金声未歇，写给黄金：我听见撞破旧世界秩序的鸣钟

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文 | 滨康路十二畵生

来源 | 富春路97号

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

当三轮黄金牛市的轨迹被并置，我们或许会生出一种熟悉的感觉：技术在进步，制度在演化，但人们对恐惧、贪婪、幸福和财富增长的渴望并未改变。太阳底下，终究没有什么新鲜事。历史不会简单重复，却总是押着相似的韵脚，而黄金，正是这些韵脚中最古老、也最顽固的一种回声。

01

引言

黄金，一个在人类文明与历史进程中被反复凝视、反复赋义的金属，仿佛自诞生之初就注定与动荡为伴。正如卡尔·马克思《资本论》中所说：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。王朝兴衰、货币轮换、战争与通胀周期更迭，舞台在变，角色在在换。但是，当旧世界的秩序出现裂缝时：黄金，总是在这些抉择的缝隙里，被重新想起。

近半个世纪以来，国际金价先后录得三次史诗级别的上涨行情，它们虽分属不同年代，却又彼此呼应，亦如潮汐起伏。从二十世纪七十年代美元与黄金脱钩后失序的滞胀年代，到千禧年前后战争、金融危机与全球化幻灭交织的十余年，再到当下动荡不安的大变局时代，黄金价格的每一次狂飙并不是偶然的价格起伏，更像是那个时代不同主权国家、不同经济体焦虑与迷茫的集中投射。

政策的犹疑、制度的裂痕、通胀的暗涌与恐慌的情绪，在不同历史阶段以不同形式重演，却又指向同一个结果：当人们对既有秩序的信任开始松动，黄金便重新被请回舞台中央。

图：历史上三次黄金大牛市对比

资料来源：富春路97号，Wind

本文，将以叙事化的方式浅浅的回顾1971–1980、1998–2011、2018年至今这三段黄金大牛市，我们不只讨论宏观数据与政策逻辑，也试图还原当时普通人所处的时代环境：他们在通胀侵蚀中失去购买力，在战争与危机中漂泊，在货币不断“变轻”的过程中本能地寻找锚点。透过这些交织的历史重现，我们会发现，价格曲线背后其实是一部关于秩序动摇与人性选择的历史。

而在故事的尾声，当三轮牛市的轨迹被并置，我们或许会生出一种熟悉的感觉：技术在进步，制度在演化，但人们对恐惧、贪婪、幸福和财富增长的渴望并未改变。太阳底下，终究没有什么新鲜事。历史不会简单重复，却总是押着相似的韵脚，而黄金，正是这些韵脚中最古老、也最顽固的一种回声。

金钩贝儿，金钩贝儿……

02

1971-1980年：锚点的崩坏，与驯服通胀的那个人

1971年8月15日，华盛顿的傍晚来得闷热而迟缓。

这天，白宫的灯光比往常更早亮起，新闻编辑室里反复校对着同一条字幕，电报码一遍遍吐出同一组关键词——“紧急”“全国讲话”“货币”。普通人并不真正理解“国际收支”“黄金储备”这些词的重量，他们只知道最近的生活越来越像被无形的手拧紧：物价在涨，汽油和食品的价签变得敏感，电视里是越南的战报和街头的抗议，政府承诺的“大社会”还没真正兑现，账单却已经堆得像一堵墙。更难堪的是，世界各国的央行正把手里的美元递到美国面前，要求按约定换回黄金。那座曾经象征信用的“金库”，正在被一点点抽空。

镜头切到总统书桌前时，理查德·尼克松的神情并不激昂，甚至带着一种被现实逼到墙角的疲惫。他没有用太多铺陈，直接宣布了一个足以改变时代的决定：美国将“暂时”停止美元与黄金的兑换：关闭黄金窗口。话音落下，布雷顿森林体系那条维系了二十多年的灰线被当场剪断：美元不再对黄金提供固定承诺，世界货币秩序失去了最后的锚。对多数人来说，这像是一条略显技术性的政策消息；但对金融市场而言，它更像一声闷雷。从此，黄金不再被锁在每盎司35美元的玻璃罩里，而将走向自由定价的海面，开始以“价格”而非“承诺”来丈量信用的重量。

