中金：维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX 气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热；欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑。全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热。此外，需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击。

中金公司表示，2025年12月，全球迎来新年时，拉尼娜气候已悄然完成第六次造访——过去六年中第五次拉尼娜现象正式确立。尽管气象部门预计本次拉尼娜强度较弱、持续时间较短，但在大国竞争与资源民族主义抬头的背景下，天气变化正在为商品定价注入更多不确定性。

全球大宗商品市场与气候波动的纠葛，始终是一部“自然与产业链”的博弈史。回溯过去十年，每一次极端气候的发生，都以“供给扰动-价格异动-均衡重塑”的链条影响着大宗商品市场。如2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50%；2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破、巴西咖啡主产区霜冻更令NYBOT期价年涨幅超过100%；2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢。

中金公司认为，气候冲击往往是嵌入全球供应链的“灰犀牛”。2026年，气候扰动这一叙事正迎来更复杂的变化。开年以来，拉尼娜现象再度活跃，下半年厄尔尼诺发生概率又攀升至60%。当“双峰气候”(拉尼娜与厄尔尼诺交替/叠加)又逢全球贸易保护主义势头升温，天气风险的破坏力也或被放大。近年来，欧盟碳边境调节机制(CBAM)对钢铁、铝的碳关税扩围、美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高的本土化生产要求、智利对铜矿出口的征收附加税政策，以及印尼对镍矿的出口配额制，当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段。

天气展望：当前弱拉尼娜确立，或在二季度转为中性，今夏气候模式切换或加剧天气风险

NOAA监测数据显示，赤道太平洋海温已稳定低于拉尼娜阈值，标志着2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立。根据主流模型预测，此次事件强度较弱且持续时间较短，预计将于2026年春季转为中性状态。在全球变暖的背景下，本次拉尼娜带来的降温效应可能不足以导致广泛地区的冷冬。然而，其仍对全球环流产生典型影响，并已引发部分区域出现非常规的降水异常。

展望中长期，太阳黑子活动已进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险。目前模型已提示，2026年三季度，气候状态转向厄尔尼娜的概率显著上升至60%以上，需持续关注其发展动向及对大宗商品供需可能带来的影响。

大宗商品影响：天气扰动路径分化，各板块关切点各异

天气作为大宗商品市场的关键扰动变量，让能源、金属、农产品等核心板块同步迎来供需调整，但影响逻辑与核心关切却呈现鲜明的“同频”不“同调”特征——各板块或聚焦气温波动，或紧盯降水变化，关切维度与影响路径各具差异。具体来看：

能源：气温是核心驱动

去年11-12月，北美取暖需求推动天然气价格冲高。2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%、低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性，或为淡季价格中枢上移提供较好的起点条件。中金维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX 气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热；欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑。全球LNG供应放量大背景下，中金维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热。此外，需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击。

有色金属：降水是关键变量

强降水可能扰乱印尼(铜、镍、铝土矿)与南美(铜、锂盐湖)主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本。同时，拉尼娜或通过电力成本影响铝价。通过数据回测，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升。而在北半球，则可能加剧冬季的寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，亦带动欧洲电解铝成本上行。

黑色金属：温度、降水均有交易价值

历史经验看，冬夏两季用电量表现与气温情况往往有较强相关性，今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会；降水方面，澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运，而巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲。

农产品：水热条件对基本面影响最为直接，但天气影响因作物而异

大豆方面，巴西大豆单产对降水较为敏感，但今年巴西大豆生长季，水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲。市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，中金维预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断。

棕榈油方面，当前弱拉尼娜对东南亚产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，中金维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断。中长期，2026年厄尔尼诺发生概率偏强，通过数据回测，中金发现冬季厄尔尼诺或对棕榈油单产造成明显压制。1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15%。需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响。冬小麦方面，今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战。