的发展充满信心，公司副总裁仲岩在接受媒体采访时公开立下目标：“2025年力争销售额达到500亿元，同时争取在2025年完成上市。”

如今站在2026年初审视，君乐宝高管曾立下的2025年“双重目标”均已落空，不仅上市进程晚于预期，其2025年前三季度仅完成151亿元的销售额，距500亿的宏大愿景更是差距悬殊。

茅台、红杉中国皆为股东

君乐宝的历史可以追溯至1995年，彼时创始人魏立华在河北石家庄开启了创业之路。

初期股权结构呈现三足鼎立之势，魏立华持股33%，红旗乳品厂持股33%，当时的行业龙头的三鹿集团持股34%。三鹿集团破产后，2009年4月，魏立华通过公开拍卖回购了股权完成切割。股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。

为加速扩张步伐，2010年12月，君乐宝引入战略投资者蒙牛。魏立华及红旗乳品厂以4.692亿元的价格，转让51%控股权给蒙牛。在随后九年的合作中，君乐宝作为蒙牛旗下独立运营品牌，依托其资源优势实现快速发展。

2019年成为君乐宝重获独立的关键转折点。因蒙牛战略调整，其持有的君乐宝全部股权被转让给石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）与石家庄君乾企业管理股份有限公司。其中，鹏海创投基金由河北建投创发基金管理有限公司、魏立华、春华资本及平安资本共同组建，为君乐宝后续发展注入新活力。

重获独立后，君乐宝迅速启动资本市场布局，吸引红杉中国、春华资本、平安资本、河北广电、茅台金石等多家机构的投资。

股权结构方面，IPO前，魏立华持股37.54%，同时通过乐慧瑞晟、悦慧兴泓等六大员工激励平台，管理层合计控制59.26%股权。

此外，红杉中国通过宁波探智持股8.59%，为最大的外部机构股东；春华资本通过春华韶景和秋实兴德合计持股为7.68%；平安资本通过平安消费和巴贸投资合计持股4.84%；河北建投创发基金通过央扶石家庄和乡村产业投资合计持股2.46%；茅台通过其私募基金茅台金石合持股0.94%。

事实上，早在2019年脱离蒙牛子公司身份时，君乐宝就传出有意上市的消息。河北省奶业振兴工作领导小组2019年4月发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，其中明确表示“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。

2020年3月，君乐宝乳业新增4名机构股东，其中2名来自高瓴资本、红杉资本，1名具有央企和河北省建投背景。有分析认为，君乐宝此次引入战略股东与上市前准备有关。

2023年12月28日，河北证监局网站披露中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，意味着君乐宝启动A股IPO（首次公开募股）进程。

然而几经辗转，君乐宝最终选择赴港上市。有观点认为，尽管君乐宝综合实力位居乳业第三，但在A股IPO政策收紧的背景下，赴港上市的成功概率无疑更大。

近三年累计分红超26亿

近年来，君乐宝还不断通过并购加速扩大自己的业务版图。

2021年，君乐宝乳业投资奶酪企业思克奇食品科技（上海）有限公司，并于2023年7月增资，持股比例增至60%。2022年1月，君乐宝收购皇氏集团旗下云南来思尔乳业、来思尔智能化各20%的股权。

据不完全梳理，仅在2023年，君乐宝就进行了约5次的投资并购：1月与中国劲酒联手投资了奶酪初创公司酪神世家；6月再次收购来思尔智能化和来思尔乳业各32.8996%的股份；7月收购了乳制品厂商银桥科技；11月投资了酸奶品牌茉酸奶；12月投资了益生菌乳酸菌研发商一然生物。

高速扩张的另一面，是日益沉重的财务压力。

一份皇氏集团与君乐宝的交易公告显示，截至2022年12月31日，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，负债率高达78%。有媒体统计，同期，行业内18家上市乳企平均资产负债率仅为45.06%，君乐宝的负债率显著高于A股同业平均水平。

招股书显示，截至2025年前三季度，君乐宝的负债总额为175.66亿元，负债率仍高达77.1%。

虽然负债率显著高于同行，君乐宝对股东的回报却“毫不吝啬”。

2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝分别分红3.37亿元、5.56亿元、7.32亿元，合计16.25亿元，占同期归母净利润的88.65%。2025年上市前夕突击分红10亿元，已于2024年12月派付。近三年累计分红26.25亿元，超过同期18.33亿元的归母净利润，魏立华及其持股平台获得分红逾15亿元。

如今，中国乳业已经形成以伊利、蒙牛为主导的“双雄、多强”竞争格局，君乐宝面临的市场竞争只会越来越激烈，上市无疑会给君乐宝在资本和品牌层面进一步加持，助力其健康、稳定发展。

（内容综合自招股书、财联社、新京报、新浪财经等）