TDI价格上涨原因与可持续性分析

TDI价格上涨原因与可持续性分析一、近期价格上涨的核心驱动因素

本轮TDI价格上涨主要由海外供给端突发事件与库存低位共振驱动：

1. 供给端集中出事

·科思创德国工厂火灾：7月中旬，全球化工巨头科思创德国多尔马根工厂因氯气装置火灾遭遇不可抗力，30万吨产能停产，占欧洲TDI总产能的55%、全球供应约9%。

·日本三井化学事故：7月27日，三井化学大牟田工厂发生氯气泄漏，12万吨TDI装置紧急停车，后永久性缩减至5万吨。

·万华化学检修：7月23日起，万华匈牙利宝思德25万吨TDI装置年度检修30天，进一步加剧欧洲供应紧张。

·国内装置检修：和山巨力7月15日起停工检修33天，甘肃银光也进入夏季集中检修期。

2. 价格与库存表现

·价格飙升：华东TDI价格从5月初10,733元/吨快速上涨至7月31日16,400元/吨，涨幅达52.8%，其中7月14日当周单周涨幅达14.78%。

·库存低位：社会库存处于历史低位，工厂普遍无库存压力，议价能力显著增强。

3. 成本端支撑

·原料价格上涨：甲苯、煤炭等原材料价格持续高位运行，一季度煤炭均价同比上涨18%，甲苯价格上涨12%，成本压力向TDI传导。

二、可持续性评估：短期偏强，长期承压

短期（1-3个月）：价格维持高位

·供给缺口难弥合：化工行业资深人士分析，科思创工厂修复最快需10天，控制系统重启约10天，氯气管道修复20天，产能逐步恢复至少一个月，2-3个月是乐观估计。

·库存补充需求：下游海绵工厂前期库存已消化，存在刚性补库需求。

·出口订单支撑：欧洲缺口推动中国TDI出口，2025年Q3出口量13.85万吨，同比大增33.04%。

中长期（3-12个月）：面临回调压力

·产能过剩是根本矛盾：2025年全球TDI产能约358万吨，需求量仅217万吨，产能富余141万吨，装置开工率将降至61%的历史低位。国内产能185万吨，需求91万吨，富余94万吨。

·需求复苏乏力：尽管TDI价格大涨，但"近月以来国内聚酯需求的景气度并未显著改善"，下游海绵工厂订单不足，采购以小单为主。

·新增产能释放：万华化学福建36万吨装置已复产，长期看供给将回归宽松。

结论：本轮涨价属于突发事件驱动的脉冲式行情，可持续性较弱。待海外产能恢复后，价格将回归供需基本面，面临明显下行压力。

三、国内上市公司梳理与投资价值分析（一）核心标的对比

公司

TDI产能

全球/国内占比

核心优势

业务集中度

业绩弹性

万华化学

144万吨/年

全球40%

一体化产业链、规模效应、成本对冲能力强

低（聚氨酯板块一部分）

★★★☆☆

沧州大化

16万吨/年

国内10%

单吨成本低800元、出口占比45%、产能利用率103%

高（营收占比超60%）

（二）重点公司深度分析

1. 万华化学：全球龙头，稳健配置

·产能布局：TDI总产能144万吨/年，全球第一，福建36万吨装置已复产，未来规划达142万吨。

·竞争优势：高度一体化产业链，自供甲苯、煤炭等关键原料，规模效应显著，成本控制能力行业顶尖。2024年TDI产能111万吨，福建技改后达144万吨。

·业绩弹性：TDI仅占聚氨酯板块一部分，业务多元化（MDI、石化、新材料）平滑周期波动。2024年聚氨酯板块营收175亿元，销量131万吨。

·投资价值：适合作为行业配置底仓，抗风险能力强，但TDI涨价对其整体业绩贡献有限。中长期配置价值优于短期交易价值。

2. 沧州大化：高弹性标的，聚焦细分

·产能布局：TDI有效产能16万吨/年，占国内总产能约10%，产能利用率高达103%。

·核心优势：

o成本领先：单吨成本比行业低800元，毛利率优势明显。

o业务纯粹：TDI营收占比超60%，无多元化稀释涨价红利。

o出口优势：出口量占总销量45%，直接受益欧洲缺口和海外高价。

o低基数效应：2024年净利润仅2773万元，2025年涨价将驱动业绩爆发式增长。

·业绩表现：2025年前三季度营收同比下降10.58%，但归母净利润同比增长124.26%，主要受益于TDI涨价。

·风险提示：双酚A业务持续亏损（毛利率-4.27%），占营收23%，拖累整体业绩。

3. 其他相关标的

·北化股份：主营硝化棉，TDI上游原料，间接受益。

·华昌化工：拥有TDI相关产业链配套，但产能较小。

（三）业绩弹性排序

高弹性：沧州大化（业务集中+成本优势+出口占比高）

中弹性：万华化学（体量大但业务多元化，涨价贡献平滑）

低弹性：其他配套企业

（四）投资策略建议

短期（1-3个月）：

·优选沧州大化：直接受益涨价，高业务集中度确保利润弹性最大化。密切关注欧洲产能恢复进度和出口订单持续性。

·波段操作：在科思创装置恢复前（预计9-10月），持有高弹性标的，但需及时止盈。

中长期（3个月以上）：

·回归万华化学：待脉冲行情结束后，行业将回归产能过剩常态。万华化学的全球化布局、一体化成本优势和多元化业务结构更具防御性。

·规避落后产能：谨慎投资仍依赖老旧装置、成本高的企业，开工率下降将率先淘汰落后产能。

四、核心风险提示

1.供给恢复风险：科思创、三井化学装置恢复时间可能早于预期，导致价格快速回落。

2.需求不及预期：聚酯需求若持续低迷，TDI高价难以维持。

3.产能过剩压力：全球开工率61%的低位，中长期价格承压。

4.成本传导风险：甲苯、煤炭价格若继续上涨，将侵蚀企业利润。

5.政策风险：环保政策趋严可能增加企业运营成本。

总结：TDI本轮涨价是供给冲击下的短期行情，沧州大化等高弹性标的适合波段操作，万华化学适合中长期配置。投资者需紧盯海外产能恢复进度，及时兑现收益。