桑尼森迪IPO：高瓴对赌突击入股 靠哪吒带火9.9元IP“搬运工”

2026年春节，一部《哪吒之魔童闹海》（下称“《哪吒2》”）不仅使国产电影票房纪录拉升近3倍，还顺带拿下全球动画电影票房冠军。出品方之一的光线传媒（300251）在9个交易日内，市值一度最高增加逾900亿元。

如今，又一个依靠《哪吒2》迎来业绩爆发式增长的公司——桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（下称“桑尼森迪”）宣布赴港IPO。与主打中高端和潮玩的玩具商不同，桑尼森迪的玩具通常在9.9元或以下。

桑尼森迪已经明确，公司最新一期收入激增主要受益于《哪吒2》玩具的畅销。可是，公司《哪吒2》授权只有一年，其他主要IP授权同样大多在一年左右。一波流量固然可以带来业绩爆发，但潮水退去业绩将回归常态。

当前，光线传媒股价仅有《哪吒2》上映时创下最高峰的4成左右。2025年三季度末，桑尼森迪的存货已经较2023年末增长近3倍。对于桑尼森迪来说，一旦电影等IP热度过去，或者市场风向转变，这些堆积在仓库里的塑料小人将迅速贬值。

业绩高增长下的IP授权隐忧

桑尼森迪是80后的杨杰于2015年创立，至今恰好满10年。公司主要产品是IP授权玩具，公司引述弗若斯特沙利文的资料称，按截至2025年前三季度销量计算，桑尼森迪是最大的国潮文创IP玩具企业。

如前所述，与追求潮流和高端品牌形象不同，桑尼森迪的IP玩具通常在9.9元或者以下。按2024年销量计算，在定价20元及以下的平价立体IP玩具中，公司排名第一，其销售网络也已经覆盖逾3.2万个零售网点。

《财中社》注意到，桑尼森迪正迎来业绩爆发期。2023-2024以及2025年前三季度，公司实现营收1.1亿元、2.4亿元以及3.9亿元，2025年前三季度收入不仅超过2024年全年，更是上一年同期的2.3倍。

同期，桑尼森迪实现公司股东应占净利润-1606万元、35万元及4316万元，2025年前三季度应占净利润已经是2024年全年的123倍，公司净利润爆发式增长。

这一切都与电影《哪吒2》密切相关。2026年春节档上映后，《哪吒2》成为现象级电影，将国内票房从50亿级别直线拉升至150亿级别，刷新的纪录不计其数。

电影的爆红也带动了周围衍生品的销售。光线传媒2025年半年报指出，围绕“哪吒”这一IP展开的衍生品，覆盖超过30个品类、500多个产品。

《哪吒2》上映后，桑尼森迪成为行业内首家推出其IP授权手办的公司。对于2025年前三季度的收入增长，桑尼森迪就表示，这主要得益于国潮文创IP玩具产品（尤其是《哪吒2》玩具产品）在各大销售渠道的收入贡献有所增加。

随着热度褪去，无论是二手平台溢价还是线上搜索指数，《哪吒2》周边衍生品消费热情逐级降温。桑尼森迪IPO前的业绩爆发，恰好是短期爆款IP的一次性红利，而非内生性品牌势能的积累。

消费者购买桑尼森迪《哪吒2》玩具产品，并非是对“桑尼森迪”品牌的认可，而是对哪吒等角色的喜爱。消费者购买的是IP，而不是桑尼森迪，公司主要是一家IP“搬运工”，而不是创造者。

而且，《哪吒2》的IP授权只有12个月。如果是从2025年1月1日开始合作的话，那么双方合作期限已经到期。

不仅是《哪吒2》的合作授权期限只有12个月，其他IP如《浪浪山小妖怪》《王者荣耀》等合作期限也都是12个月。公司列示的合作IP中，最长的合作期限只有24个月。

这种短期合作模式，使得公司无法进行长期产品规划和粉丝运营，只能陷入不断寻找下一个爆款的循环游戏中。

桑尼森迪目前的业绩高光时刻建立在2024-2025年几部爆款国漫的基础上，一旦后续没有同等级别的现象级电影接档，其营收将面临下跌的重大考验。这与拥有长生命周期IP（如迪士尼或泡泡玛特）的公司相比，业绩波动性更大。

桑尼森迪的存货已经透露出一丝危险信号。2023年和2024年，公司年末存货分别为3350万元和7337万元，涨幅已经超过一倍。

2025年三季度末，桑尼森迪的存货金额为1.3亿元，已经较2023年增长了近3倍。虽然不代表公司年末时存货一定仍保持如此高位，但存货的高增长已经是不争的事实。

桑尼森迪玩具主打“9.9元”走量销售，快周转必然是要求。尤其在IP衍生品这类时效性强、竞争激烈的领域，二者的协同效应直接决定了盈利能力与库存健康度。

《哪吒2》《浪浪山小妖怪》等热门IP的热度已过，桑尼森迪正是靠着这些IP取得了业绩爆发式增长。在公司堆放存货的仓库里、生产线上的在产品，还有多少这些热度褪去的产品呢？

高瓴对赌上位二股东

递交上市招股书约4个月前即2025年9月，桑尼森迪迎来一次重要融资，成都高瓴荃祺股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“高瓴荃祺”）以1523万元认购新增注册资本，同时还以4000万元从桑尼森迪原股东受让部分股份。

10月，高瓴荃祺又出资2.2亿元认购桑尼森迪新增注册资本。至此，高瓴荃祺合计出资达到约2.8亿元，持股10.7%，成为桑尼森迪的第二大股东。随着高瓴荃祺的入股，桑尼森迪的估值也达到34亿元。

2025年12月，Aurora Management完成最后一次入股，桑尼森迪的估值进一步来到40亿元。2019年，外部股东入股时，桑尼森迪的估值为5000万元。这意味着，公司身价已经拉涨80倍。

资本入股是为了获得回报的，一旦不能完成上市等退出途径，桑尼森迪负有回购义务。

招股书显示，若在2030年前未完成合格约定、公司违法违规造成重大损失和实控人变更等7种情形时，桑尼森迪需要回购股份，并按照年复利8%计算利息，未付股息也要照付；或者净资产按持股比例分配，取孰高者。

80后的杨杰是桑尼森迪实控人，持有公司50.99%股份。与高瓴的对赌协议，杨杰承担着最大的压力。借着《哪吒2》带来的业绩爆发，桑尼森迪迎来上市良机。

一旦上市遇阻，对赌约定将是一把“达摩克利斯之剑”，实际控制人杨杰就随时需要承担对赌风险。这种情况对企业管理层稳定和战略连续性，无疑是一种潜在扰动。