后来人们把这一刻称为“尼克松冲击”。它的意义不只在于一次制度调整，更在于它打开了一个“潘多拉魔盒”：当货币脱离约束，通胀、预期与恐慌会以更直接的方式进入生活；而黄金，作为那个旧世界的残存锚点，也终于从“固定的标尺”变成了“被追逐的答案”。

脱钩后的最初几年里，全球经济风云突变。1973年，以中东战争为导火索的第一次石油危机爆发，欧佩克国家大幅提高油价，原油供应骤减，引发西方国家能源价格飙升。放眼美国，经济增长停滞但通货膨胀高企，日常生活成本节节攀升，民众对美元购买力的信心开始动摇，美国经济步入“滞胀”困局。彼时，尼克松政府一度试图通过工资和物价管制来压制通胀，但无济于事。

1974年，接任总统的杰拉尔德·福特甚至佩戴上印有“WIN（Whip Inflation Now，立刻遏制通胀）”的徽章，号召全国共同对抗通胀。然而，连年累积的货币超发与供应冲击不是一纸口号能扭转的。1970年代中期，美国民众第一次感受到如此严重的物价飞涨：超市里的食品价格每天变动，加油站外汽车排起长队，仿佛昨日的美元已不再是那个可靠的美元。

图：1971-1980年，黄金和通胀、原油的关系对比

资料来源：富春路97号，Bloomberg，Wind

图：1971-1980年，黄金和美国GDP的关系对比

资料来源：富春路97号，Wind

与此同时，黄金在动荡中崛起。从1971年底开始，金价（约37美元/盎司）摆脱束缚后迅速上涨，1973年的第一次石油危为机更是助推了通胀和黄金齐头并进，到 1974年末，金价一度冲高至每盎司195美元附近，创下当时的历史新高。1975年起，美国经济短暂复苏，美联储尝试紧缩货币，导致金价随后出现了接近一半幅度的深度回调。时任美国财政部长威廉·西蒙甚至通过公开拍卖官方黄金储备，试图向市场施压、平抑金价。但这些“小插曲”挡不住更汹涌的浪潮。1979年，第二次石油危机又至。伊朗革命导致原油产量骤降，油价再度飞涨，加剧了全球通胀。彼时的美国总统吉米·卡特发现自己正处于经济失控的风口浪尖：通胀率突破两位数，美元国际信誉江河日下，美国民众陷入新一轮恐慌性通胀预期。更关键的是，自1930年代以来美国对私人持有黄金的禁令在1975年放开后，此刻美国普通投资者也加入了购金大潮。黄金商店门前人头攒动，从华尔街的投资人到退休工人，无不想买入黄金以求资产保值。金价在疯狂避险买盘下扶摇直上，到1979年底已达到500美元/盎司以上，一举收复此前调整中的失地。

但正是在这场全面的避险狂潮背后，货币秩序的失控已经走到极限。通胀预期一旦自我强化，政策的温和修补便不再奏效，黄金的暴涨不再只是价格现象，而成为对既有货币体系的公开否定。面对这种局面，美国终于意识到，问题已经不是“如何安抚市场”，而是“是否还能承受继续拖延的代价”。

终于，1979年的夏天，美联储迎来了一个注定要改写货币史的人。保罗·沃尔克，在巨大争议中被吉米·卡特总统推上主席之位，他的到来并非为了安抚市场，而是为一场代价高昂的清算拉开序幕。

图：1971-1980年，黄金和美国联邦基金利率的关系对比

资料来源：富春路97号，Wind

沃尔克深知，要让美元重新赢回信心，必须从根源上遏制通胀预期。他决定挥舞市场最畏惧的大棒：大幅提高利率。“不惜一切代价对抗通胀”成为沃尔克的信条。他上任后不到半年，美联储已将联邦基金利率提高到前所未有的高度。1980年初，美国利率飙升至20%以上，创下历史纪录。

