南京滨江投资8.9亿PPN获受理：74亿资本金注入与301亿刚性债务高

作者 | 城投君

8.9亿PPN项目获受理

1月12日，据银行间交易商协会披露，南京滨江投资发展有限公司（以下简称“滨江投资”或“公司”）2026年度第一期债务融资工具项目状态更新为已受理。该项目拟注册金额8.9亿，品种为PPN，债券存量规模160.93亿，行业建筑装饰。截至最新，公司PPN债券为66.81亿元，占存量债券比重为41.51%，募资用途均为偿还存量融资。

滨江投资所处的滨江开发区是南京江宁区重要的经济开发区，中兴通讯、烽火通讯、LG等重大项目在园区内建成投产。成立于2003年6月的滨江投资，是江宁滨江经济开发区重要的建设主体，主要负责滨江开发区内土地整理、基础设施建设、安置房建设及维护、市政设施管养等。截至2025年9月末，公司注册资本和实缴资本均为51.30亿元，控股股东和实际控制人均为江宁区人民政府国有资产监督管理办公室。

得益于滨江开发区先进制造业高地的发展规划，因滨江投资职能定位突出、与开发区发展紧密衔接，政府对其的支持力度加大，公司资本实力显著提升。2025年10月17日，新世纪评级确定将公司主体信用等级从AA+调升至AAA，评级展望为稳定。

政府支持赋能：资本金注入74亿

据公开数据，截至2024年末，滨江投资营业收入为19.09亿元，同比增长18.97%；利润总额3.22亿元，净利润3.17亿元，同比增长0.54%；总资产511.23亿元，总负债310.31亿元，资产负债率60.70%；净资产200.91亿元，净资产收益率1.76%；经营现金流量净额-38.40亿元；流动比率478.59%。

滨江投资2025年第三季度营业收入13.47亿元，同比增长34.30%；利润总额1.06亿元，净利润1.06亿元，同比增长0.42%；总资产541.59亿元，总负债304.28亿元，资产负债率 56.18%；净资产237.31亿元，净资产收益率0.50%；经营现金流量净额-12.53亿元；流动比率485.16%。

公司持续得到政府和股东在资金及资产注入、项目资源、财政补贴等方面的支持。2024年及2025年前三季度公司分别收到滨江开发区管委会资本金注入34.00亿元和40.40亿；累计资本金注入74.40亿元。2024年收到记入其他的收益的政府补贴为3.29亿元，约为同期净利润的1.04倍。

整体来看，滨江投资在基建项目持续投入与推进，公司资产规模及负债规模整体均呈增长趋势；得益于资本金注入，公司负债经营程度有所压降。公司净利润对政府补贴依赖较大，业务盈利水平还待提升。

工程建设收入占比超八成毛利率仅4.53%

截至2024年末，公司营业收入为19.09亿元，综合毛利率为7.53%。

工程建设收入15.98亿元，占比83.73%；包括基础设施建设、土地开发整理、安置房建设及厂房代建。截至2025年3月末，基建在建项目计划总投资76.84亿元，待投资10.99亿元，已确认收入的37.13亿元尚未收到回款；基建拟建项目计划总投资33.76亿元。截至2025年3月末，安置房在建项目计划总投资66.85亿元，待投资24.65亿元；安置房拟建项目计划总投资31.13亿元。该项业务具有公益性属性，毛利率仅为4.53%。

此外，市政设施管养1.44亿元，毛利率18.09%；物业租赁0.80亿元，毛利率39.85%；其他业务0.86亿元，包括场地配套设施服务及代收水电费服务，毛利率15.23%。2024年公司复建房维护业务未形成收入。

整体来看，工程建设业务仍是公司营业收入的主要来源；但该业务具有公益属性，盈利水平仍较低，且在建及拟建工程项目投资规模较大，公司存在较大的投融资压力。

其他应收款超230亿 货币资金仅11亿

截至2024年末，滨江投资总资产为511.23亿元。其中，流动资产为469.15亿元，占比91.77%；非流动资产为42.08亿元，占比8.23%。

其中，其他应收款为237.27亿元，包括应收滨江开发区管委会以及江宁区属及管委会下属企业的工程代垫款；存货为128.09亿元，主要为土地整理及基础设施建设的开发成本；应收账款为85.97亿元，主要为代建项目工程款；货币资金为11.15亿元。

其他权益工具投资为10.26亿元，主要为对文旅集团及康养集团等的投资；投资性房地产为9.63亿元；其他非流动金融资产为9.17亿元，主要为基金投资；在建工程为5.65亿元；固定资产为2.47亿元；无形资产为1.38亿元。

受限方面，截至2024年末，公司受限资产为0.78亿元，均为货币资金，受限类型为银票、存单保证金和工程款担保保函。

整体来看，公司资产中应收政府及其他区属单位款项及项目开发成本规模较大，对公司资金形成占用，公司资产实际流动性偏弱，加之货币资金储量有限，公司面临较大的即期债务偿付压力。

刚性债务301亿 占比超九成

截至2024年末，滨江投资负债总额为310.31亿元，资产负债率为60.70%，刚性债务为301.82亿元，占负债总额的比重为97.26%。其中流动负债为98.03亿元，一年内到期的非流动负债为45.70亿元，非流动负债为212.29亿元。

其中，短期借款为24.60亿元，主要为保证借款；其他流动负债为19.05亿元，均为短期融资券；预收账款为4.46亿元；应付账款为1.91亿元；应付票据为1.55亿元。

应付债券为115.02亿元；长期借款为95.81亿元；专项应付款为0.95亿元；长期应付款为0.10亿元。

从债务期限结构来看，公司负债以长期负债为主，2024年末长短期债务比为216.56%，债务期限结构较为合理。整体来看，公司负债规模呈增长趋势，负债以长期为主结构较合理；公司刚性债务占比较大，以金融机构借款和发行债券为主；得益于大规模资本金投入，负债经营程度有所压降。

EBITDA/利息支出为0.33倍

现金流量方面，2022年-2024年，滨江投资经营现金流量净额分别为-18.89亿元、17.92亿元、-38.40亿元；投资现金流量净额分别为-1.72亿元、-3.53亿元、-1.76亿元；筹资现金流量净额12.81亿元、-10.39亿元、31.44亿元。公司主业现金支出规模较大、往来款净流出，且需购置固定资产、无形资产等投入开发，经营性现金流和投资性现金流呈净流出。该资金缺口通过外部融资及资本金注入等方式弥补，筹资性现金流呈净流入。

2024年公司EBITDA为4.80亿元，主要来源于列入财务费用的利息支出、利润总额和固定资产折旧；同期EBITDA/刚性债务为0.02倍，EBITDA对刚性债务的保障程度弱；EBITDA/利息支出为0.33倍，EBITDA不足以覆盖利息负担。

从流动性指标来分析，2024年公司流动比率为478.59%，速动比率为344.24%；数值表现较好，但考虑到公司流动资产中应收类款项和开发成本占比较高，对资金形成占用，公司实际流动性偏弱。

授信方面，截至2025年6月末，公司授信额度为218.46亿元，未使用额度为94.08亿元，获资金周转与补充的能力较强。或有风险方面，截至2025年9月末，公司担保合计135.37亿元，占同期净资产的57.05%，对外担保规模较大，面临或有负债风险。

数据来源：公司财报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、企业预警通等公开数据。