红杉押注7年，深圳芯片“夫妻店”赴港IPO

来源：猎云精选；文/邵延港

存储行业进入“超级周期”，赛道内也开启了IPO冲刺。

近日，代码型闪存芯片厂商芯天下来到港交所门前，这是其在三年前撤回A股创业板IPO后的第二次尝试。据悉，此前芯天下已经通过创业板审核，却因2022年业绩预测与实际数据差异较大、信息披露质量未达要求，被深交所下发监管函警示，如今才南下港交所。

芯天下是业内代码型闪存芯片产品覆盖范围较全面的厂商之一，主要产品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，广泛应用于消费电子、网络通讯、物联网、工业与医疗等领域。根据灼识咨询的资料，以2024年收入计，芯天下代码型闪存芯片在全球所有无晶圆厂公司中排名第六。

值得注意的是，芯天下成立于2014年，创始人龙冬庆并非一直专注于芯片设计，而属于“销售型创始人”，芯天下也是从2017年受让辉芒微SPI NOR Flash 产品线后逐步扩大规模，其于2020 年前取得的发明专利也全部为受让取得。

如今的芯天下已经是存储芯片业内知名企业，在2018年还获得红杉、深创投的青睐。此次再度闯关IPO，正值存储行业上升周期，芯天下能否做好周全准备，顺利实现IPO？

深圳芯片“夫妻店”，红杉已押注7年

芯天下，也是一家复旦系造芯派企业。

创始人龙冬庆本科毕业于复旦大学电子学与信息系统专业，毕业后在日立半导体（现瑞萨半导体）担任设计工程师，在之后与意法半导体和飞思卡尔（现恩智浦半导体）的工作中，逐步向销售和市场方向转型。

2014年，龙冬庆和妻子沈月在深圳成立芯天下，开始从事代码型闪存芯片研发、设计及销售业务。

在芯天下创立初期，有一部分研发工作是与外部合作开发而来。2017年，合作方辉芒微为集中资源拓展当时业务线，专注于 MCU、EEPROM 和 PMIC 的研发和升级，将NOR Flash 业务整体出售给芯天下。

还约定辉芒微在完成合同约定的研究开发工作之后，全面退出 SPI NOR Flash 业务，十五年之内不得成立其它公司或协助甲方以外其它公司开展 SPI NOR Flash 业务，否则所有研究成果和知识产权归芯天下所有。

在获得NOR Flash完整业务线后，辉芒微业务技术核心温靖康也随之加入芯天下，担任模拟 IC 研发主管。

如今，芯天下专注代码型闪存芯片的研发、设计和销售，以Fabless模式为客户提供从1Mbit至8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片。根据灼识咨询的数据，芯天下是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的少数厂商之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商。

在芯天下完成业务线收购后，进行了公司成立以来的第一轮外部融资。据悉，2017年12月，深圳创投及深圳红土星河向芯天下合共出资6000万元。2018年8月13日，跟随辉芒微NOR Flash业务进来的第三方股东，将所持股份分别转让予深圳创投、深圳红土星河、深圳罗湖红土、宁波红杉智盛、嘉兴旦恩及韶关众投邦，总代价约9000万元，其中红杉旗下的红杉智胜出资5220万元。

同月，上述股份再次斥资1.69亿元进行增资。此轮增资后，红杉智胜持股比例达到10.9%，成为仅次于龙冬庆和沈月夫妻二人的第三大股东，也是第一大外部投资人。

直到2022年4月，芯天下申请创业板IPO，红杉的持股比例为9.61%，仍是最大机构投资人。从2018年首次入股以来，红杉已经押注这家芯片夫妻店长达7年之久。

值得注意的是，在芯天下创业板IPO时，其招股书中明确提到龙冬庆与沈月的夫妻关系，但在港交所招股书中，龙冬庆与沈月已不再是一致行动人关系。 芯天下控股股东为龙冬庆，通过直接持股和一致行动人关系，最终控制公司62.3%的股权。

挺过存储行业周期，要讲新故事

芯天下的高光时刻是在2021年。

据悉，在2022年申请创业板IPO时，芯天下招股书披露的2021年的营收达到7.9亿元，扣非净利润为2.09亿元，而2020年的营收为3.35亿元，扣非净利润还处于亏损的状态。

在上市前一年业绩大幅好转，似乎没有变成对其上市审核的助力。芯天下在发审委问询的回复中提到，2020 至 2021 年增长幅度较大，主要原因为行业景气度有所提升。

2022年，也是芯天下A股上市的冲刺阶段。当年前三季度，芯天下经审阅的扣非净利润为 1.15亿元，同比下降29.47%，芯天下当时预计 2022 年全年扣非净利润为1.55亿元至1.75亿元，同比变动幅度为-25.95%至-16.39%，芯天下解释主要原因为市场供需关系变化。

芯天下的主要产品为代码型闪存芯片NOR及NAND，属于通用型芯片，产品下游应用领域包括消费电子、网络通讯等。2022年，彼时市场上NAND Flash产品正处于供过于求的情况，并且预计第四季度NAND Flash产品价格跌幅15-20%。当时甚至机构预测，整个行业的下行周期，将会持续到2025年。

面对行业下行周期及A股上市严格的审核制度，芯天下认为A股上市申请的审批程序预期需时较长且存在不确定性，可能对本集团的业务营运造成不利影响，于是在2023年12月30日主动撤回A股上市申请。

时隔三年，芯天下南下港交所，这次也的确带来了一些变化。

招股书显示，2023年、2024年、2025年前三季度，芯天下收入分别为6.63亿元、4.42亿元、3.79亿元，净利润分别为-0.14亿元、-0.37亿元、0.08亿元。虽然营收体量尚未回到2021年，但去年前三季度再次实现扭亏为盈。

同期，芯天下的研发开支分别为0.85亿元、0.66亿元、0.33亿元，占总收入的比例分别为12.9%、14.9%、8.8%。

芯天下的收入主要来自NOR、SLC NAND及MCP产品。招股书显示，2023年、2024年、2025年前三季度，芯天下NOR产品收入分别为2.42亿元、1.59亿元、1.28亿元，营收占比分别为36.5%、36.0%、33.8%；SLC NAND产品收入分别为3.19亿元、2.16亿元、1.98亿元，营收占比分别为48.1%、48.8%、52.3%。

以2024年收入计，芯天下在代码型闪存芯片领域全球所有无晶圆厂公司中排名第六，在SLC NAND Flash领域全球所有无晶圆厂公司中排名第四，在NOR Flash领域全球无晶圆厂公司中排名第五。

芯天下挺过周期影响，而当前的趋势是AI。芯天下认为，AI时代下，网络通讯、消费电子、智能家居、工业和汽车等各行各业设备迭代升级加快，智能终端数量不断增长。此外，大模型等先进AI技术的应用推动各领域数字化转型进程不断加速，数据量呈现爆发式增长态势。闪存芯片作为承载设备运行过程中海量代码与数据信息的关键载体，将迎来广阔发展机遇。

叠加行业周期的修复和AI带来的市场需求，芯天下去港交所要讲的新故事已经浮出水面，接下来便是看其能否得到港股市场的支持。