高昂的利率彻底改变了投资版图：持有黄金这样的无息资产的机会成本陡然攀升。曾经汹涌的黄金投机热情在利率铁拳下迅速冷却。1980年1月，黄金价格登顶每盎司835美元左右的历史峰值后戛然而止。此时正值苏联入侵阿富汗、伊朗两伊战争阴云笼罩中东之际，避险情绪已积攒至极致，黄金仿佛进入“最后的疯狂”——价格走势近乎垂直地冲高，又在公众的狂热中见顶回落。

随后，随着沃尔克领导的美联储强力收紧货币、撒切尔夫人执政的英国同步实施紧缩政策，加之两岸（美英）放松价格管制、增产石油令油价回落，黄金牛市的神话走向终章。1980年之后，美国乃至全球重新迎来货币纪律的回归：高利率政策逐步驯服通胀预期，法定货币信誉回升，黄金作为避险资产的光芒黯淡下来。金价从高位大幅滑落，开启长达二十年的漫漫熊市。第一幕落下帷幕，从尼克松到沃尔克，美国在剧烈震荡中暂时找回了美元的锚，而曾让整个70年代疯狂的黄金，也进入了漫长的冬眠。

图：1971-1980年，黄金和美元指数的关系对比

资料来源：富春路97号，Wind

此轮周期中：金价与美元指数走势明显相反，美国基本面走弱、美元贬值时金价飙升。金价与实际利率负相关，当通胀上行且名义利率受政策限制而滞后时，实际利率为负，金价同步上涨。黄金与通胀正相关，通胀预期越高，避险买盘越强。70年代末金价狂潮正是由通胀预期失控引爆。地缘危机出现时，黄金与风险事件同步上涨。总体而言，美国滞胀导致“弱美元+负利率”组合是该阶段金价牛市的根本动力。而1975–1976年金价的阶段性回调，正对应美国通胀回落、增长回升下实际利率转正和美元短期走强的局面，印证了黄金与宏观基本面的紧密联动。

03

1998–2011年：格林斯潘的盛宴与索罗斯的预言

“淡金年代”，在黄金投资者的语汇中，这个词指的是1980年代到90年代末的漫长空头市场。彼时的世界，正享受着“大缓和”的甘霖：美联储在保罗·沃尔克之后延续稳健的货币政策，美国通胀率从两位数降至3%以下，经济稳步增长，美元重新巩固了全球储备货币的地位。一时间，“黄金无用论”甚嚣尘上。许多国家央行开始视黄金储备为落后且低收益的资产，选择逢高卖出。

图：1980-1990年代末，“淡金年代”

资料来源：富春路97号，Wind

1999年，当国际金价跌破300美元/盎司之际，英国做出了一个日后被视作“反向指标”的决策：时任英国财政大臣戈登·布朗决定拍卖英国央行近60%的黄金储备，以平均每盎司275美元的价格在1999-2002年出售395吨黄金储备。由于这一抛售举动影响，国际金价在一个月内再度下挫了10%，跌至20年低谷——这一低谷后来被市场戏称为“布朗底”。许多年后回望，英国此举恰恰发生在第二轮黄金大牛市的黎明前夜。

图：1998-2012年，黄金、利率的关系对比图

资料来源：富春路97号，Wind

1998年的华尔街，弥漫着一股乐观却并不牢固的情绪。表面上，美联储主席艾伦·格林斯潘坐镇中枢，他被市场奉为“金融体系的守护神”；暗流之下，东南亚金融危机与俄罗斯债务违约已接连冲击全球资本市场，风险并未消失，只是被暂时压低。正是在这样的背景下，长期资本管理公司（LTCM）的“梦碎”，作为时代裂缝里最典型、也最刺眼的一块碎片，值得被再次提及。

这家对冲基金被视为金融史上最耀眼的一次智力集结：诺贝尔经济学奖得主、前美联储高官、华尔街最顶尖的债券交易员，以及一批拥有数学和物理背景的量化天才汇聚一室。后来，人们半是敬畏、半是讽刺地形容它为“一家每平方米智商都超过200的对冲基金”。

在模型与概率构筑的世界里，LTCM几乎找不到对手。风险被拆解、被定价，被假设为始终可控；市场被视作一台可以不断校准的精密机器。因此，他们并不以判断方向为荣，而以捕捉微小价差、放大确定性为信仰。然而，当流动性骤然蒸发、资产相关性在恐慌中同时坍塌，这座由理性与自信堆砌的高塔，迅速显露出它对“非理性世界”的脆弱。他们不是输在不够聪明，而是输在过度相信聪明。当模型被奉为真理，风险往往已经悄然脱离人的直觉。

格林斯潘显然意识到了问题的严重性。1998年秋天，在他的推动下，美联储联合美国财政部撮合华尔街大型银行出手，纾困濒临破产的LTCM，从而避免了一场可能引发连锁反应的系统性危机。惊魂甫定之后，全球资产价格反而继续上行。随后的两年里，美股纳斯达克指数接近翻倍，科技股泡沫被进一步吹大。与此形成鲜明对比的，是黄金市场的长期沉寂。自1980年见顶以来，国际金价一路下行，并在1999年跌至每盎司252美元附近的低点。

在当时的主流叙事中，黄金已被视为一项“没有前途的死资产”。

但正是在这种几乎被一致看空的时刻，少数投资者开始对这种“共识本身”产生警惕。黄金被央行抛售、被市场遗忘、被视为毫无前途的历史遗物，这种近乎彻底的否定，反而显露出一种危险的稳定性。对那些熟悉市场情绪循环的人而言，共识一旦牢不可破，价格与判断之间往往已经开始脱节。乔治·索罗斯正是这一类投资者的代表。他并非因为笃信黄金本身，而是因为对市场心理的极端状态保持高度敏感——当一种资产被全面抛弃、讨论空间被彻底封闭，反转所需的条件，往往已经在暗中成形。

千禧年的钟声敲响，黄金迎来了命运的转折点。2000年互联网泡沫破裂，曾不可一世的科技股纷纷坠落，美国股市陷入熊市，投资者财富大幅缩水。为防止经济衰退，格林斯潘迅速转变方向，从2001年起连续降息，将联邦基金利率从6.5%一路降至2003年的历史低位1%。极低的利率环境为资产价格反弹创造了条件，也为新的泡沫埋下伏笔。

但此刻，一系列灰犀牛事件接踵而至：2001年9月11日，震惊世界的恐怖袭击令市场避险情绪陡增；2002-2003年，美国先后发动阿富汗战争和伊拉克战争，地缘政治风险飙升。美国政府财政支出猛增，联邦赤字从克林顿时代的盈余转为巨额赤字，美元的基本面开始恶化。美元指数在2002年见顶后持续下滑，至2004年已累计下跌约30%。正如20多年前的剧本，当美元走弱、实际利率为负时，投资者再次将目光投向黄金。金价自2001年低点缓步上扬，到2005年已突破450美元/盎司。

彼时的新兴市场正在崛起。中国、印度等亚洲经济体高速增长，带来了对黄金首饰和投资的旺盛需求。另一方面，黄金投资渠道也日趋多元化。2003年之后，黄金ETF等金融创新产品面世，令投资者可方便地在证券账户中配置黄金资产。全球资金开始重新配置黄金：对冲基金、养老基金等机构投资者纷纷增加黄金敞口，以对冲美元贬值和通胀风险。国际政坛上，欧元于1999年诞生，逐步挑战美元部分储备地位，这在心理层面也利好黄金。

所有迹象都在表明，一个关于黄金的全新故事正在酝酿。

图：1998-2012年，黄金、美元指数的关系对比图

资料来源：富春路97号，Wind

2006年，美联储换帅，本·伯南克走上前台。然而几乎无暇歇息，大风暴已经在酝酿之中。2007年，美国次级抵押贷款市场危机浮现苗头，到2008年9月，雷曼兄弟公司轰然倒下，全球金融体系陷入自大萧条以来最黑暗的时刻。华尔街的恐慌在那一年秋天达到顶点：股票市场崩跌，信用市场冻结，大型银行摇摇欲坠。黄金市场也在剧烈震荡——最初由于流动性危机，投资者抛售黄金换取现金，金价一度急挫；但很快，随着各国央行紧急救市，降息潮和量化宽松（QE）洪水般涌来，黄金作为终极保值资产的魅力再次凸显。

“直升机 · 本”（Helicopter Ben，是一个金融圈外号，专门用来指 本·伯南克 在金融危机后主导的极度宽松货币政策取向。）伯南克主导下的美联储迅速将利率降至接近零，并开启前所未有的QE计划，大量购入国债和抵押债券向市场注入流动性。市场开始担心，这种放水举措将埋下通胀和美元贬值的隐患。正如索罗斯在2010年达沃斯论坛上警告的那样：“当全球利率处于超低水平时，各类资产泡沫正在形成，而终极资产泡沫就是黄金”。事实上，索罗斯虽语带警示，却也没有缺席这场盛宴——据报道，他的基金在此期间大举买入黄金ETF，只是在2011年之前及时获利了结，被称为“嘴上唱空、身体很诚实”的典型代表。

2009年至2011年，黄金进入了加速上涨的轨道：避险需求与通胀预期形成共振，推动金价屡创新高。2009年末，金价首次突破每盎司1000美元大关；2010年末，进一步涨至约1400美元；而2011年，在欧美债务危机的双重刺激下，黄金达到狂热的顶点。当年8月，美国国会两党就提高债务上限上演生死对峙，评级机构标普史无前例地调降美国主权信用评级，引发对美元信用的普遍质疑。几乎同时，欧洲主权债务危机此起彼伏，希腊等国濒临违约，欧元前景未卜。全球投资者仿佛置身信用坍塌的风雨飘摇中，唯有黄金这“最后的堡垒”值得信赖。2011年9月，金价一举攀至每盎司1920美元的历史高点，与1980年高点相比涨幅近7倍之多。中国的大妈们排队抢购金饰，印度的婚礼季旺盛需求推波助澜，西方投资者更是将黄金ETF持仓推至纪录新高。

黄金俨然成为全民话题，有媒体惊呼这是一场新的淘金热。

然而，每一轮狂热背后往往孕育着转折的伏笔。随着美国经济在金融危机后缓慢复苏，美联储开始酝酿退出宽松政策的策略。2011年后半年起，黄金的涨势变得犹疑不定。当2012-2013年美联储暗示将结束QE、准备加息时，部分多头开始获利了结。2013年4月，黄金价格两天内暴跌超过200美元，宣告长达10余年的牛市神话破灭。回顾这第二幕，黄金从1999年的谷底一路走到2011年的巅峰，用12年的时间见证了全球经济的大起大落和金融秩序的重塑。在这段历程中，我们看到了格林斯潘时代货币盛宴的余温，也听到了索罗斯等先知般人物的警钟，看到了雷曼危机引发的避险狂潮。黄金在不同时刻扮演着不同角色：既是对抗通胀和货币贬值的盾牌，也是市场恐慌与贪婪的人性映照。第二幕落下帷幕，黄金再次蛰伏，但新的篇章已在酝酿。

04

2018年至今：动荡与不安的时代

2018年初，华盛顿冬雪未消，杰罗姆·鲍威尔走上国会山，首次以美联储主席身份作证。他接手的是一个进退失据的局面：美国经济已连续扩张多年，失业率处于低位，前任主席珍妮特·耶伦刚刚启动渐进加息；而白宫内，唐纳德·特朗普正以“美国优先”为旗帜，推动更具对抗性的贸易与产业政策。就在鲍威尔宣誓就任的同月，特朗普政府宣布对多种进口商品加征关税，中美贸易摩擦骤然升级。

全球化放缓、大国关系紧张，汇率与资本流动波动加剧，市场开始重新计价风险。在这种不安的氛围中，投资者为潜在的经济放缓寻找避风港，黄金也随之重新进入视野。

图：2018年至今，黄金、通胀和利率的关系对比图

资料来源：富春路97号，Wind

这一年的金融市场波动明显加剧。美联储在2018年大部分时间坚持加息轨道，但贸易战阴云和全球增长放缓迹象令第四季度美股突现暴跌。12月，面对华尔街的“圣诞劫”，鲍威尔软化态度，暗示加息进程接近尾声。黄金价格则在这一年底悄然见底反弹，从2018年8月约每盎司1170美元的低位重拾升势。进入2019年，全球贸易摩擦和经济放缓压力上升，美联储年中起连续三次降息，开启宽松，新兴市场央行也普遍降息，黄金进入上行通道，在沉寂数年后，重新站上每盎司1500美元关口。隐隐约约中，新一轮的黄金牛市似乎正在启程。

2020年开始，“黑天鹅”事件的真正引爆点出乎所有人预料。年初，新冠疫情突如其来，从亚洲蔓延至欧美，全球经济被迫按下暂停键。2月至3月，股票市场和大宗商品价格经历历史性崩塌，黄金也未能幸免于急跌。在这种情况下，美联储和各国政府几乎别无选择，只能启动史无前例的救市行动。美联储将利率重新降至零，并开启无限量QE，短短几周内投放了数万亿美元流动性；财政政策方面，各国政府推出纾困预算，以免经济陷入萧条。

市场流动性的洪水重新推高了资产价格，也点燃了对未来通胀的担忧。2020年8月，伴随美元指数大幅走弱，黄金价格突破2011年的高点，首次站上每盎司2000美元大关。当时美国疫情仍肆虐、失业率飙升，而大量印钞使得“美元会否信用贬损”的疑问挥之不去。黄金以其不依赖任何政府信用的天然属性，成为全球投资者的“终极避险”。央行的大放水既拯救了市场，也再次验证了黄金作为保值资产的地位。

图：2012年至今，美国失业率、通胀和联邦基金利率的关系对比图

资料来源：富春路97号，Wind

2021年，随着疫苗推广和经济重启，全球经历了一波强劲但伴随瓶颈的复苏。出人意料的是，严重的供应链中断和需求释放使通胀飙升：美国CPI在2021年底达到了近40年来最高的7%以上。鲍威尔起初坚持“通胀是暂时的”判断，但物价上涨的广度和粘性超出预期。

美联储在2022年初迅速转向鹰派，以沃尔克时代未见的激进步调加息：单次75个基点的加息动作连续多次上演，联邦基金利率从0飞奔至4%以上。名义利率攀升的压力下，2022年上半年黄金价格一度承压回落超过20%，许多看涨者措手不及。然而，三季度起市场开始消化这样一个前景：尽管眼下紧缩猛烈，但面对不断攀升的政府债务和日益脆弱的金融市场，利率不可能无限上升——历史性的加息周期终将见顶。更何况，高企的通胀使得实际利率依然相对低迷。一些敏锐的投资者据此判断，黄金的中长期上涨逻辑并未被破坏。到了2022年末，金价止跌回升。

与此同时，地缘政治风险在2022年达到冷战结束以来的新高度。同年2月，俄罗斯大举入侵乌克兰，欧洲大陆再燃战火。能源和粮食价格暴涨，全球供应链再受冲击，通胀火上浇油。更深远的影响在于，西方国家对俄罗斯实施前所未有的金融制裁，冻结了俄罗斯央行数千亿美元的外汇储备。这一事件震动了许多新兴国家的决策者，若美元资产皆有被“武器化”的风险，那么拥有不受他国控制的储备资产显得尤为必要。黄金，正是这样的资产。不依赖任何发行人的黄金储备，成为一些国家谋求“去美元化”的战略选项。

图：央行购金情况

资料来源：富春路97号，Wind

自2018年以来，包括俄罗斯、中国、土耳其、印度在内的众多新兴经济体央行就在逐步增加黄金储备。而俄乌冲突后，这股央行购金潮更加汹涌。根据Wind数据统计，2024年各国央行净买入了1089.38吨黄金，创下1950年以来年度购金最高纪录。其中相当一部分买盘并未公开披露来源，被认为主要来自于对储备多元化有强烈诉求的国家。这一趋势在2025年仍旧延续：中东、南亚等地区的央行也加入购金行列。这标志着与上世纪90年代截然相反的局面，央行已从黄金的净卖方转变为净买方，且力度之大令人瞩目。

2023年后，黄金市场呈现出与以往不同的韧性。尽管美国和欧洲央行仍一度保持高利率以对抗顽固通胀，但黄金价格并未出现以往高利率周期中明显的熊市走势，反而继续高位盘旋。尤其是在2023年3月，全球金融隐患显现,美国硅谷银行和多家区域银行接连倒闭、瑞士信贷被强制收购的金融风波中，黄金再度展现避险魅力，价格迅速拉升接近历史新高。市场预期美联储紧缩已到尽头，降息周期或将开启。黄金在4月–5月再度升至$2050的历史高位附近这一预期进一步削弱美元和美债的相对吸引力，资金重新流向黄金等硬资产。

到2024-2025年（截至目前），黄金在美元计价上刷新历史高点。高利率环境下美国经济放缓、债务压力凸显，美联储于2024年底开启降息通道。全球地缘冲突频发（俄乌冲突持续、局部战争风险）和“去美元化”趋势下，各国央行持续大规模购金，不断推升金价；2025年12月伦敦金一度升破 $4400/盎司，较2019年初涨幅已超200%，目前虽有震荡但仍处于历史高位区间。可以确定的是，各国央行持续大举购金这一现象，已为当前黄金牛市提供了强有力的支撑。当央行本身都在囤积黄金的时候，民间投资者对黄金的信心自然与日俱增。

（以下几张图可能只是一些关于降息和资产价格的统计，因为这些研究已经做好了，就顺便展示一下，仅供参考）

图：1980-2025年，历次美联储降息的幅度、时长

资料来源：富春路97号，Wind

图：1980-2025年历次美联储降息后，黄金涨跌情况统计

资料来源：富春路97号，Wind

图：1980-2025年历次美联储降息后，白银涨跌情况统计

资料来源：富春路97号，Wind

05

人性与时代焦虑的回响

回望近半个世纪的三次黄金大牛市，真正值得注意的，并不是行情本身的剧烈，而是那些草蛇灰线、伏脉千里的共通脉络：当秩序开始松动、信用被反复透支，人类对不确定性的焦虑便会层层累积，最终在某一个时刻，汇聚成对确定性的集体追索，而黄金，几乎从未缺席这样的时刻。

通货膨胀、货币贬值、金融危机、地缘冲突……时代背景虽然不同，但人们内心深处的恐惧与欲望却惊人地相通。当法定货币的信用受到质疑，黄金这种古老而质朴的资产便承载起人们最后的信任。从尼克松时代美元与黄金脱钩，引发全球对美元价值的疑问；到格林斯潘与伯南克时代大水漫灌，投资者担心纸币泛滥终将稀释财富；再到当下鲍威尔时代，债台高筑与大国博弈让各方为未来秩序捏一把汗。在这些“失序”的瞬间，黄金牛市屡屡上演，成为人性驱动力与时代焦虑的真实写照。

图：1970年至今三次黄金牛市总结

资料来源：富春路97号

历史的风车不停旋转，人性的乐章亘古不变。黄金不变，时代在变；故事不同，情绪相通。三轮黄金牛市映射出的是不同年代人们共同的困惑：当我们手中的货币可能变得不再可靠时，还有什么可以托付信任？或许正因如此，每当乱世来临、人心不安，黄金才会一再成为人类追逐的光。正如那句谚语所说：“黄金不知何价，但人心懂得分量。”当尘埃落定，我们回顾这半个多世纪，会发现黄金的三幕剧情实则是一部人性与时代的交响曲。而这交响曲的下一节拍，将由我们这个时代继续谱写。无论是延续，还是转折，历史终将给予答案，而黄金，将伴随人类一同见证。

金钩贝儿，金钩贝儿......”我听见，撞破旧世界秩序的鸣钟。

当三轮黄金牛市的轨迹被并置，我们或许会生出一种熟悉的感觉：技术在进步，制度在演化，但人们对恐惧、贪婪、幸福和财富增长的渴望并未改变。太阳底下，终究没有什么新鲜事。历史不会简单重复，却总是押着相似的韵脚，而黄金，正是这些韵脚中最古老、也最顽固的一种回声。

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